基于自由現(xiàn)金流量的企業(yè)價(jià)值評(píng)估與投資組合策略的研究.pdf

1、會(huì)計(jì)信息尤其是會(huì)計(jì)盈余信息的決策有用性是財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)的立身之本，然而，會(huì)計(jì)盈余(利潤(rùn))指標(biāo)對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響要受會(huì)計(jì)政策、會(huì)計(jì)估計(jì)、收入和費(fèi)用確認(rèn)的具體原則的影響，人為控制可能性較大，客觀性不夠，因此，人們就必須找到受人為控制較弱的評(píng)估方法。在現(xiàn)金至上理念下，經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量首先成為會(huì)計(jì)盈余的替代指標(biāo)，但經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量忽視了能保持企業(yè)持續(xù)經(jīng)營(yíng)的資本支出，經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量這一評(píng)價(jià)參數(shù)使企業(yè)為了近期經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量指標(biāo)的提高而犧牲企業(yè)的長(zhǎng)期利益，顯然不是十分合

2、理的。由此，國(guó)外有些學(xué)者提出了自由現(xiàn)金流量的概念，研究發(fā)現(xiàn)基于自由現(xiàn)金流量的企業(yè)價(jià)值評(píng)估能更好地反映企業(yè)的真實(shí)業(yè)績(jī)，而且基于低自由現(xiàn)金流量乘數(shù)(P/C)的投資策略也可以取得明顯的超額收益。 隨著我國(guó)證券市場(chǎng)的發(fā)展，對(duì)行業(yè)分析、公司分析越來(lái)越重視，基于自由現(xiàn)金流量的企業(yè)價(jià)值評(píng)估方法在國(guó)內(nèi)也開(kāi)始盛行起來(lái)；而我國(guó)基金業(yè)的逐步壯大，也帶動(dòng)了對(duì)以何種指標(biāo)選股構(gòu)建投資組合能獲得超額收益這一課題的研究。在此情形下，本文著力對(duì)以下幾個(gè)方面進(jìn)行了

3、探討：(1)自由現(xiàn)金流量貼現(xiàn)評(píng)估法作為一種更好的企業(yè)價(jià)值評(píng)估方法，在實(shí)際應(yīng)用中，如何使用自由現(xiàn)金流量模型來(lái)對(duì)企業(yè)價(jià)值進(jìn)行評(píng)估?(2)我國(guó)資本市場(chǎng)的發(fā)展階段以及其特殊性，決定了我國(guó)證券市場(chǎng)投資組合決策不可能完全照搬國(guó)外成形的結(jié)論，以低自由現(xiàn)金流量乘數(shù)為基礎(chǔ)選取樣本構(gòu)造投資組合在我國(guó)市場(chǎng)上能否也獲得超額收益?如果不能，原因是什么?(3)在我國(guó)證券市場(chǎng)上應(yīng)用什么指標(biāo)構(gòu)建投資組合可以獲得超額收益? 本文的主要內(nèi)容有：文章首先對(duì)現(xiàn)金流量、

4、企業(yè)價(jià)值評(píng)估與基于P/E、P/O、P/C構(gòu)建投資組合的最新研究成果進(jìn)行了綜述，接著對(duì)會(huì)計(jì)盈余、經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量與自由現(xiàn)金流量的優(yōu)缺點(diǎn)進(jìn)行了比較分析，然后對(duì)經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量、自由現(xiàn)金流量與修正后的自由現(xiàn)金流量模型進(jìn)行了論述與比較研究；在理論與模型介紹之后，本文對(duì)現(xiàn)有的自由現(xiàn)金流量模型進(jìn)行了修正，結(jié)合作者對(duì)白云機(jī)場(chǎng)實(shí)地調(diào)研的數(shù)據(jù)與企業(yè)價(jià)值評(píng)估的經(jīng)驗(yàn)，運(yùn)用修正后的自由現(xiàn)金流量模型對(duì)白云機(jī)場(chǎng)進(jìn)行了價(jià)值評(píng)估，詳細(xì)的論述了如何運(yùn)用自由現(xiàn)金流量來(lái)評(píng)估企業(yè)的價(jià)

5、值；最后，本文把低市盈率(P/E)、低經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量乘數(shù)(P/O)與低自由現(xiàn)金流量乘數(shù)(P/C)分別作為構(gòu)建投資組合的選股基礎(chǔ)，結(jié)合低財(cái)務(wù)杠桿這一指標(biāo)，從上證A股中選擇樣本股票，構(gòu)造投資組合，通過(guò)事后檢驗(yàn)來(lái)論證在我國(guó)證券市場(chǎng)上究竟采用何種指標(biāo)作為構(gòu)建投資組合的選股基礎(chǔ)能獲得超額收益。 本文的主要成果為：(1)理論研究：在分析和解釋現(xiàn)有現(xiàn)金流量模型差異的基礎(chǔ)上，引入籌資因素的影響，提出了修正的自由現(xiàn)金流量模型；(2)應(yīng)用研究：作者運(yùn)

6、用修正的現(xiàn)金流量模型，結(jié)合詳盡的調(diào)研數(shù)據(jù)①，以案例的方式詳細(xì)的論述了如何應(yīng)用自由現(xiàn)金流量對(duì)企業(yè)的價(jià)值進(jìn)行評(píng)估；其中，完備而詳實(shí)的介紹了如何對(duì)企業(yè)的收入、成本、資產(chǎn)負(fù)債表、利潤(rùn)表與現(xiàn)金流量進(jìn)行預(yù)測(cè)，對(duì)WACC的計(jì)算以及運(yùn)用預(yù)測(cè)的現(xiàn)金流量對(duì)企業(yè)價(jià)值進(jìn)行評(píng)估也給出了詳細(xì)的計(jì)算步驟與說(shuō)明。(3)實(shí)證研究：以低經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量乘數(shù)與低自由現(xiàn)金流量乘數(shù)作為選股基礎(chǔ)構(gòu)建投資組合，在我國(guó)證券市場(chǎng)現(xiàn)今的發(fā)展階段并不能取得超越大盤的收益，相反，其收益顯著低于大