債券融資案例分析

1、公司債券融資案例分析公司債券融資案例分析——長江三峽長江三峽（三）公司背景（三）公司背景中國長江三峽工程開發(fā)總公司是經(jīng)國務院批準成立，計劃在國家單列的自主經(jīng)營、獨立核算、自負中國長江三峽工程開發(fā)總公司是經(jīng)國務院批準成立，計劃在國家單列的自主經(jīng)營、獨立核算、自負盈虧的特大型國有企業(yè)，是三峽工程的項目法人，全面負責三峽工程的建設、資金的籌集以及項目建成后盈虧的特大型國有企業(yè)，是三峽工程的項目法人，全面負責三峽工程的建設、資金的籌集以及項目建

2、成后的經(jīng)營管理。的經(jīng)營管理。三峽總公司擁有全國特大型的水力發(fā)電廠葛洲壩水力發(fā)電廠，今后還將按照國家的要求，從事和參三峽總公司擁有全國特大型的水力發(fā)電廠葛洲壩水力發(fā)電廠，今后還將按照國家的要求，從事和參與長江中上游流域水力資源的滾動開發(fā)。與長江中上游流域水力資源的滾動開發(fā)。該公司該公司財務狀況較好，凈利潤的增長速度較快，資產(chǎn)負債率也較理想，最高也未超過狀況較好，凈利潤的增長速度較快，資產(chǎn)負債率也較理想，最高也未超過50%50%。（我國大多

3、數(shù)企業(yè)的資產(chǎn)負債率在（我國大多數(shù)企業(yè)的資產(chǎn)負債率在30%40%30%40%）本期債券的基本事項：本期債券的基本事項：（1）債券名稱：）債券名稱：20012001年中國長江三峽工程開發(fā)總公司企業(yè)債券年中國長江三峽工程開發(fā)總公司企業(yè)債券（2）發(fā)行規(guī)模：人民幣）發(fā)行規(guī)模：人民幣5050億元整億元整（3）債券期限：按債券品種不同分為）債券期限：按債券品種不同分為1010年和年和1515年。其中年。其中1010年期浮動利率品種年期浮動利率品種20

4、20億元，億元，1515年期年期固定利率品種固定利率品種3030億元。（此點很有創(chuàng)意：第一，時間長，億元。（此點很有創(chuàng)意：第一，時間長，1515年，創(chuàng)造了中國企業(yè)發(fā)行債券的年限紀錄；年，創(chuàng)造了中國企業(yè)發(fā)行債券的年限紀錄；第二，一批債券有兩個期限，投資者可以有一定的選擇區(qū)間；第三，一批債券有兩種利率制度。所以，此第二，一批債券有兩個期限，投資者可以有一定的選擇區(qū)間；第三，一批債券有兩種利率制度。所以，此案例很有代表性）案例很有代表性）（4

5、）發(fā)行價格：平價發(fā)行，以）發(fā)行價格：平價發(fā)行，以10001000元人民幣為一個認購單位。元人民幣為一個認購單位。（5）債券形式：實名制記賬式企業(yè)債券，使用中央國債登記結算有限責任公司統(tǒng)一印制的企業(yè)債）債券形式：實名制記賬式企業(yè)債券，使用中央國債登記結算有限責任公司統(tǒng)一印制的企業(yè)債券托管憑證。券托管憑證。（6）債券利率：本期債券分為）債券利率：本期債券分為1010年期和年期和1515年期兩個品種。年期兩個品種。1010年期品種采用浮動利率

6、的定價方式。年期品種采用浮動利率的定價方式。1515年期品種采用固定利率方式，票面利率為年期品種采用固定利率方式，票面利率為5.215.21％。％。（四）債券發(fā)行決策分析（即通過案例分析需要思考哪些問題）四）債券發(fā)行決策分析（即通過案例分析需要思考哪些問題）1、債券發(fā)行規(guī)模決策、債券發(fā)行規(guī)模決策在談債券發(fā)行規(guī)模決策問題時，還有一個前提：是否發(fā)行，只有發(fā)行才有規(guī)?！，F(xiàn)在的公司在融資在談債券發(fā)行規(guī)模決策問題時，還有一個前提：是否發(fā)行，只有發(fā)

