可轉(zhuǎn)換債券定價(jià)模型的實(shí)證研究.pdf

1、近年來，可轉(zhuǎn)換債券發(fā)展十分迅速，已成為我國上市公司一種重要融資工具和二級(jí)市場(chǎng)上的主要投資品種之一。正確定價(jià)可轉(zhuǎn)換債券對(duì)于投資者和發(fā)行人及可轉(zhuǎn)換債券市場(chǎng)今后的健康發(fā)展都具有重大的意義。 本文首先介紹了可轉(zhuǎn)換債券的基本概念、特征及發(fā)展?fàn)顩r，然后從可轉(zhuǎn)換債券的定價(jià)方法入手，分析可轉(zhuǎn)換債券的債性和股性，并從理論上論證了使用Black-Scholes模型計(jì)算其中的期權(quán)價(jià)值的可行性。轉(zhuǎn)入實(shí)證分析后，本文以與可轉(zhuǎn)債具有相同到期期限的國債到期收

2、益率作為折現(xiàn)收益率，先用傳統(tǒng)的可轉(zhuǎn)債定價(jià)模型進(jìn)行了定價(jià)計(jì)算，在傳統(tǒng)模型偏差較大的情況下，對(duì)模型進(jìn)行了修正。實(shí)證結(jié)果表明，修訂后的模型能有效彌補(bǔ)傳統(tǒng)定價(jià)模型的不足，使理論價(jià)值的分析更加貼近實(shí)際情況。 實(shí)證研究中，筆者選用了代表性較強(qiáng)的兩支可轉(zhuǎn)債的數(shù)據(jù)進(jìn)行實(shí)證研究，其中機(jī)場(chǎng)轉(zhuǎn)債選取了2002-2003年的數(shù)據(jù)，首鋼轉(zhuǎn)債則選取的是2004-2005年的數(shù)據(jù)，樣本的選取充分考慮了代表性和新穎性。通過對(duì)實(shí)證數(shù)據(jù)與實(shí)際市價(jià)進(jìn)行比較，證明了本

3、文所運(yùn)用的定價(jià)方法和修正過程的合理性；另外，通過對(duì)這兩支可轉(zhuǎn)債的價(jià)格變化的比較分析，研究了可轉(zhuǎn)債價(jià)值構(gòu)成中各影響因子所起的不同作用。最后筆者就股權(quán)分置改革對(duì)可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)造成的影響進(jìn)行了分析。 本文在結(jié)構(gòu)上層層演進(jìn)，整體思路一目了然。在研究方法上注重將理論研究和實(shí)證研究相統(tǒng)一：在對(duì)可轉(zhuǎn)換債券的定價(jià)模型進(jìn)行探討后，將理論模型運(yùn)用于機(jī)場(chǎng)轉(zhuǎn)債和首鋼轉(zhuǎn)債的實(shí)證分析，并以此檢驗(yàn)?zāi)Ｐ偷目捎眯?。同時(shí)，對(duì)可轉(zhuǎn)債的債權(quán)性和期權(quán)性進(jìn)行研究時(shí)采用定性分析

4、方法；而對(duì)于模型的定價(jià)結(jié)果則采用定量分析，以比較模型得出的結(jié)果與市價(jià)的差異，從而進(jìn)一步分析造成偏差的原因，為可轉(zhuǎn)債的價(jià)值評(píng)估及投資者投資服務(wù)。文章采用最新的市場(chǎng)數(shù)據(jù)，結(jié)合我國證券市場(chǎng)的發(fā)展，并與股權(quán)分置改革對(duì)證券市場(chǎng)和債券市場(chǎng)所造成的影響相聯(lián)系進(jìn)行研究，從而使文章具有濃厚的現(xiàn)實(shí)意義。 由于筆者在修改傳統(tǒng)模型時(shí)仍然遵循了傳統(tǒng)模型的假設(shè)條件，雖然簡化了模型的計(jì)算，但也忽略了其他影響可轉(zhuǎn)換債券價(jià)值的因素。同時(shí)，由于可轉(zhuǎn)債價(jià)值的構(gòu)成和影