基于信息范式的指令驅(qū)動(dòng)市場(chǎng)微觀特征研究.pdf

1、本文的主要工作為:(1)研究了指令驅(qū)動(dòng)市場(chǎng)中交易者私有信息與組合下單行為的關(guān)系.在關(guān)于指令驅(qū)動(dòng)市場(chǎng)中知情交易者的指令選擇問題上,研究者過去直接假設(shè)知情交易者總是選擇市價(jià)單進(jìn)行交易,論文建立的模型則探討知情交易者使用限價(jià)單的可能性,以及限價(jià)單和市價(jià)單的組合報(bào)價(jià)能否增加知情交易者的期望收益等問題,研究結(jié)果得到了在不同的私有信息狀態(tài)下,知情交易者選擇的不同報(bào)價(jià)組合.(2)在國(guó)外已有研究的基礎(chǔ)上,分析當(dāng)知情交易者擁有具有易逝性私有信息時(shí),交易者

2、最優(yōu)報(bào)價(jià)策略下的期望收益狀況.研究表明知情交易者的期望收益由證券價(jià)值評(píng)價(jià)差異和私有信息兩部分組成,且私有信息的重要性和私有信息的壟斷性越強(qiáng),期望收益就越大,而流動(dòng)性交易者則要承受逆向選擇帶來的損失.(3)指出國(guó)內(nèi)已有的關(guān)于信息性交易概率估計(jì)的方法存在問題,同時(shí)在借鑒已有研究的基礎(chǔ)之上,采用廣義矩方法對(duì)信息交易概率(PIT)進(jìn)行了計(jì)量分析.與國(guó)內(nèi)已有研究是基于做市商制度的分析不同,本文使用的方法適合指令驅(qū)動(dòng)市場(chǎng).在得到PIT的估計(jì)值后,研

3、究了信息性交易概率的日內(nèi)特征和私有信息在日內(nèi)的釋放過程.實(shí)證結(jié)果表明,我國(guó)股市中信息性交易概率在日內(nèi)大致呈倒"J"形,在日內(nèi)形態(tài)方面與買賣價(jià)差非常相似.交易活躍股票信息交易發(fā)生的概率要低于交易不活躍的股票發(fā)生信息性交易的概率.研究結(jié)果通過定量的方式將交易活躍性和信息傳遞聯(lián)系在一起,股票的交易越活躍,信息就越會(huì)容易通過交易反映到價(jià)格中.(4)研究了信息性交易與交易量的關(guān)系.從理論分析方法上改進(jìn)了Barclay和Warner(1993)的模

4、型,提出了一個(gè)修正的隱藏性交易假說(stealth trading hypothesis)檢驗(yàn)方法,并利用這個(gè)模型對(duì)中國(guó)證券市場(chǎng)中的投資者行為進(jìn)行了實(shí)證研究,結(jié)果發(fā)現(xiàn)公開信息假說不成立,支持隱藏性交易假說,中國(guó)證券市場(chǎng)中存在隱藏性交易,但與國(guó)外的觀點(diǎn)不同,中國(guó)證券市場(chǎng)中大額交易含有更多的私有信息,而且這些交易基本是由機(jī)構(gòu)投資者引起和完成的.(5)探討了信息性交易和上市公司基本特征之間的關(guān)系.論文的實(shí)證研究表明,股票信息性交易的發(fā)生與上市