中國國債市場流動性的測度指標(biāo)、影響因素及溢價研究.pdf

1、上海交通大學(xué)博士學(xué)位論文中國國債市場流動性的測度指標(biāo)、影響因素及溢價研究姓名：蘇罡申請學(xué)位級別：博士專業(yè)：金融學(xué)指導(dǎo)教師：姜建清20071101上拇交通大學(xué)博士學(xué)位論文 摘要■———■■■——●_ I I ——■■■—■■■——■—■■—■■■■—■●■■—■■■■—●■■——■●●—●●——■—■■_為上交所和銀行間圖債市場分別構(gòu)建了寬度，深度、彈性和復(fù)合指標(biāo)，寬度和深度指標(biāo)來自于日內(nèi)高頻數(shù)據(jù)，彈性和復(fù)合指標(biāo)來自于日間數(shù)據(jù)，其中的復(fù)合

2、指標(biāo)是本文為中國國債市場構(gòu)建的新指標(biāo)。本文的樣本數(shù)據(jù)包括上交所國債市場的4 3 個國債和銀行間國債市場的3 3 個國債，時間區(qū)間為2 0 0 3 年7 月2 1 日至2 0 0 6 年1 2 月3 1 日。本文的研究結(jié)論主要體現(xiàn)在以下6 個方面：第一，上交所和銀行間國債市場的流動性適宜通過多個流動性測度指標(biāo)來度量，上交所國債市場各指標(biāo)之問存在普遍的相關(guān)性；銀行問國債市場各指標(biāo)之間的相關(guān)性在時間序列上普遍存在，但在橫截面上相對較弱。第二，

3、品種結(jié)構(gòu)因素影響中國國債市場流動性，存在基準(zhǔn)國債效應(yīng)和國債品種動態(tài)效應(yīng)．上交所和銀行間國債市場基準(zhǔn)國債的流動性好于非基準(zhǔn)國債。上交所國債市場的流動性明顯向剩余期限較長的國債品種集中，而銀行間國債市場的流動性明顯向剩余期限較短的國債品種集中，同時，2 個市場的流動性均向距離付息日的期限較短．或交易價格相對面值溢價較高的國債品種集中。第三，投資者行為因素影響中國國債市場流動性，存在新券效應(yīng)和A R C H 效應(yīng)。上交所國債市場7 年期和1

4、0 年期品種的新券流動性顯著好于舊券。銀行間國債市場7 年期、2 年期和5年期品種的新券流動性顯著好于舊券．上交所和銀行間國債市場的流動性具有顯著的波動集聚性，投資者行為不但影響未來流動性的好與差，而且影響未來流動性的波動性：而且，投資者行為在不同的流動性變化趨勢下具有不對稱性，在寬度和彈性指標(biāo)更小時促進(jìn)這2 個指標(biāo)更小，在深度和復(fù)合指標(biāo)更大時促進(jìn)這2 個指標(biāo)更大．第四，市場分割影響中國國債市場流動性，存在市場分割效應(yīng)和跨市場互動效應(yīng)。

5、上交所田債市場一般具有更小的寬度和彈性指標(biāo)，銀行間國債市場一般具有更大的深度和復(fù)合指標(biāo)。上交所和銀行間國債市場各個流動性測度指標(biāo)所構(gòu)成的時間序列均為I ( 1 ) 過程，任何一個市場上產(chǎn)生的流動性沖擊均會在另一個市場產(chǎn)生持續(xù)影響；2 個市場流動性之間的互動既相互促進(jìn)，又相互削弱：上交所國債市場流動性的變化對銀行間國債市場流動性的變化在短期上具有更強(qiáng)的影響力；上交所國債市場上產(chǎn)生的與價格相關(guān)的流動性沖擊和銀行間國債市場上產(chǎn)生的與數(shù)量相關(guān)的

6、流動性沖擊．在互動過程中表現(xiàn)出更強(qiáng)的影響力．上交所國債市場流動性與銀行間國債市場流動性之間存在普遍的相互格蘭杰引導(dǎo)關(guān)系并具有相當(dāng)長的持續(xù)性，而且，前者流動性對后者流動性的格蘭杰引導(dǎo)作用更強(qiáng)。第五，資金因素影響中國國債市場流動性。在關(guān)聯(lián)市場資金因素方面．上交所和銀行問的國債回購交易促進(jìn)了各自國債市場流動性，對另一個市場流動性的影響較弱，但同對對2 個市場漉動性的波動性均有顯著且彼此相反的作用；股票交易活躍降低了上交所國債市場而非銀行間國債