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1、上海交通大學(xué)博士學(xué)位論文指令驅(qū)動(dòng)市場(chǎng)流動(dòng)性測(cè)度指標(biāo)研究姓名:陳啟歡申請(qǐng)學(xué)位級(jí)別:博士專業(yè):企業(yè)管理指導(dǎo)教師:楊朝軍20050601摘要使用指令流數(shù)據(jù)來(lái)實(shí)證分析之。具體從如F八個(gè)方面對(duì)指令市場(chǎng)流動(dòng)性指標(biāo)做了研究:(1)探討了指令市場(chǎng)流動(dòng)性指標(biāo)的體系。做市商市場(chǎng)和指令市場(chǎng)之間的指標(biāo)以及相關(guān)模型不一定能夠相互替換,所以只能根據(jù)指令市場(chǎng)特征設(shè)計(jì)指標(biāo)體系。從指令市場(chǎng)的實(shí)際出發(fā),提出了從“價(jià)”、“量”、“時(shí)”三維度以及潛在流動(dòng)性和實(shí)現(xiàn)流動(dòng)性兩個(gè)層次
2、構(gòu)建流動(dòng)性指標(biāo)測(cè)度體系的思路,這成為了指導(dǎo)論文研究的路徑和框架。(2)指令簿模型的構(gòu)建。指令的到達(dá)既是離散的,同時(shí)也是一個(gè)正的累積過(guò)程,即指令個(gè)數(shù)沒(méi)有負(fù)的,也沒(méi)有非整數(shù)的?;谶@一思想構(gòu)建了適合描述指令驅(qū)動(dòng)市場(chǎng)的指令簿模型,該模型是建立在指令市場(chǎng)基礎(chǔ)之上,而非直接借用做市商理論模型。通過(guò)使用上海市場(chǎng)實(shí)際的指令數(shù)據(jù)分析,表明本文提出的指令簿模型非常符合實(shí)弱沛場(chǎng)特征,并且表達(dá)形式非常簡(jiǎn)潔,是分析指令市場(chǎng)流動(dòng)性指標(biāo)的重要工具。(3)基于指令簿
3、模型的價(jià)差指標(biāo)研究。國(guó)內(nèi)大量實(shí)證分析了滬深股票市場(chǎng)的價(jià)差特征,都發(fā)現(xiàn)我國(guó)市場(chǎng)的日內(nèi)價(jià)差呈現(xiàn)“L”形分布,認(rèn)為這種分布狀態(tài)是由于開(kāi)市信息不對(duì)稱程度太大而造成的。國(guó)外也有不少學(xué)者研究了NYSE的價(jià)差日內(nèi)分布形態(tài),但他們卻發(fā)現(xiàn)^IYSE市場(chǎng)的價(jià)差日內(nèi)分布呈現(xiàn)“u”形,也從信息不對(duì)稱角度解釋之,因?yàn)殚_(kāi)市和收市期間的市場(chǎng)信息不對(duì)稱程度過(guò)高,所以市場(chǎng)的價(jià)籌是現(xiàn)“U”形。中美兩國(guó)市場(chǎng)價(jià)差分布的差異如此不同,顯然信息E|;il素不容易解釋。指令市場(chǎng)的價(jià)
4、差分布是由指令流的構(gòu)成特征決定的,限價(jià)指令可分成積極指令與消極指令。以積極指令與滑撅指令比例之差構(gòu)建統(tǒng)計(jì)值(稱之為H統(tǒng)計(jì)值)理論分析表明當(dāng)H統(tǒng)計(jì)值小于零的時(shí)候價(jià)差就會(huì)呈現(xiàn)“L”分布,價(jià)差指標(biāo)難以靈敏反映市場(chǎng)的信息不對(duì)稱。應(yīng)jj上海市場(chǎng)指令流數(shù)據(jù)檢驗(yàn)價(jià)差模型,實(shí)證結(jié)果表明上海市場(chǎng)的H統(tǒng)計(jì)值小于零,因此價(jià)差I(lǐng)EI內(nèi)分布不應(yīng)該從純粹的信息不對(duì)稱角度解釋。換言之,價(jià)差目?jī)?nèi)分布很大程度上受到交易機(jī)制因素的影響。(4)基于指令簿模型的深度指標(biāo)研究。
5、深度指標(biāo)與價(jià)差指標(biāo)一樣受到指令交易機(jī)制因素的影響。深度模型是基于指令簿模型構(gòu)建的排隊(duì)模型,把深度形成看成限價(jià)指令的排隊(duì)過(guò)程:一方面市場(chǎng)交易在不斷地消耗指令簿上的深度(隊(duì)長(zhǎng)),另一方面限價(jià)指令不斷地在指令簿上累積深度(隊(duì)氏)。如果限價(jià)指令比例4、于市價(jià)指令比例,指令簿鞠度是平穩(wěn)的;如果限價(jià)指令的比例過(guò)高,則指令簿深度就會(huì)不平穩(wěn),即隨著時(shí)間呈現(xiàn)增長(zhǎng)的趨勢(shì)。在深度模型動(dòng)態(tài)化的基礎(chǔ)構(gòu)建了深度動(dòng)力學(xué)模型,通過(guò)實(shí)證分析深度的動(dòng)力學(xué)特征,結(jié)果表明指令
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