衍生品使用對公司盈余持續(xù)性影響的實證研究——來自A股上市公司的經驗證據.pdf

1、“次貸危機”爆發(fā)以來，金融衍生品引起了全世界人的關注。我國衍生品市場也在快速發(fā)展當中，我國許多企業(yè)在使用衍生品進行套期保值，衍生品的運用作為公司財務決策的重要內容越來越受到實務界和學術界的重視。早期的MM定理認為，如果市場是完美的，即沒有稅收和其它市場摩擦，資本結構決策與公司價值無關。因此，如果市場是完美的，那么公司運用衍生產品進行套期保值不會影響公司價值，公司不需要進行風險管理，企業(yè)也沒有使用衍生產品的動機。后來的研究者指出，公司可以

2、通過套期保值，對沖掉公司現金流中無法控制的因素(如匯率、利率變動等因素)，也就是說消除掉收入作為傳導管理層能力的信號中的“噪音”，減少了盈余的波動性，使得股東對管理層為公司創(chuàng)造利潤能力的判斷更為準確。那么我國企業(yè)在當前的制度背景下，企業(yè)使用衍生品的動機是什么，使用衍生品過程中的利益沖突如何，對企業(yè)盈余持續(xù)性有什么影響，是本文探討的主要課題。
　　 我國衍生品市場的發(fā)展以外部驅動即政府主導為主，其內在調節(jié)機制還有所欠缺，本文分析了

3、我國衍生品市場中利益相關方存在信息不對稱的條件下，不同利益主體的最優(yōu)行動。并進一步分析了不同利益主體的行為對企業(yè)風險造成的影響。由于衍生品市場中信息不對稱的存在，股東并不清楚其代理人即雇傭的經理或交易員的真正才能，因此經理或交易員可能會夸大他們自己的有才能；而且經理和交易員會以自己利益最大化作為自己的目標，而不是把股東利益作為最高準繩。因而衍生交易公司的經理或交易員能力上的不勝任以及行為目標的偏離可能會給衍生交易帶來的巨大風險。

4、　　 本文以2007-2009年滬深兩市的上市公司中百強企業(yè)為研究樣本，通過數據的手工收集，采用規(guī)范分析和實證分析相結合的方法，考察了公司使用衍生品對盈余持續(xù)性的影響，主要得出以下結論：第一，實證分析顯示，使用衍生品的樣本公司與沒有使用衍生品的公司相比較，其盈余持續(xù)性沒有顯著差別。這一方面說明我國上市公司中應用衍生品進行風險管理的企業(yè)相對較少，另一方面說明其應用衍生品進行風險管理的規(guī)模較小，從而對我國上市公司整體的盈余持續(xù)性狀況影響不

5、大。第二，更進一步分析，通過對使用衍生品的上市公司的實證分析發(fā)現，公司使用衍生品對企業(yè)盈余持續(xù)性有負面影響，樣本公司衍生品使用程度與公司下一期期盈余存在負相關關系。這說明企業(yè)在使用衍生品的效果與企業(yè)的目的相違背，與經理層自利論假說相符合；表明企業(yè)在使用衍生品過程當中存在信息不對稱，這與增加企業(yè)風險論的假說相一致。
　　 本文的主要貢獻如下：本文從信息不對稱角度分析企業(yè)的衍生品使用，并考察其對企業(yè)盈余的影響，豐富了公司金融工具政策