7、行才有規(guī)?！，F(xiàn)在的公司在融資方式上比較單一，如上市公司，就傾向發(fā)行股票方式上比較單一，如上市公司，就傾向發(fā)行股票——增發(fā)新股、配股，不考慮其他的融資方式。所以，目增發(fā)新股、配股，不考慮其他的融資方式。所以，目前的上市公司中，資本結構是不太理性的，負債的比率太低。前的上市公司中，資本結構是不太理性的，負債的比率太低。而國有企業(yè)非上市公司，主要是靠銀行貸款，可以說是一種畸形。因此，我們提倡通過資本市場來而國有企業(yè)非上市公司，主要是靠銀行貸款

8、，可以說是一種畸形。因此，我們提倡通過資本市場來直接融資，融資方式不僅有股票、還有債券。債券發(fā)行的規(guī)模至少要考慮三個因素：直接融資，融資方式不僅有股票、還有債券。債券發(fā)行的規(guī)模至少要考慮三個因素：資產(chǎn)資產(chǎn)350.39350.39億元，負債億元，負債342.10342.10億元，其中長期負債億元，其中長期負債327.64327.64億元，占總負債的億元，占總負債的95.8%95.8%，資產(chǎn)負債率為，資產(chǎn)負債率為49.38%49.38%。2

9、0002000年，公司實現(xiàn)銷售收入年，公司實現(xiàn)銷售收入15.6515.65億元，實現(xiàn)利潤總額億元，實現(xiàn)利潤總額7.447.44億元，實現(xiàn)凈利潤億元，實現(xiàn)凈利潤5.015.01億元。億元。從三峽總公司的資產(chǎn)構成看，從三峽總公司的資產(chǎn)構成看，20002000年末流動資產(chǎn)和固定資產(chǎn)占資產(chǎn)總額的比重分別為年末流動資產(chǎn)和固定資產(chǎn)占資產(chǎn)總額的比重分別為4.7%4.7%和95.3%95.3%，固定資產(chǎn)中在建工程占絕對比例，這正反映出公司目前總體處于在

10、建期的客觀情況。，固定資產(chǎn)中在建工程占絕對比例，這正反映出公司目前總體處于在建期的客觀情況。從公司的資本構成情況看，自有資本比率較大，自有資本充足，資本實力雄厚；債務主要由長期債從公司的資本構成情況看，自有資本比率較大，自有資本充足，資本實力雄厚；債務主要由長期債務構成。務構成。從今后的發(fā)展情況看，由于資本金有穩(wěn)定的增長來源，建設期還將持續(xù)從今后的發(fā)展情況看，由于資本金有穩(wěn)定的增長來源，建設期還將持續(xù)8年，因此，上述資產(chǎn)結構、年，因此，

11、上述資產(chǎn)結構、資本結構及債務結構將不會發(fā)生根本性變化。由于三峽工程屬于在建項目，所以我們在分析三峽總公司財資本結構及債務結構將不會發(fā)生根本性變化。由于三峽工程屬于在建項目，所以我們在分析三峽總公司財務狀況時，不宜只以各項財務指標為依據(jù)，尤其是公司利潤部分。務狀況時，不宜只以各項財務指標為依據(jù)，尤其是公司利潤部分。三峽總公司目前利潤主要來自葛洲壩電廠，由于其上網(wǎng)電價偏低，有較大的提價空間，并且目前公三峽總公司目前利潤主要來自葛洲壩電廠，由

12、于其上網(wǎng)電價偏低，有較大的提價空間，并且目前公司正在與國家有關主管部門協(xié)商提價事宜，因此未來這部分現(xiàn)金流入預期會有較大幅度的提高。司正在與國家有關主管部門協(xié)商提價事宜，因此未來這部分現(xiàn)金流入預期會有較大幅度的提高。最后，應比較各種籌資方式的資金成本和方便程度?；I資方式多種多樣，但每一種方式都要付出一最后，應比較各種籌資方式的資金成本和方便程度?；I資方式多種多樣，但每一種方式都要付出一定的代價即資金成本，各種資金來源的資金成本不相同，而且

