中國可轉(zhuǎn)換債券折價的影響因素研究.pdf

1、可轉(zhuǎn)換債券是一種混合型的債券形式，它在發(fā)行公司債券的基礎(chǔ)上，附加了一份期權(quán)，允許其持有人在規(guī)定時間范圍內(nèi)按一定比例或價格將其轉(zhuǎn)換為債券發(fā)行公司的股票?？赊D(zhuǎn)換債券兼具債權(quán)和股權(quán)的特征。
　　中國可轉(zhuǎn)換債券發(fā)展歷史較短，1992年深寶安發(fā)行A股可轉(zhuǎn)債，是我國第一只由上市公司發(fā)行的可轉(zhuǎn)債。1997年國務(wù)院證券委員會發(fā)布《可轉(zhuǎn)換公司債券管理暫行辦法》，2001年證監(jiān)會發(fā)布《上市公司發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券實施辦法》，中國可轉(zhuǎn)債市場才逐漸發(fā)展起來

2、。2006年證監(jiān)會發(fā)布《上市公司證券發(fā)行管理辦法》，可轉(zhuǎn)債市場進一步走向規(guī)范?？赊D(zhuǎn)債與配股、增發(fā)共同成為上市公司再融資的主要方式。
　　上世紀(jì)70年代以來，Black-Scholes期權(quán)定價模型為衍生金融工具的合理定價奠定了基礎(chǔ)。國外對于可轉(zhuǎn)換債券定價的研究主要有以公司價值為變量和以股價為變量的模型，二叉樹、蒙特卡洛模擬、有限差分法等數(shù)值方法。同時我們也回顧了證券折價的有關(guān)文獻。關(guān)于可轉(zhuǎn)債折價的國外文獻表明折價與后市流動性、評級等

3、因素相關(guān)。中國學(xué)者在可轉(zhuǎn)債的定價方面也做了比較多的研究，大部分文獻顯示我國可轉(zhuǎn)債存在明顯折價，但是已有的研究多是對可轉(zhuǎn)債的折價現(xiàn)象提出一些可能的解釋，并且由于樣本量的限制，現(xiàn)有文獻多是基于案例分析，大樣本的實證研究很少。
　　本文選取了2000年至2011年3月期間在我國發(fā)行上市的76只可轉(zhuǎn)換債券作為樣本，所有數(shù)據(jù)來源于萬德數(shù)據(jù)庫及國泰安數(shù)據(jù)庫。首先，關(guān)于可轉(zhuǎn)債理論價值的確定，我們采用了Black-Scholes期權(quán)定價模型，結(jié)果

4、顯示，樣本可轉(zhuǎn)債平均存在16％的折價。其次，通過線性回歸分析研究了可轉(zhuǎn)換債券發(fā)行折價與五個潛在影響因素的關(guān)系。實證研究表明，可轉(zhuǎn)換債券發(fā)行折價與發(fā)行規(guī)模顯著負(fù)相關(guān);與發(fā)行公司負(fù)債率顯著正相關(guān)。其原因可能是由于較大的發(fā)行規(guī)?？梢越档托畔⒉粚ΨQ，使可轉(zhuǎn)債發(fā)行價更趨近于理論價值，折價減小;較高的負(fù)債率可能導(dǎo)致較低的償債能力，公司發(fā)行可轉(zhuǎn)債時傾向于以更大的折價吸引投資者。實證結(jié)果顯示發(fā)行折價與可轉(zhuǎn)債的流動性、期限和評級的關(guān)系不顯著。另外，中國市