終極控制人兩權(quán)分離與公司績效

1、1終極控制人兩權(quán)分離與公司績效【摘要】以安徽省民營上市公司為研究樣本，用樣本公司20092011年的面板數(shù)據(jù)對終極控制股東控制權(quán)、現(xiàn)金流權(quán)以及兩權(quán)分離情況與公司績效之間的關(guān)系進(jìn)行研究，統(tǒng)計結(jié)果表明：安徽省民營上市公司終極控制人兩權(quán)分離度與公司績效的顯著負(fù)相關(guān)，控制權(quán)、現(xiàn)金流權(quán)與公司績效顯著正相關(guān)。由此得出結(jié)論，終極控制股東的控制權(quán)與現(xiàn)金流權(quán)兩權(quán)過度偏離會導(dǎo)致公司績效下降?！娟P(guān)鍵詞】終極控制股東；現(xiàn)金流權(quán)；控制權(quán)；兩權(quán)分離；公司績效一、引

2、言自LaPta等[1]研究證明了終極控股股東的存在開始，對公司治理的研究，由先前的重點關(guān)注股東和管理層的代理沖突和治理結(jié)構(gòu)的安排，轉(zhuǎn)而關(guān)注居控制地位的大股東與其他股東之間的利益沖突。尤其是民營上市公司，因為民營上市公司的終極控制人兼任高管，加上激勵機(jī)制的制度安排大大緩解了股東和管理層的利益沖突，而大股東利用手中的控制權(quán)侵占小股東利益的現(xiàn)象愈演愈烈，導(dǎo)致大小股東的利益沖突成為目前關(guān)注的重點。大股東治理模式是一柄雙刃劍，一方面，公司大股東有

3、足夠的動機(jī)和能力積極參與公司治理，降低代理成本，提高決策效率，提升公司價值；另一方面，大股東的自利天性也促使其利用控制權(quán)謀取私人收益，不再以公司價值最大化為目標(biāo)，而是以私利最大化為目3金流量權(quán)的偏離程度也更高。張華，張俊喜和宋敏（2004）以民營上市公司為樣本研究也得出同樣結(jié)論，且認(rèn)為控制權(quán)與現(xiàn)金流量權(quán)的偏離程度與公司績效是呈反比關(guān)系。谷祺等對121家家族控制的上市公司進(jìn)行研究后發(fā)現(xiàn)：我國家族上市公司的公司價值與現(xiàn)金流權(quán)比例負(fù)相關(guān)，這可

4、能與我國家族上市公司的“掠奪性分紅”行為相關(guān)。[5]王鵬、周黎安（2006）對2001年至2004年中國A股市場的數(shù)據(jù)進(jìn)行研究后發(fā)現(xiàn)，終極控制人的控制權(quán)具有“侵占效應(yīng)”，而現(xiàn)金流權(quán)則具有“激勵效應(yīng)”，而且控制權(quán)的“侵占效應(yīng)”比現(xiàn)金流權(quán)的“激勵效應(yīng)”更強(qiáng)。三、理論分析與研究設(shè)計通常，終極控制股東從目標(biāo)公司獲得的利益分為共享利益和獨(dú)占利益，共享收益是由現(xiàn)金流權(quán)（所有權(quán)）決定，成本和收益都?xì)w全體股東共擔(dān)共享，所有權(quán)比例越高，承擔(dān)風(fēng)險越大，收益

5、也越高；私有利益是終極控制股東利用自身的控制權(quán)獲得的超額利益，成本和風(fēng)險也歸全體股東承擔(dān)，但利益卻歸終極股東獨(dú)占。所以，控制權(quán)和現(xiàn)金流權(quán)偏離程度越高，侵占動機(jī)越強(qiáng)烈，終極控制股東就能以較低的成本獲得更多的私有利益，這時候控股股東更愿意以私有利益而非公司價值最大化為目標(biāo)。他們可以利用自身控制地位，通過自利性交易、過高的薪酬、轉(zhuǎn)移公司資源、股權(quán)稀釋行為、內(nèi)部人交易、低價發(fā)行新股等手段實現(xiàn)“隧道挖掘”。[6]我國大部分民營上市公司存在著通過關(guān)