管理層權力對國有企業(yè)并購及其財務效應影響研究.pdf

1、由于制度背景不同,基于西方成熟資本市場上發(fā)展起來的并購理論并不完全適用于我國資本市場的實際。國有產權的制度缺陷、國有企業(yè)放權讓利改革的推進,使得其管理層權力不斷提高,進而導致國有企業(yè)產生了較為嚴重的“內部人控制”問題。然而,管理層權力的集中和責任的增加并沒有為其帶來相匹配的報酬。責、權、利的不對等,大大激發(fā)了管理層的機會主義動機,導致企業(yè)并購行為的異化。中國國有企業(yè)的并購實踐需要尋求新的理論解釋。
　　 本文突破單純研究并購動因

2、或并購績效的局限,而是引入管理層權力,打開國有企業(yè)并購的“黑箱”,按照“國有產權制度缺陷——管理層權力的形成--企業(yè)并購中管理層的機會主義行為——并購的財務效應”這條主線,將管理層權力、企業(yè)并購、并購績效以及管理層薪酬有機結合起來,剖析我國國有企業(yè)并購“成功悖論”的內在機理,以期為各相關部門制定政策提供理論與經驗證據。
　　 本文以2004-2006年間發(fā)生并購的784家國有控股上市公司為對象,首先研究了管理層權力對企業(yè)并購行為

3、的影響,然后考察了國有企業(yè)的并購財務效應,最后將管理層權力、企業(yè)的并購財務效應和管理層薪酬協(xié)同研究,以探尋三者之間的內在聯(lián)系。研究發(fā)現(xiàn),管理層權力與企業(yè)并購規(guī)模和并購次數正相關,管理層權力越大,越有可能推動企業(yè)發(fā)生并購,特別是當管理層連任后,企業(yè)并購行為將會大幅增長。而并購財務效應的實證顯示,樣本公司并購后兩年與并購當年相比沒有顯著提高,且并購后兩年與并購后一年相比顯著下降,說明當前國有企業(yè)的并購活動未能提高企業(yè)的財務績效,國有企業(yè)的并

4、購財務效應還處于較低水平。進一步研究發(fā)現(xiàn),管理層薪酬與并購財務效應存在非線性關系,管理層薪酬的增長幅度大大超過并購所取得的績效,且管理層權力與薪酬正相關；實證研究還發(fā)現(xiàn),國資委實施的激勵考核辦法為管理層的機會主義行為提供了可能,與并購業(yè)績的變化相比,管理層薪酬的變化與公司規(guī)模的擴大和企業(yè)員工增加更相關,表明管理層權力集中,使其有能力和動機游說政府和董事會進行企業(yè)并購,并依據激勵考核辦法提高自身薪酬和控制權收益。
　　 論文建議未