全球市場環(huán)境下中國投資者資產(chǎn)配置管理研究.pdf

1、本文針對中國投資者在全球市場環(huán)境下進行資產(chǎn)配置所可能遇到的幾個問題展開研究。 1.全球化投資對于中國投資者的意義。主要從理論和實證兩個方面研究了全球化投資組合對于投資者控制投資風險、提高風險管理水平的作用，以及在當前的宏觀經(jīng)濟金融環(huán)境下促進全球化投資對于中國整體經(jīng)濟健康發(fā)展的積極意義。 2.全球資產(chǎn)配置中的市場分散化與行業(yè)分散化策略。主要通過對當前全球經(jīng)濟金融一體化環(huán)境下市場分散化與行業(yè)分散化策略的比較，提出中國投資者在

2、進行國際化資產(chǎn)配置時的總體策略。研究結(jié)果表明，對于將中國資產(chǎn)作為其核心資產(chǎn)的中國投資者而言，將國外資產(chǎn)引入投資組合能夠顯著地改善投資組合的整體風險收益特征；同時，隨著國際上主要證券市場之間的相關性日益增強，應當綜合采用“行業(yè)分散化”和“市場分散化”策略。 3.動態(tài)資產(chǎn)配置模型及其在國際化資產(chǎn)配置中的應用。引入基于隨機規(guī)劃方法的多階段動態(tài)資產(chǎn)配置模型，并應用該模型對中國投資者在全球市場進行資產(chǎn)配置的幾種組合策略進行分析。研究結(jié)果表

3、明，多階段的動態(tài)資產(chǎn)配置方法是在全球金融市場進行資產(chǎn)配置的重要方法，但其應用效果受到許多因素的制約或影響；其中，情景元素生成模型對其投資績效起著關鍵性的作用。采用動態(tài)資產(chǎn)配置模型進行的分析結(jié)果顯示，目前采用“中國市場指數(shù)+全球行業(yè)指數(shù)組合”模式對于提高中國投資者的投資組合的整體風險收益特征相對最為有效。 在全球市場環(huán)境下應用動態(tài)資產(chǎn)配置模型的一個重要前提條件是對資產(chǎn)收益之間的動態(tài)關系進行深入研究。本文研究了中國證券市場國際相關性

4、的動態(tài)特征，以及全球市場中資產(chǎn)收益相關性在不同收益狀況和不同波動狀況下的變化特征。研究結(jié)果表明：近年來中國證券市場的國際相關性在總體上呈增長趨勢，但各行業(yè)國際相關性的分化也越來越明顯。在全球市場中，無論在發(fā)達市場還是新興市場，資產(chǎn)收益之間的動態(tài)關系的變化是不對稱的，突出表現(xiàn)在資產(chǎn)收益率的相關系數(shù)呈現(xiàn)“低收益率伴隨高相關性”的特點；同時，資產(chǎn)收益率之間存在一定程度的“協(xié)同性”，即當一種資產(chǎn)的波動率提高時，另一種資產(chǎn)與其之間的相關性也會提高

5、。而投資組合中的商品資產(chǎn)能有效地改善組合中資產(chǎn)收益之間的動態(tài)關系，從而能在某種程度上提升組合的投資績效。 匯率風險控制是全球資產(chǎn)配置中的另一個重要課題。本文分別從持有美元的投資者、持有人民幣的投資者以及持有部分亞洲主要新興市場(新加坡、韓國及中國臺灣)貨幣的投資者的角度，研究在國際化投資組合管理中匯率風險控制機制的有效性。研究結(jié)果表明，在不同的市場環(huán)境下采用匯率風險對沖策略對于投資績效的影響是不同的，而過于嚴格的投資約束可能使得

6、匯率風險對沖策略難以發(fā)揮作用。在人民幣現(xiàn)行匯率機制及目前的匯率變化趨勢下，中國投資者在進行國際化資產(chǎn)配置時，如果將目標市場定位為國際上主要的發(fā)達市場，則只有在投資者極端風險厭惡的條件下，人民幣匯率風險才會對投資績效產(chǎn)生比較明顯的影響。而對于亞洲新興市場投資者而言，當主要在發(fā)達市場進行國際化資產(chǎn)配置時，采用不同的匯率風險對沖策略(包括“不對沖策略”)對于投資績效并沒有顯著的影響。由于發(fā)達市場中資產(chǎn)收益與貨幣收益的負相關關系，從長期角度來看