私募基金產(chǎn)品備案現(xiàn)狀、產(chǎn)品設計分析與操作實務

1、《私募基金備案須知》強調(diào)私募基金的本質(zhì)系“投資”而非借貸。2018年2月12日之后，底層資產(chǎn)涉及“借貸性質(zhì)的資產(chǎn)或其收（受）益權”均不能通過備案，如基金產(chǎn)品直接受讓債權或債權收益權、受讓小額貸款公司對第三方的債權或債權收益權、受讓保理公司的債權或債權收益權。目前備案的產(chǎn)品均強調(diào)底層資產(chǎn)的清晰。對于股權類的管理人而言，正常的股權投資基金產(chǎn)品、并購基金產(chǎn)品能正常備案。但因目前對地產(chǎn)企業(yè)的監(jiān)管形勢，若資金用途為支付土地款的，在備案時相對敏感。

2、對于其他類管理人而言，在《私募基金備案須知》發(fā)布后，只要底層資產(chǎn)不涉及借貸的資產(chǎn)或其收（受）益權，其他收益權類的產(chǎn)品（如股權收益權、不良資產(chǎn)收益權、票據(jù)收益權、應收賬款收益權、融資租賃收益權、物業(yè)收益權等）、基礎設施建設、供應鏈、影視文化等均有大量通過備案的案例，特別是目前融資租賃收益權類的產(chǎn)品受到熱捧。但需注意的是，底層資產(chǎn)涉及不良資產(chǎn)的，需提供資料證明該資產(chǎn)確系不良，說明資產(chǎn)的獲得途徑、處置方式等；底層資產(chǎn)涉及應收賬款及其收（受）益

3、權的，需確保底層資產(chǎn)的真實性、并在征信中心轉(zhuǎn)讓的登記。對于類REITs產(chǎn)品，因該類產(chǎn)品私募基金管理人可作為“通道”的角色，并可直接進行“股加債”投資，這類產(chǎn)品未來亦有可能有所發(fā)展。本篇將從當前監(jiān)管視角，對私募基金幾個熱點問題，如股加債產(chǎn)品、債轉(zhuǎn)股可轉(zhuǎn)債基金、類REITs與私募基金、收益權類基金產(chǎn)品、并購基金等進行簡要介紹。文中所述內(nèi)容均系筆者對行業(yè)實操以及研討內(nèi)容的相關總結(jié)，僅供參考，不足之處，歡迎批評指正。一、私募基金產(chǎn)品設計核心注意

4、要點及當前不予備案的產(chǎn)品類型一、私募基金產(chǎn)品設計核心注意要點及當前不予備案的產(chǎn)品類型（一）私募基金產(chǎn)品設計核心注意要點（一）私募基金產(chǎn)品設計核心注意要點1.底層資產(chǎn)：以商業(yè)物業(yè)或公寓、工業(yè)、酒店辦公樓、文旅項目、城市更新三舊改造、棚戶區(qū)改造、基礎設施建設、產(chǎn)業(yè)綜合園項目、物流地產(chǎn)、長租公寓、股權投資的方式對非熱點城市房地產(chǎn)項目投資；類REITs；非借貸類的應收賬款、融資租賃、供應鏈、收益權（租金收益權、物業(yè)收益權、項目收益權、票據(jù)收益權

5、、不良資產(chǎn)收益權）等產(chǎn)品在符合監(jiān)管要求下，均可備案。底層資產(chǎn)系小貸、保理、借貸或其收益權則禁止。2.資金用途：對于地產(chǎn)企業(yè)而言，違反4號規(guī)范的土地款、首付貸、補充流動資金等受限；用于一級土地開發(fā)、支付拆補款、清租、土地整理、開發(fā)建設資金、建設和內(nèi)部裝修等不受限。3.投資方式：純債禁止（與私募基金投資本質(zhì)相違背）；股權投資（直接間接）、債轉(zhuǎn)股、股加債（類REITs產(chǎn)品中不受限）、明股實債（存在合規(guī)性問題）。需注意的是，該類產(chǎn)品備案的核心原

6、則是底層資產(chǎn)要清晰，不得為借貸性質(zhì)的需注意的是，該類產(chǎn)品備案的核心原則是底層資產(chǎn)要清晰，不得為借貸性質(zhì)的資產(chǎn)。資產(chǎn)。2.幾種常見的收益權的基本結(jié)構及風控要點（1）票據(jù)收益權票據(jù)收益權的產(chǎn)品通常有兩種模式，一種即在持票企業(yè)將收益權轉(zhuǎn)讓給基金的同時約定回購票據(jù)收益權，如此鎖定還款來源；另一種即將持票企業(yè)對票據(jù)收益權的回購作為擔保措施。①風控措施A.票據(jù)質(zhì)押：在人民銀行電子匯票系統(tǒng)辦妥質(zhì)押手續(xù)；B.持票人在到期日前回購票據(jù)收益權；C.出票人股

7、東及其實際控制人對票據(jù)的承兌承擔擔保責任。②退出方式A.商業(yè)匯票到期由出票人直接兌付票款，資金直接支付至基金監(jiān)管賬戶用于基金本金的支付；B.商業(yè)匯票持有人承擔到期回購義務，收益來源于其日常經(jīng)營收入。（2）融資租賃收益權從分類而言，融資租賃分為直租與售后回租兩種。①直租系出租人根據(jù)承租人對出賣人、租賃物的選擇，向出賣人購買租賃物，提供給承租人使用，承租人支付租金的合同。直租產(chǎn)品的基本模式如下：A.租賃公司與供應商簽署《租賃物買賣合同》《采

8、購協(xié)議》；B.租賃公司與承租人簽署《融資租賃合同》，并將該租賃物出租給承租人；C.基金產(chǎn)品與融資租賃公司簽署《融資租賃資產(chǎn)收益權轉(zhuǎn)讓及回購協(xié)議》或?qū)⒒刭徥找鏅嘧鳛橐环N擔保措施。②在售后回租中，設備所有權人將租賃物出售給出租人后，再以承租人身份和出租人簽訂《售后回租合同》，從出租人處租回該租賃物并重新獲得使用權，租賃期滿后支付殘值重新獲得設備所有權；銷售和租賃一體化。出租人與承租人的基本關系如下：融資性售后回租的基本模式如下：在融資性售后