2019年軍工行業(yè)策略報(bào)告“最 好”的時(shí)代，“最壞”的時(shí)代

1、有關(guān)分析師的申明，見(jiàn)本報(bào)告最后部分。其他重要信息披露見(jiàn)分目錄一、消化估值，走出低谷，白馬引領(lǐng)結(jié)構(gòu)化行情............................................61.1消化估值，18年主流白馬標(biāo)的表現(xiàn)穩(wěn)健.......................................................61.2軍工上市公司資產(chǎn)負(fù)債表、利潤(rùn)表持續(xù)改善.........................

2、........................91.2.1板塊業(yè)績(jī)回升：2018總裝營(yíng)收歸母凈利雙增長(zhǎng)，民參軍反彈101.2.2盈利能力提升：財(cái)務(wù)費(fèi)用率下降是主要原因之一111.2.3現(xiàn)金狀況好轉(zhuǎn)：軍工集團(tuán)回款改善，總裝預(yù)收賬款增長(zhǎng)12二、地緣政治混亂，潛在風(fēng)險(xiǎn)升級(jí)...............................................................142.1中美關(guān)系進(jìn)入新時(shí)代，“印太”再平衡加

3、劇....................................................142.2技術(shù)及影響力的大國(guó)競(jìng)賽............................................................................17三、2019年軍工四大投資主線..........................................................

4、..........183.1軍改穩(wěn)步推進(jìn)，各軍種部隊(duì)建設(shè)和裝備建設(shè)重點(diǎn)逐漸明晰..........................193.1.1陸軍：全域機(jī)動(dòng)、立體攻防，戰(zhàn)車(chē)和直升機(jī)需求擴(kuò)大213.1.2空軍：攻防兼?zhèn)?、體系作戰(zhàn)，特種機(jī)和戰(zhàn)機(jī)需求增長(zhǎng)223.1.3海軍：近海防御、遠(yuǎn)海護(hù)衛(wèi)，大噸位艦艇與兩棲裝備為建設(shè)重點(diǎn)243.2自主可控力度前所未有............................................

5、...................................253.2.1美試圖切斷與我國(guó)國(guó)防工業(yè)聯(lián)系，國(guó)產(chǎn)化壓力前所未有253.2.2我國(guó)軍用元器件和材料相對(duì)薄弱，提高國(guó)產(chǎn)化水平需求迫切263.2.3政策支持，重點(diǎn)工程牽引，提高軍民用國(guó)產(chǎn)化率293.32019年軍工改革進(jìn)程有望超預(yù)期................................................................303.3.1軍

6、工混改：政策加碼，激勵(lì)深化303.3.2定價(jià)改革：以美為鏡，落地在即333.4新要求、新打法催生細(xì)分市場(chǎng)增量..............................................................363.4.1技術(shù)升級(jí)，后勤保障將成未來(lái)難點(diǎn)363.4.2新材料受基礎(chǔ)創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)，復(fù)合材料前景廣闊39四、建議關(guān)注標(biāo)的..............................................

7、..........................................42風(fēng)險(xiǎn)提示......................................................................................................43有關(guān)分析師的申明，見(jiàn)本報(bào)告最后部分。其他重要信息披露見(jiàn)分圖35：2015年初至2018年初中國(guó)主戰(zhàn)坦克數(shù)量占比變化情況.........

8、........................................22圖36：各國(guó)裝甲戰(zhàn)車(chē)（APC和IFV）數(shù)量排名...........................................................................22圖37：中美俄各類(lèi)軍機(jī)數(shù)量對(duì)比...............................................................

9、..................................23圖38：美發(fā)布“制造業(yè)&國(guó)防工業(yè)基礎(chǔ)及供應(yīng)鏈”，宣稱(chēng)對(duì)中國(guó)稀土等需求高，存在風(fēng)險(xiǎn).............26圖39：我國(guó)近五年進(jìn)口芯片均超1500億美元............................................................................28圖40：我國(guó)軍用電子元器件面臨的三大難題.........

10、......................................................................28圖41：元器件國(guó)產(chǎn)化替代采納情況分布......................................................................................28圖42：國(guó)產(chǎn)芯片已在軍工領(lǐng)域逐步應(yīng)用，取得進(jìn)展...................

11、.................................................29圖43：軍工國(guó)企混改框架............................................................................................................31圖44：以總資產(chǎn)為口徑的軍工集團(tuán)資產(chǎn)證券化率（億元）.....................

12、....................................32圖45：總裝類(lèi)企業(yè)凈利率水平在軍工產(chǎn)業(yè)鏈中較低....................................................................34圖46：國(guó)內(nèi)總裝類(lèi)軍工企業(yè)凈利率水平顯著低于美國(guó)................................................................3

13、4圖47：成本加成定價(jià)機(jī)制............................................................................................................34圖48：目標(biāo)價(jià)格管理定價(jià)機(jī)制...................................................................................

14、.................35圖49：1987~2017年美國(guó)五大軍工集團(tuán)綜合凈利率水平............................................................36圖50：現(xiàn)代作戰(zhàn)對(duì)后勤保障的要求更加嚴(yán)苛...............................................................................37圖51：德國(guó)“臺(tái)風(fēng)

15、”戰(zhàn)機(jī)性能優(yōu)異，2015年被曝由于保障不力，不到一半具備作戰(zhàn)能力..............38圖52：我軍對(duì)新型高效檢測(cè)維修設(shè)備需求強(qiáng)烈...........................................................................38圖53：民用航空發(fā)動(dòng)機(jī)中材料構(gòu)成..........................................................

16、...................................42表1：2018Q3公募基金軍工行業(yè)持股占流通股比排名.................................................................7表2：2018年軍工板塊漲幅居前個(gè)股.........................................................................

17、...................8表3：軍工行業(yè)驅(qū)動(dòng)因素的二維分析框架....................................................................................18表4：我國(guó)軍機(jī)新增市場(chǎng)大致估算.................................................................................

18、..............24表5：我國(guó)艦艇新增市場(chǎng)大致估算...............................................................................................24表6：美國(guó)等西方國(guó)家在國(guó)防工業(yè)一直對(duì)我國(guó)禁運(yùn)和封鎖...........................................................25表7：工信部

19、調(diào)研顯示，我國(guó)工業(yè)基礎(chǔ)國(guó)產(chǎn)化不足......................................................................27表8：《工業(yè)強(qiáng)基2016專(zhuān)項(xiàng)行動(dòng)實(shí)施方案》重點(diǎn)突破領(lǐng)域................................................................29表9：不少軍工單位和上市公司承擔(dān)“核高基”項(xiàng)目................

20、.......................................................30表10：2018年院所改制工作重要事件........................................................................................31表11：2018年主要軍工集團(tuán)上市公司資本運(yùn)作動(dòng)態(tài)匯總...........................

21、................................32表12：近年來(lái)部分軍工企業(yè)實(shí)行的股權(quán)激勵(lì)情況........................................................................33表13：現(xiàn)代戰(zhàn)爭(zhēng)物資消耗巨大............................................................................

22、........................36表14：我軍正在全面開(kāi)展后勤現(xiàn)代化建設(shè)..................................................................................39表15：幾種常見(jiàn)增強(qiáng)纖維的區(qū)別............................................................................