不確定性、融資約束與企業(yè)投資分析.pdf

1、該論文的主要內容是研究企業(yè)的投資行為，尤其是投資行為的一般理論。文章在傳統(tǒng)資本存量法的基礎上，結合投資的具體特點，構造出企業(yè)投資決定的兩階段法，并使用這種方法，對現(xiàn)有的投資理論進行了綜合，形成了統(tǒng)一意義上的企業(yè)投資需求理論。文章還討論了中國轉型問題，以及這種轉型對企業(yè)投資行為的特殊影響，最后討論了投資政策的基本邏輯。 融資約束理論盡管分析了資本供給特點，分析了這種供給點影響投資行為，但卻忽視了投資環(huán)境的不確定性的分析，因而是不全

2、面的?，F(xiàn)有的融資約束分析，普遍重視實證研究理論研究不足，最主要的不足是，該理論沒有包含不確定性分析?？傊?，投資理論的現(xiàn)有文獻存在融合的需要，即融資約束的投資效應與不確定性投資效應的融合分析。 該文的主要貢獻是建立統(tǒng)一意義上的投資模型，即在投資模型中加入不確定性分析和融資約束分析。這樣，一方面，影響投資決定的諸多因素都可以包含在投資模型中，從而形成一個能夠體現(xiàn)投資實際的投資需求理論；另一方面，可以將現(xiàn)有投資理論進行綜合，即發(fā)展了現(xiàn)

3、有的投資理論。研究的基本結論是：不確定性、融資約束嚴重抑制了企業(yè)的當前投資，降低了當前的投資水平，而且兩種效應還存在某種聯(lián)系，這在一定程度上反映了投資行為的復雜性。 基于不同的投資行為假定，將形成不同的投資政策方案。現(xiàn)有的投資政策——基于確定性假定的投資理論——利率的投資政策方案，明顯不足。在充分考慮不確定性，融資約束的統(tǒng)一投資模型的基礎上，投資政策的方案將是全新的，即投資政策的出臺需要考慮經濟環(huán)境的確定性，融資環(huán)境的改善等，使

4、投資政策更具有實際的指導意義。這是該文的第二個方面的創(chuàng)新之處。 為了達到這種統(tǒng)一的目的，現(xiàn)有的分析方法是無法做到的，為此，該文在傳統(tǒng)的資本存量方法的基礎上，構建了投資決定兩階段法。投資的兩階段方法的實質是比較靜態(tài)分析。該方法將影響投資決定行為的因素，區(qū)分為互相聯(lián)系的投資凈收益決定過程，和投資決定的資本凈收益因素分析，同時，將投資水平確定為企業(yè)的合意資本存量，所以，投資的所有影響因素，表現(xiàn)為邊際成本和邊際收益，只要一旦邊際成本和邊

5、際收益確定，投資水平隨之確定。該文分析了不確定性條件的資產收益、以及隨著資本存量增加時的資產收益，分析了期權價值存在的下的投資成本，并構造出一般意義上的，能夠體現(xiàn)所有投資成本的凈收益水平。這是該文的第三個方面的貢獻。 該文最后分析了轉型時期的企業(yè)投資行為的特殊性問題。因為前面的投資理論，基本的假定前提是市場經濟，而對于處于特殊時期的中國企業(yè)而言，統(tǒng)一意義上的投資理論，無法直接解釋企業(yè)的投資行為。該文從理論上分析了中國轉型時期的體