兩權(quán)分離、終極控制人與利益輸送——來(lái)自中國(guó)資本市場(chǎng)的經(jīng)驗(yàn)研究.pdf

1、我國(guó)在九十年代初建立證券市場(chǎng)，目的在于解決國(guó)有企業(yè)融資問(wèn)題。當(dāng)時(shí)，大型國(guó)有企業(yè)集團(tuán)紛紛抽出部分優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)打包上市，集團(tuán)公司作為控股母公司而存在，使得上市公司與生俱來(lái)與集團(tuán)公司聯(lián)系緊密，關(guān)聯(lián)交易頻繁。同時(shí)，由于“政企分開(kāi)”的要求，各級(jí)政府也將自己從生產(chǎn)性資產(chǎn)中分離出來(lái)，組建國(guó)有企業(yè)，并通過(guò)IPO將國(guó)有企業(yè)部分證券化。因此，在上市過(guò)程中，形成了復(fù)雜的上市公司終極控制人與多層級(jí)的控制方式，上市公司所有權(quán)結(jié)構(gòu)的第一個(gè)特征是終極控制人的性質(zhì)。不同性

2、質(zhì)的控制人的動(dòng)機(jī)差異可能很大，而這種動(dòng)機(jī)的差異，將直接導(dǎo)致終極控制人利益取向、股權(quán)結(jié)構(gòu)和行為等其他重要特征的差異。因此，本文的研究意義在于:基于中國(guó)證券市場(chǎng)先天制度性因素影響下，揭示終極控制人類(lèi)型與其復(fù)雜控制方式對(duì)關(guān)聯(lián)交易類(lèi)型與利益輸送行為的影響。
　　 本文直接考察了中國(guó)證券市場(chǎng)2004、2005和2006年間上市公司與其終極控制人關(guān)聯(lián)方發(fā)生的所有關(guān)聯(lián)交易，試圖發(fā)現(xiàn)影響掏空(tunneling)和支持(propping)發(fā)生的

3、終極控制人特征的直接證據(jù)。我們構(gòu)建了包含2008起關(guān)聯(lián)交易的初始樣本集，其交易金額總計(jì)超過(guò)2731億人民幣;同時(shí)，此數(shù)據(jù)集包含了發(fā)生關(guān)聯(lián)交易的所有上市公司詳細(xì)全面的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，終極控制人信息和公司治理結(jié)構(gòu)數(shù)據(jù)。使得我們可以全面分析比較不同終極控制人及其終極股權(quán)結(jié)構(gòu)特征對(duì)掏空和支持的影響及其后果。本文試圖回答以下三個(gè)問(wèn)題:1、什么類(lèi)型的關(guān)聯(lián)交易可能成為終極控制人進(jìn)行掏空或支持的工具?2、具有什么終極控制人股權(quán)結(jié)構(gòu)特征的中國(guó)上市公司進(jìn)行掏空的

4、可能性更大?3、什么類(lèi)型的終極控制人在中國(guó)證券市場(chǎng)通過(guò)關(guān)聯(lián)交易進(jìn)行了掏空？本文首先考察了什么類(lèi)型的關(guān)聯(lián)交易對(duì)上市公司業(yè)績(jī)產(chǎn)生了負(fù)效應(yīng)，支持和證實(shí)了以前對(duì)國(guó)內(nèi)關(guān)聯(lián)交易實(shí)證研究文獻(xiàn)的掏空觀；然后我們按關(guān)聯(lián)交易對(duì)公司業(yè)績(jī)的不同影響，對(duì)關(guān)聯(lián)交易按掏空、支持和目的不明確進(jìn)行了分類(lèi)，利用Logit模型研究了終極控制人股權(quán)結(jié)構(gòu)特征對(duì)三類(lèi)關(guān)聯(lián)交易的掏空和支持行為發(fā)生概率的影響，在此基礎(chǔ)上考察了具有顯著不同股權(quán)結(jié)構(gòu)的終極控制人對(duì)關(guān)聯(lián)交易性質(zhì)的影響。這兩部