CEO權(quán)力、報(bào)酬與公司價(jià)值研究.pdf

1、在現(xiàn)代公司制度中，公司的CEO，被視為當(dāng)代企業(yè)家的主要代表。CEO對公司發(fā)展的影響十分巨大。本報(bào)告是以“CEO權(quán)力”為中心，研究它與公司價(jià)值的關(guān)系，與CEO報(bào)酬的關(guān)系以及與公司資本結(jié)構(gòu)的關(guān)系。報(bào)告對西方學(xué)者的有關(guān)理論作了較為系統(tǒng)而全面的疏理、分析和提升，并以中國上市公司的資料對其中重要關(guān)系的分析論斷進(jìn)行了實(shí)證研究和印證。 報(bào)告分為前言和7章內(nèi)容，結(jié)構(gòu)如下： 第1章是研究作為CEO前身的企業(yè)家范疇的提出和演進(jìn)過程。企業(yè)家范

2、疇是隨著社會分工和商品經(jīng)濟(jì)的發(fā)展、企業(yè)組織的變化而演進(jìn)的。在早期階段，企業(yè)家和資本家是同一的，它只是表明資本家本人從事管理工作。馬歇爾是這個(gè)階段觀點(diǎn)的集大成者，也是向下一階段的過渡者。上個(gè)世紀(jì)最初的二、三十年間，以熊彼特為代表的學(xué)者，對企業(yè)家概念作了新的界定，他把企業(yè)家和投資者區(qū)別開來，并在“創(chuàng)新理論”的基礎(chǔ)上賦予企業(yè)家與其地位相適應(yīng)的特有的職能。熊彼特的研究成果，為把企業(yè)家理論納入現(xiàn)代企業(yè)理論，為研究委托—代理關(guān)系中作為主要代理人的C

3、EO及其與公司發(fā)展的關(guān)系，奠定了理論前提。 第2章和第3章是研究“CEO權(quán)力與公司價(jià)值”。其中第2章分別從公司發(fā)展理論、管理租金理論和管理權(quán)力理論的發(fā)展軌跡中考察CEO的權(quán)力，并在此基礎(chǔ)上分析了中國上市公司CEO權(quán)力，建立了反映中國上市公司特征的CEO權(quán)力的組成結(jié)構(gòu)，從而將CEO權(quán)力這一常見而重要的概念具體化。第3章是在第2章基礎(chǔ)上，以中國上市公司的資料為基礎(chǔ)，就CEO權(quán)力的各個(gè)組成要素與公司價(jià)值的關(guān)系進(jìn)行了實(shí)證分析，得出了以下

4、結(jié)論：在CEO的權(quán)力構(gòu)成中，當(dāng)兩權(quán)分離、董事會規(guī)模大、流通股中機(jī)構(gòu)投資者多、及發(fā)行了外資股或?qū)崿F(xiàn)了海外上市都能對CEO權(quán)力產(chǎn)生重大影響，能顯著提高公司價(jià)值，而當(dāng)公司的實(shí)際控制人為個(gè)人時(shí)，公司價(jià)值會顯著降低；獨(dú)立董事比例、CEO來源于大股東、CEO報(bào)酬在整個(gè)高管團(tuán)隊(duì)報(bào)酬總額中的占比、第二至第十大股東持股比例、CEO產(chǎn)生于公司內(nèi)部、任職年限和學(xué)歷水平與公司價(jià)值呈不顯著負(fù)相關(guān)關(guān)系；第一大股東的持股比例與公司價(jià)值呈顯著U型關(guān)系。 同樣，

5、第4章和第5章也是一個(gè)整體。第4章較為詳盡地評介了CEO報(bào)酬的相關(guān)研究，對比了最優(yōu)合約理論和公司治理理論在CEO報(bào)酬研究上的缺陷，闡釋了管理權(quán)力理論對CEO報(bào)酬的解釋。第5章就中國上市公司的數(shù)據(jù)，對CEO權(quán)力和報(bào)酬之間的關(guān)系進(jìn)行了實(shí)證分析，得出了以下基本結(jié)論：在CEO的權(quán)力構(gòu)成中，當(dāng)兩權(quán)分離、董事會規(guī)模大、流通股中機(jī)構(gòu)投資者多、發(fā)行了外資股或?qū)崿F(xiàn)了海外上市、公司的實(shí)際控制人為個(gè)人及公司規(guī)模都能對CEO的權(quán)力產(chǎn)生重大影響，能顯著提高CEO

6、報(bào)酬；任職年限、ROA和獨(dú)立董事占比與CEO報(bào)酬正相關(guān)，但不顯著；而CEO產(chǎn)生于公司內(nèi)部和其學(xué)歷水平則與CEO報(bào)酬呈不顯著負(fù)相關(guān)關(guān)系。 第6章是研究CEO權(quán)力和公司資本結(jié)構(gòu)之間的關(guān)系。在以往的資本結(jié)構(gòu)理論中，對CEO的權(quán)力考察是散布于該理論體系的各個(gè)部分中，而本章則試圖從資本結(jié)構(gòu)、從代理理論到融資契約理論的發(fā)展中，探求CEO的權(quán)力是如何得以體現(xiàn)的，考察的要點(diǎn)是：控制權(quán)及其控制，融資方式及其控制權(quán)的決定，證券工具的選擇及融資契約條