上市公司平滑收益與股權融資成本.pdf

1、上市公司平滑收益和股權融資成本的關系是本文著重關心的重點問題。有人認為平滑收益是企業(yè)管理者對未來的預期的一種反映，收益越平滑，則企業(yè)可以通過較低的股權融資成本來獲得資金；也有一些人認為平滑收益是一種盈余操控，扭曲了企業(yè)實際的經(jīng)營發(fā)展狀況，投資者會通過提高融資成本的方式來懲罰企業(yè)所進行的盈余操控行為。本文通過對A股上市公司的收益進行分析，發(fā)現(xiàn)這些上市公司的收益存在微利現(xiàn)象和平滑收益現(xiàn)象，同時這種平滑收益存在較強的可持續(xù)性。
　　

2、本文通過對上市A股企業(yè)的核算，發(fā)現(xiàn)我國的平滑收益程度在各國當中處于中下游的水平，即企業(yè)收益相對不平滑，具體來說，收益相對美國來說更加平滑，而相對于其他歐洲大陸國家則表現(xiàn)出較強的波動性。本文通過對收益平滑性、市場波動性、財務風險、償債資產(chǎn)比例、企業(yè)規(guī)模、股票流動性、賬面市值比、資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、大股東持股比例和機構持股比例進行回歸。由于一方面平滑收益會影響投資者對于企業(yè)收益的判斷，從而影響企業(yè)的股權融資成本。另一方面，企業(yè)管理層考慮外部投資者的

3、投資偏好，從而會采用通過會計處理，實現(xiàn)平滑收益。在這種情況下，平滑收益具有內(nèi)生性，我們采取兩階段最小二乘(2SLS)對變量進行回歸。通過分析我們發(fā)現(xiàn)企業(yè)的股權融資成本與Beta系數(shù)、資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率存在正相關的關系，而與資產(chǎn)負債率、企業(yè)規(guī)模存在負相關的關系。同時企業(yè)收益越平滑，則其股權融資成本越低，而其收益波動幅度較大時，其股權融資成本較高。而償債資產(chǎn)比例、股票流動性、賬面市值比、大股東持股比例和機構持股比例變量不能進入模型。投資者在對企業(yè)進