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1、“次貸危機(jī)”爆發(fā)以來(lái),金融衍生品引起了全世界人的關(guān)注。我國(guó)衍生品市場(chǎng)也在快速發(fā)展當(dāng)中,我國(guó)許多企業(yè)在使用衍生品進(jìn)行套期保值,衍生品的運(yùn)用作為公司財(cái)務(wù)決策的重要內(nèi)容越來(lái)越受到實(shí)務(wù)界和學(xué)術(shù)界的重視。早期的MM定理認(rèn)為,如果市場(chǎng)是完美的,即沒(méi)有稅收和其它市場(chǎng)摩擦,資本結(jié)構(gòu)決策與公司價(jià)值無(wú)關(guān)。因此,如果市場(chǎng)是完美的,那么公司運(yùn)用衍生產(chǎn)品進(jìn)行套期保值不會(huì)影響公司價(jià)值,公司不需要進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理,企業(yè)也沒(méi)有使用衍生產(chǎn)品的動(dòng)機(jī)。后來(lái)的研究者指出,公司可以
2、通過(guò)套期保值,對(duì)沖掉公司現(xiàn)金流中無(wú)法控制的因素(如匯率、利率變動(dòng)等因素),也就是說(shuō)消除掉收入作為傳導(dǎo)管理層能力的信號(hào)中的“噪音”,減少了盈余的波動(dòng)性,使得股東對(duì)管理層為公司創(chuàng)造利潤(rùn)能力的判斷更為準(zhǔn)確。那么我國(guó)企業(yè)在當(dāng)前的制度背景下,企業(yè)使用衍生品的動(dòng)機(jī)是什么,使用衍生品過(guò)程中的利益沖突如何,對(duì)企業(yè)盈余持續(xù)性有什么影響,是本文探討的主要課題。
我國(guó)衍生品市場(chǎng)的發(fā)展以外部驅(qū)動(dòng)即政府主導(dǎo)為主,其內(nèi)在調(diào)節(jié)機(jī)制還有所欠缺,本文分析了
3、我國(guó)衍生品市場(chǎng)中利益相關(guān)方存在信息不對(duì)稱的條件下,不同利益主體的最優(yōu)行動(dòng)。并進(jìn)一步分析了不同利益主體的行為對(duì)企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)造成的影響。由于衍生品市場(chǎng)中信息不對(duì)稱的存在,股東并不清楚其代理人即雇傭的經(jīng)理或交易員的真正才能,因此經(jīng)理或交易員可能會(huì)夸大他們自己的有才能;而且經(jīng)理和交易員會(huì)以自己利益最大化作為自己的目標(biāo),而不是把股東利益作為最高準(zhǔn)繩。因而衍生交易公司的經(jīng)理或交易員能力上的不勝任以及行為目標(biāo)的偏離可能會(huì)給衍生交易帶來(lái)的巨大風(fēng)險(xiǎn)。
4、 本文以2007-2009年滬深兩市的上市公司中百?gòu)?qiáng)企業(yè)為研究樣本,通過(guò)數(shù)據(jù)的手工收集,采用規(guī)范分析和實(shí)證分析相結(jié)合的方法,考察了公司使用衍生品對(duì)盈余持續(xù)性的影響,主要得出以下結(jié)論:第一,實(shí)證分析顯示,使用衍生品的樣本公司與沒(méi)有使用衍生品的公司相比較,其盈余持續(xù)性沒(méi)有顯著差別。這一方面說(shuō)明我國(guó)上市公司中應(yīng)用衍生品進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理的企業(yè)相對(duì)較少,另一方面說(shuō)明其應(yīng)用衍生品進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理的規(guī)模較小,從而對(duì)我國(guó)上市公司整體的盈余持續(xù)性狀況影響不
5、大。第二,更進(jìn)一步分析,通過(guò)對(duì)使用衍生品的上市公司的實(shí)證分析發(fā)現(xiàn),公司使用衍生品對(duì)企業(yè)盈余持續(xù)性有負(fù)面影響,樣本公司衍生品使用程度與公司下一期期盈余存在負(fù)相關(guān)關(guān)系。這說(shuō)明企業(yè)在使用衍生品的效果與企業(yè)的目的相違背,與經(jīng)理層自利論假說(shuō)相符合;表明企業(yè)在使用衍生品過(guò)程當(dāng)中存在信息不對(duì)稱,這與增加企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)論的假說(shuō)相一致。
本文的主要貢獻(xiàn)如下:本文從信息不對(duì)稱角度分析企業(yè)的衍生品使用,并考察其對(duì)企業(yè)盈余的影響,豐富了公司金融工具政策
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