大股東控制、利益輸送與投資者保護——基于中國上市公司大股東資金占用的經(jīng)驗研究.pdf

1、我國上市公司股權分置的特殊結構造成了上市公司的大股東與中小股東之間存在廣泛的利益沖突。由于保護中小股東利益機制的不健全，加之約束大股東行為的市場機制尚未真正建立，大股東往往會通過各種“利益輸送一方式侵害上市公司和中小股東的利益，其中大股東侵占上市公司資金的行為就是一種非常典型的手段，這已成為制約我國資本市場健康穩(wěn)定發(fā)展的障礙和上市公司面臨的最大風險。 從本質(zhì)上說，我國上市公司中廣泛存在的大股東侵害中小股東利益行為，除了與我國上市

2、公司股權分置的特殊結構所造成的大股東與中小股東的利益目標相互沖突有關以外，也與我國所處的新興轉(zhuǎn)軌經(jīng)濟的市場環(huán)境有關。而分權化的市場化改革發(fā)展之路，造成了我國區(qū)域經(jīng)濟發(fā)展的不平衡，不同地區(qū)的市場化進程、政府對企業(yè)的干預程度以及投資者的保護力度也出現(xiàn)了較大的差別。由此，可能影響到不同區(qū)域的上市公司質(zhì)量及大股東與中小股東之間的博弈。 大股東與中小股東之間的利益沖突及所可能造成的大股東通過資金侵占等方式對上市公司和中小股東的利益侵害，不

3、僅會影響上市公司的整體質(zhì)量，而且可能影響到作為資本市場基石的上市公司的透明度，其中就包括作為資本市場透明度重要內(nèi)容的信息披露的準確性。 作為中介機構的外部獨立審計，其主要以自己的獨立性為保證，通過對上市公司信息披露的鑒證和審查，起信息過濾和傳輸功能，維護整個資本市場的透明度，并緩解代理沖突，約束管理當局和大股東的行為。但外部獨立審計功能的有效發(fā)揮，還取決于整個獨立審計市場的競爭環(huán)境和有效的外部監(jiān)管等外部條件. 以上都是需

4、要經(jīng)過理論分析和經(jīng)驗研究加以探討的課題。基于此，本文以大股東的資金占用作為大股東侵害上市公司和中小股東利益的直接衡量指標，通過理論分析與經(jīng)驗數(shù)據(jù)，首先從我國分權化改革的現(xiàn)實出發(fā)，考察了不同地區(qū)的治理環(huán)境，包括市場化進程、政府對企業(yè)的干預程度以及投資者的保護力度，對所處區(qū)域上市公司的股東內(nèi)部的博弈及大股東侵害上市公司和中小股東利益行為的影響；在此基礎上，以會計盈余質(zhì)量作為上市公司信息披露準確性的衡量指標，考察了股東內(nèi)部博弈及大股東對上市公

5、司和中小股東的利益侵害行為對資本市場透明度影響的經(jīng)濟后果；最后從外部獨立審計的目的和功能出發(fā)，分析了獨立審計在抑制大股東的利益輸送行為和維護整個資本市場透明度上的作用。 我們的研究發(fā)現(xiàn)： (1)上市公司所處地區(qū)的治理環(huán)境與大股東的資金占用行為呈顯著的負相關關系，上市公司所處地區(qū)的市場化進程越快、政府對企業(yè)的干預程度越低，則大股東資金侵占程度越低；此外，治理環(huán)境對大股東的影響程度還受到控股股東產(chǎn)權性質(zhì)和組織形式的影響；但沒

6、有發(fā)現(xiàn)上市公司所處地區(qū)的法治化水平對大股東資金侵占行為有顯著影響； (2)大股東資金侵占越嚴重的上市公司，操控性應計數(shù)的絕對值越大；同時會計盈余的價值相關性越低。表明股東之間的博弈及大股東對中小股東的利益輸送行為具有降低資本市場透明度的經(jīng)濟后果； (3)從需求方面來說，大股東資金占用越嚴重的公司越?jīng)]有動機聘請高質(zhì)量的外部審計；從供給方面來說，獨立審計師在出具審計意見時會考慮大股東對上市公司的資金占用，即大股東對上市公司資