中國(guó)國(guó)債市場(chǎng)流動(dòng)性的測(cè)度指標(biāo)、影響因素及溢價(jià)研究.pdf

1、上海交通大學(xué)博士學(xué)位論文中國(guó)國(guó)債市場(chǎng)流動(dòng)性的測(cè)度指標(biāo)、影響因素及溢價(jià)研究姓名：蘇罡申請(qǐng)學(xué)位級(jí)別：博士專業(yè)：金融學(xué)指導(dǎo)教師：姜建清20071101上拇交通大學(xué)博士學(xué)位論文 摘要■———■■■——●_ I I ——■■■—■■■——■—■■—■■■■—■●■■—■■■■—●■■——■●●—●●——■—■■_為上交所和銀行間圖債市場(chǎng)分別構(gòu)建了寬度，深度、彈性和復(fù)合指標(biāo)，寬度和深度指標(biāo)來(lái)自于日內(nèi)高頻數(shù)據(jù)，彈性和復(fù)合指標(biāo)來(lái)自于日間數(shù)據(jù)，其中的復(fù)合

2、指標(biāo)是本文為中國(guó)國(guó)債市場(chǎng)構(gòu)建的新指標(biāo)。本文的樣本數(shù)據(jù)包括上交所國(guó)債市場(chǎng)的4 3 個(gè)國(guó)債和銀行間國(guó)債市場(chǎng)的3 3 個(gè)國(guó)債，時(shí)間區(qū)間為2 0 0 3 年7 月2 1 日至2 0 0 6 年1 2 月3 1 日。本文的研究結(jié)論主要體現(xiàn)在以下6 個(gè)方面：第一，上交所和銀行間國(guó)債市場(chǎng)的流動(dòng)性適宜通過(guò)多個(gè)流動(dòng)性測(cè)度指標(biāo)來(lái)度量，上交所國(guó)債市場(chǎng)各指標(biāo)之問(wèn)存在普遍的相關(guān)性；銀行問(wèn)國(guó)債市場(chǎng)各指標(biāo)之間的相關(guān)性在時(shí)間序列上普遍存在，但在橫截面上相對(duì)較弱。第二，

3、品種結(jié)構(gòu)因素影響中國(guó)國(guó)債市場(chǎng)流動(dòng)性，存在基準(zhǔn)國(guó)債效應(yīng)和國(guó)債品種動(dòng)態(tài)效應(yīng)．上交所和銀行間國(guó)債市場(chǎng)基準(zhǔn)國(guó)債的流動(dòng)性好于非基準(zhǔn)國(guó)債。上交所國(guó)債市場(chǎng)的流動(dòng)性明顯向剩余期限較長(zhǎng)的國(guó)債品種集中，而銀行間國(guó)債市場(chǎng)的流動(dòng)性明顯向剩余期限較短的國(guó)債品種集中，同時(shí)，2 個(gè)市場(chǎng)的流動(dòng)性均向距離付息日的期限較短．或交易價(jià)格相對(duì)面值溢價(jià)較高的國(guó)債品種集中。第三，投資者行為因素影響中國(guó)國(guó)債市場(chǎng)流動(dòng)性，存在新券效應(yīng)和A R C H 效應(yīng)。上交所國(guó)債市場(chǎng)7 年期和1

4、0 年期品種的新券流動(dòng)性顯著好于舊券。銀行間國(guó)債市場(chǎng)7 年期、2 年期和5年期品種的新券流動(dòng)性顯著好于舊券．上交所和銀行間國(guó)債市場(chǎng)的流動(dòng)性具有顯著的波動(dòng)集聚性，投資者行為不但影響未來(lái)流動(dòng)性的好與差，而且影響未來(lái)流動(dòng)性的波動(dòng)性：而且，投資者行為在不同的流動(dòng)性變化趨勢(shì)下具有不對(duì)稱性，在寬度和彈性指標(biāo)更小時(shí)促進(jìn)這2 個(gè)指標(biāo)更小，在深度和復(fù)合指標(biāo)更大時(shí)促進(jìn)這2 個(gè)指標(biāo)更大．第四，市場(chǎng)分割影響中國(guó)國(guó)債市場(chǎng)流動(dòng)性，存在市場(chǎng)分割效應(yīng)和跨市場(chǎng)互動(dòng)效應(yīng)。

5、上交所田債市場(chǎng)一般具有更小的寬度和彈性指標(biāo)，銀行間國(guó)債市場(chǎng)一般具有更大的深度和復(fù)合指標(biāo)。上交所和銀行間國(guó)債市場(chǎng)各個(gè)流動(dòng)性測(cè)度指標(biāo)所構(gòu)成的時(shí)間序列均為I ( 1 ) 過(guò)程，任何一個(gè)市場(chǎng)上產(chǎn)生的流動(dòng)性沖擊均會(huì)在另一個(gè)市場(chǎng)產(chǎn)生持續(xù)影響；2 個(gè)市場(chǎng)流動(dòng)性之間的互動(dòng)既相互促進(jìn)，又相互削弱：上交所國(guó)債市場(chǎng)流動(dòng)性的變化對(duì)銀行間國(guó)債市場(chǎng)流動(dòng)性的變化在短期上具有更強(qiáng)的影響力；上交所國(guó)債市場(chǎng)上產(chǎn)生的與價(jià)格相關(guān)的流動(dòng)性沖擊和銀行間國(guó)債市場(chǎng)上產(chǎn)生的與數(shù)量相關(guān)的

6、流動(dòng)性沖擊．在互動(dòng)過(guò)程中表現(xiàn)出更強(qiáng)的影響力．上交所國(guó)債市場(chǎng)流動(dòng)性與銀行間國(guó)債市場(chǎng)流動(dòng)性之間存在普遍的相互格蘭杰引導(dǎo)關(guān)系并具有相當(dāng)長(zhǎng)的持續(xù)性，而且，前者流動(dòng)性對(duì)后者流動(dòng)性的格蘭杰引導(dǎo)作用更強(qiáng)。第五，資金因素影響中國(guó)國(guó)債市場(chǎng)流動(dòng)性。在關(guān)聯(lián)市場(chǎng)資金因素方面．上交所和銀行問(wèn)的國(guó)債回購(gòu)交易促進(jìn)了各自國(guó)債市場(chǎng)流動(dòng)性，對(duì)另一個(gè)市場(chǎng)流動(dòng)性的影響較弱，但同對(duì)對(duì)2 個(gè)市場(chǎng)漉動(dòng)性的波動(dòng)性均有顯著且彼此相反的作用；股票交易活躍降低了上交所國(guó)債市場(chǎng)而非銀行間國(guó)債