13、取得資金的難易程度也不一樣。為此就要選定的代價即資金成本，各種資金來源的資金成本不相同，而且取得資金的難易程度也不一樣。為此就要選擇最擇最經(jīng)濟經(jīng)濟、最方便的資金來源。、最方便的資金來源。2、債券籌資期限的策略、債券籌資期限的策略即決策一個恰當而有利的債券還本期限，具體規(guī)定償還期的月度數(shù)或年度數(shù)。即決策一個恰當而有利的債券還本期限，具體規(guī)定償還期的月度數(shù)或年度數(shù)。我國規(guī)定，一般把融資期限在一年以內(nèi)的作為短期債券，而把一年以上的作為長期債券

14、，西方國家我國規(guī)定，一般把融資期限在一年以內(nèi)的作為短期債券，而把一年以上的作為長期債券，西方國家公司還常常將一年以上債券中五年以內(nèi)的看作中期債券，五年以上的為長期債券。公司還常常將一年以上債券中五年以內(nèi)的看作中期債券，五年以上的為長期債券。債券償還期的確定應注意綜合考慮以下各因素：債券償還期的確定應注意綜合考慮以下各因素：（1）投資項目的性質(zhì)和建設期。不同投資項目是考慮償債期的主要依據(jù)，一個企業(yè)為某項生產(chǎn)性）投資項目的性質(zhì)和建設期。不同

15、投資項目是考慮償債期的主要依據(jù)，一個企業(yè)為某項生產(chǎn)性投資建設項目籌集資金而發(fā)行債券時，期限要長一些，因為一般只有在該項目投產(chǎn)獲利之后才有償債能力；投資建設項目籌集資金而發(fā)行債券時，期限要長一些，因為一般只有在該項目投產(chǎn)獲利之后才有償債能力；如果是設備更新改造籌資，則期限可相對短一些；如果是為了滿足暫時流動資金的需要而發(fā)行債券，則期如果是設備更新改造籌資，則期限可相對短一些；如果是為了滿足暫時流動資金的需要而發(fā)行債券，則期限可安排為幾個月

16、?？傊?，債券期限要與籌資用途或者投資項目的性質(zhì)相適應，目的是付出最小的代價，限可安排為幾個月?？傊?，債券期限要與籌資用途或者投資項目的性質(zhì)相適應，目的是付出最小的代價，最大限度地利用發(fā)行債券籌措到的資金。最大限度地利用發(fā)行債券籌措到的資金。三峽總公司籌集資金是為了彌補其建設后期資金缺口，該項目計劃的竣工年份短于債券期三峽總公司籌集資金是為了彌補其建設后期資金缺口，該項目計劃的竣工年份短于債券期1010年與年與1515年的還本期。年的還本

17、期。（2）要有利于公司債務還本付息在年度間均勻分布。）要有利于公司債務還本付息在年度間均勻分布。這是一個債務償還的期限結構設計問題，應當使公司債務還本付息在年度間均勻分布，預防債務償這是一個債務償還的期限結構設計問題，應當使公司債務還本付息在年度間均勻分布，預防債務償還集中年限、月份的出現(xiàn)，也平滑還債壓力與風險。比如，公司以前的債務在本年或隨后幾年還本付息相還集中年限、月份的出現(xiàn)，也平滑還債壓力與風險。比如，公司以前的債務在本年或隨后幾

18、年還本付息相對公司對公司財務財務狀況顯得緊張，則要避免過多的新的流動負債，而應實行長期債券籌資，實現(xiàn)債券籌資的良性狀況顯得緊張，則要避免過多的新的流動負債，而應實行長期債券籌資，實現(xiàn)債券籌資的良性循環(huán)。這批循環(huán)。這批5050億債券采用億債券采用1010年浮動利率和年浮動利率和1515年期固定利率兩個品種發(fā)行。從我國公司債券發(fā)行情況來年期固定利率兩個品種發(fā)行。從我國公司債券發(fā)行情況來看，這是第一次發(fā)行超過看，這是第一次發(fā)行超過1515年期

19、的超長期公司債券。年期的超長期公司債券。（3）要考慮債券交易的方便程度。）要考慮債券交易的方便程度。債券市場的發(fā)達程度，即證券市場是否完善發(fā)達，如果證券市場十分完善，債券流通十分發(fā)達，交債券市場的發(fā)達程度，即證券市場是否完善發(fā)達，如果證券市場十分完善，債券流通十分發(fā)達，交易很方便，那么債券購買者便有勇氣購買長期債券，因為必要時，他能很方便地將他所持有的債券變換成易很方便，那么債券購買者便有勇氣購買長期債券，因為必要時，他能很方便地將他所