我國上市公司并購績效研究——基于不同支付方式的實(shí)證分析.pdf

1、隨著世界經(jīng)濟(jì)一體化的發(fā)展，全球并購愈演愈烈，跨國公司紛紛利用并購這一成長路徑拓展自己的領(lǐng)地，我國上市公司也紛紛效仿西方發(fā)達(dá)國家大公司的增長方式，通過并購實(shí)現(xiàn)自身產(chǎn)業(yè)升級，提高公司的競爭力，參與全球競爭。據(jù)統(tǒng)計(jì)，我國企業(yè)并購的數(shù)量由1997年的150起增長到2008年的3797起，交易金額也明顯增加，從單筆并購的交易額不足億元到現(xiàn)在的數(shù)以萬億元人民幣，并購對于我國的上市公司發(fā)展起著至關(guān)重要的作用。近年來，并購逐漸成為我國學(xué)者研究的重要題材

2、，而并購績效更是并購的核心問題，是判斷并購成功與否的標(biāo)準(zhǔn)。從這個(gè)角度來說，并購績效研究更具有實(shí)際價(jià)值，因此績效研究也成為本文的研究重點(diǎn)。在企業(yè)并購活動(dòng)中，支付手段也是非常重要的因素，是并購交易完成的最后一個(gè)環(huán)節(jié)，對于交易最終能否成功具有至關(guān)重要的作用。所以本文基于不同支付方式的視角來研究上市公司的并購績效，從而為我國上市公司的并購發(fā)展提供一些具有參考價(jià)值的意見。
　　 西方發(fā)達(dá)國家已經(jīng)經(jīng)歷了五次并購浪潮，并購市場也有100多年的

3、歷史，而我國卻只有不到20年的并購歷史，所以筆者借鑒西方成熟的并購理論首先對我國的公司并購進(jìn)行理論分析。文章對并購含義、并購績效的度量和支付方式的不同分類進(jìn)行界定，然后對零散的支付方式選擇理論進(jìn)行梳理，最后將并購理論結(jié)合中國的實(shí)際進(jìn)行理論分析，總結(jié)出我國公司并購的特點(diǎn)。理論部分闡述了本文研究主題的理論基礎(chǔ)，為接下來的實(shí)證檢驗(yàn)結(jié)果提供理論依據(jù)。
　　 本文選取2004-2007年滬、深兩市上市公司發(fā)生的并購事件為研究對象，按照一定

4、標(biāo)準(zhǔn)篩選出160家公司為樣本公司，運(yùn)用事件研究法對按不同支付方式分類的并購公司進(jìn)行短期績效分析。但是并購公司的績效不能單純從股票價(jià)格來判斷，為了關(guān)注公司并購引起的企業(yè)微觀財(cái)務(wù)狀況、經(jīng)營狀況的實(shí)質(zhì)性改善，使得本文的實(shí)證結(jié)果更具有說服力，本文還運(yùn)用會(huì)計(jì)研究法對按不同支付方式分類的并購公司進(jìn)行長期績效分析。這里采用主成分分析對樣本公司進(jìn)行綜合評分，然后對比并購前后一年綜合得分差值的均值和得分差值的正值比來判斷并購對公司績效的影響。通過兩種方法

5、來對比長短期并購績效，對比不同支付方式的并購績效，我們得出結(jié)論：并購支付方式影響著并購的長短期績效。采取現(xiàn)金支付方式的樣本公司短期績效比其他支付方式都要好但是長期表現(xiàn)不佳；采取資產(chǎn)支付方式的樣本公司短期股東財(cái)富減少但是長期績效有所改善；采取混合支付方式的樣本公司短期內(nèi)可以給股東帶來財(cái)富，但是長期績效變化不顯著；其他支付方式的樣本公司短期股東財(cái)富增加僅次于現(xiàn)金支付，然而長期績效惡化。所以結(jié)合長短期績效表現(xiàn)來看，混合支付方式是公司并購的最優(yōu)

6、選擇，是并購支付的一種趨勢，在我國的比重也將會(huì)越來越大；而其他類別支付方式的績效表現(xiàn)不一致，長短期表現(xiàn)各有優(yōu)劣，公司在選擇支付方式時(shí)要視具體情況而定。
　　 由于我國上市公司并購仍然是以現(xiàn)金支付方式為主，所以其他支付方式樣本相對較少，基于不同支付方式研究的有效樣本數(shù)量有限，這需要日后待不同支付方式并購樣本豐富后作進(jìn)一步的研究；此外，研究中沒有剔除其他因素的影響，會(huì)計(jì)研究法中也只考慮了并購后一年的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，這都將在日后作進(jìn)一步的研