我國(guó)ipo定價(jià)制度變遷研究

1、我國(guó)IPO定價(jià)制度變遷研究【摘要】本文介紹了我國(guó)首次公開發(fā)行股票的定義和我國(guó)IPO定價(jià)方法：固定價(jià)格、相對(duì)固定市盈率定價(jià)、累積投標(biāo)定價(jià)、控制市盈率定價(jià)等幾個(gè)階段的變遷以及各種定價(jià)制度的缺點(diǎn)，并進(jìn)而為我國(guó)IPO定價(jià)制度的改革提供若干建議。【關(guān)鍵詞】首次公開發(fā)行股票；定價(jià)制度；變遷一、IPO制度的定義首次公開發(fā)行股票（Initialpublicofferings，簡(jiǎn)稱IPO），是指某公司（股份有限公司或有限責(zé)任公司）首次向社會(huì)公眾公開招股的

2、發(fā)行方式，有限責(zé)任公司IPO后會(huì)成為股份有限公司。目前，對(duì)于IPO制度主要包括廣義和狹義兩種不同的理解。狹義的IPO制度：主要是指以注冊(cè)制和核準(zhǔn)制為代表的發(fā)行審核制度或發(fā)行監(jiān)管制度。廣義的IPO制度：除了包括發(fā)行監(jiān)管制度以外，還包括股票發(fā)行機(jī)制等。廣義的股票發(fā)行制度包括了所有與股票發(fā)行上市有關(guān)的各種制度安排。1978年開始的經(jīng)濟(jì)改革以來(lái)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生了迅速變化。中國(guó)股市的發(fā)展已經(jīng)成為企業(yè)改革的基礎(chǔ)。中國(guó)股市發(fā)展迅速并且從集中控制市場(chǎng)搖身

3、一變成為以市場(chǎng)為導(dǎo)向的市場(chǎng)。在發(fā)展期間，中國(guó)IPO定價(jià)過(guò)程有一系列的政策變化。這些改革包括廢除上市限額和固定的公開發(fā)行價(jià)格。中國(guó)IPO市場(chǎng)監(jiān)管政策的變化，雖然隨著時(shí)間的過(guò)去有所提高，但這種變化并不是單調(diào)的。監(jiān)管體系從過(guò)度受限轉(zhuǎn)變?yōu)檫^(guò)度開放，再到用法是由中國(guó)證券監(jiān)督管理委員會(huì)預(yù)先決定的（13至16的預(yù)設(shè)市盈率），用以確定首次公開發(fā)行的價(jià)格。這個(gè)預(yù)設(shè)的市盈率的目的是為了避免那些過(guò)于樂觀的投資銀行家的分析出過(guò)于樂觀的預(yù)期收益。然而，這種方法也

4、存在一定的問(wèn)題。第一，假設(shè)所有公司的市盈率倍數(shù)都是相同的，但是公司本身不相同；第二，股市上的市盈率與預(yù)設(shè)的IPO市盈率之間是存在巨大差異的。例如，與預(yù)設(shè)的13至15倍市盈率相比1998年市場(chǎng)交易的市盈率為50倍。鑒于對(duì)IPO巨大的需求，投資銀行不可能給企業(yè)更高市盈率的定價(jià)。第三階段：1998年末～2001年3月，對(duì)新股發(fā)行市盈率的限制開始放開，不再規(guī)定其上限，新股定價(jià)方式開始走向市場(chǎng)化。1998年底的《證券法》將新股定價(jià)改為承銷商和發(fā)行

5、人協(xié)商定價(jià)，確立了發(fā)行的利益關(guān)系人決定價(jià)格的原則。1999年2月的《股票發(fā)行定價(jià)分析報(bào)告指引（試行）》提出了定價(jià)分析報(bào)告的要求。1999年7月又頒布了《關(guān)于進(jìn)一步完善股票發(fā)行方式的通知》，提出了戰(zhàn)略投資者的概念，使戰(zhàn)略投資者參與定價(jià)成為可能。2000年2月，監(jiān)管部門又出臺(tái)了《關(guān)于向二級(jí)市場(chǎng)投資者配售新股有關(guān)問(wèn)題的通知》，將一級(jí)市場(chǎng)的定價(jià)行為和二級(jí)市場(chǎng)的投資行為相掛鉤。在這種方法下，承銷商設(shè)定一個(gè)價(jià)格范圍，然后尋找在這個(gè)范圍內(nèi)投標(biāo)的投資者