企業(yè)管理層收購中的財務問題研究[文獻綜述]

1、畢業(yè)論文（設(shè)計）文獻綜述題目：企業(yè)管理層收購中的財務問題研究一、前言部分在我國，隨著經(jīng)濟體制改革的深化以及國企產(chǎn)權(quán)改革，MBO的熱潮正席卷而來。催生上市公司MBO運動的大背景和根源是國有經(jīng)濟的戰(zhàn)略性重組和收縮所引發(fā)的國企產(chǎn)權(quán)改革。MBO即ManagementBuyout（管理層收購）的英語縮寫。在這里，Management的含義是經(jīng)理、管理人員的意思，統(tǒng)稱為“管理者”；Buyout是指通過購買一個公司的全部或大部分股份（shares）來

2、獲得該公司的控制權(quán)情形。由此可見，MBO是指管理者為了控制所在公司而購買該公司股份的行為。在中國，MBO的主體不僅僅包括高層管理者，也包括中層管理者甚至員工，因此，更多人將MBO直接翻譯成“管理層收購”。本文主要針對管理層在收購過程中轉(zhuǎn)讓股價的定價、公司管理層的融資渠道和公司后續(xù)發(fā)展的風險問題進行研究，并予以解決。二、主體部分（一）國外對于（一）國外對于MBOMBO的研究的研究管理層收購(managementbuyout)是目標公司的管

3、理者利用借貸資本購買本公司的股份或公司分支機構(gòu)從而改變公司的所有權(quán)結(jié)構(gòu)、控制權(quán)結(jié)構(gòu)和資產(chǎn)結(jié)構(gòu)進而重組本公司的一種杠桿收購是一種企業(yè)兼并、重組的市場經(jīng)濟從屬性制度安排。德安杰羅等最早對美國的MBO進行實證研究，發(fā)現(xiàn)MBO的目標企業(yè)一般多為中小企業(yè)，而且大多發(fā)生在成熟行業(yè)，如紡織、零售、食品加工、服裝以及瓶裝和罐裝等軟飲料。近年來，國外的MBO才在新經(jīng)濟中的高新技術(shù)企業(yè)里實施。MBO使管理人員的持股比例大大增加，增強了他們提高經(jīng)營業(yè)績的動力

4、。實證分析表明，股東財富的變化與管理人員持股比例呈正相關(guān)。在某種意義上，MBO也是一種金融新技術(shù)。DavidCitron（2001）指出，在國外，管理層收購和杠桿收購的作用一直是被關(guān)注的熱點，他們認為高杠桿能有效發(fā)揮管理作用，能有效地提高效率。雖遠遠超過收購主體的支付能力，導致管理層往往只能支付總收購價款的一部分，其余大部分的資金缺口需要由融資來彌補。在國外，得益于相對完善的金融體系和豐富的金融機構(gòu)，經(jīng)理人可以通過銀行貸款和發(fā)行高收益率

5、債券（垃圾債券）而獲得大量資金。而我國目前的現(xiàn)狀是，資本市場發(fā)育不完全，金融機構(gòu)、金融產(chǎn)品單一，可利用的金融工具十分有限，融資環(huán)境無法滿足收購行動對巨額資金的需求，這必然導致融資風險。劉芳（2009）指出，在管理層收購的實際運用中，管理層收購審批機構(gòu)往往只將凈資產(chǎn)價值作為真皮的底線，以凈資產(chǎn)價值為依據(jù)的定價機制，能夠在一定程度上防止部分管理者借管理層收購之名侵吞國有資產(chǎn)之實，但是一個企業(yè)的價值最主要還是要根據(jù)其未來成長性來決定。以凈資產(chǎn)

6、價值作為定價基礎(chǔ)，其不合理性主要體現(xiàn)在以下方面：（1）國有股與法人股的真實價值并不等同于凈資產(chǎn)價值，換言之，凈資產(chǎn)并不能作為判斷國有資產(chǎn)是否流失的依據(jù)；（2）以凈資產(chǎn)價值作為審批底線的定價機制沒有考慮控制權(quán)溢價，管理層將以較為低廉的價格甚至免費獲得控制權(quán)價值；（3）收購交易的風險因素沒有納入定價依據(jù)中。趙慧，杜新建（2004）指出，管理層收購的風險問題主要有：管理層的道德風險，包括MBO交易過程中管理層的道德風險和MBO完成之后管理層的

7、道德風險；收購完成之后的財務風險，在我國資本市場不發(fā)達和產(chǎn)權(quán)交易市場不活躍的情況下，管理層的融資渠道和還款渠道過于單一，管理層收購之后的資金償還主要集中在收購后企業(yè)經(jīng)營活動中產(chǎn)生的現(xiàn)金流量上，于是，企業(yè)的經(jīng)營風險和財務風險交織，使風險進一步加大。高偉凱（2007）指出，MBO目前存在的問題主要有：收購主體的法律地位不明確；管理層的非市場化障礙，在國有企業(yè)實施管理層過程中，管理層本身就是一個有爭議的階層；操作過程不透明，在國外，MBO整個