期貨價格期限結(jié)構(gòu)隱含信息及其應(yīng)用研究.pdf

1、期貨價格的期限結(jié)構(gòu)是指在某一時點期貨價格與不同到期期限的關(guān)系，也是不同到期期限的期貨合約的跨期價格關(guān)系的呈現(xiàn)，描述了不同時點期貨價格與現(xiàn)貨價格的變動關(guān)系。期貨價格期限結(jié)構(gòu)是市場上所有可得信息的綜合反映，是投資者對未來價格趨勢的綜合預(yù)期，對實現(xiàn)期貨套期保值和價格發(fā)現(xiàn)功能意義重大。
　　 金融資產(chǎn)價格的信息提煉近年來越來越為學(xué)者們關(guān)注，相關(guān)研究已滲透到金融市場的各個領(lǐng)域，包括股票、債券和期貨等，但對期貨價格期限結(jié)構(gòu)中可能隱含的投資策

2、略和套期保值等信息的研究，國內(nèi)還尚未有文獻(xiàn)涉及。由于我國期貨市場上金融期貨土市較遲，相比于商品期貨市場還很稚嫩，而且可得數(shù)據(jù)較少，故本文的研究主要是針對商品期貨價格的期限結(jié)構(gòu)。
　　 本文以2004年10月到2010年7月上海期貨交易所、大連商品交易所和鄭州商品交易所三大商品期貨交易所中最具代表性的9個品種的周結(jié)算價數(shù)據(jù)為樣本，包括金屬、能源、農(nóng)產(chǎn)品等，對我國商品期貨價格期限結(jié)構(gòu)進行主成分分析(Principal compone

3、nt analysis，PCA)，根據(jù)商品期貨價格期限結(jié)構(gòu)曲線的不同變動方式，揭示期貨價格期限結(jié)構(gòu)隱含信息的應(yīng)用價值，主要包括投資策略信息和套期保值信息。主成分分析得出的結(jié)論是，前三因素基本解釋了期貨價格期限結(jié)構(gòu)曲線變化方差的85％以上，第一主成分為水平因素，對應(yīng)期貨價格相關(guān)系數(shù)矩陣的最大特征根，反映了平行移動的因素在期貨價格期限結(jié)構(gòu)曲線變動中發(fā)揮了主導(dǎo)作用，該因素的增加會使所有期貨合約近似同等的增加；斜度因素對應(yīng)第二特征根，它和期限結(jié)

4、構(gòu)曲線的傾斜程度相關(guān)，該因素將使短期期貨合約和長期期貨合約朝著不同的方向變化，從而將改變期限結(jié)構(gòu)曲線的斜率；凸度因素對應(yīng)第三特征根，該因素和期限結(jié)構(gòu)曲線的曲率關(guān)系密切，該因素對短期和長期期貨合約的影響與對中期期貨合約的影響相反，從而改變期限結(jié)構(gòu)曲線的曲率。
　　 基于期限結(jié)構(gòu)我們構(gòu)建了3個不同的投資策略，結(jié)果發(fā)現(xiàn)，即使是第一成分解釋能力較低的組合都能獲得超過基本持有策略的超額收益；根據(jù)不同的期限結(jié)構(gòu)變動形式，得出期限結(jié)構(gòu)對套期保