風(fēng)險投資中委托—代理問題及其應(yīng)對策略研究.pdf

1、21世紀(jì)是知識經(jīng)濟(jì)占據(jù)主導(dǎo)地位的時代。知識經(jīng)濟(jì)是以高科技產(chǎn)業(yè)為支柱和龍頭的經(jīng)濟(jì)，高科技產(chǎn)業(yè)的大發(fā)展既是知識經(jīng)濟(jì)到來的一個重要標(biāo)志，又是知識經(jīng)濟(jì)的必然要求?？萍家殉蔀橥苿由鐣?jīng)濟(jì)發(fā)展的決定性力量，因此，發(fā)展高科技產(chǎn)業(yè)已成為每個國家的當(dāng)務(wù)之急。而科技成果的工程化、產(chǎn)業(yè)化離不開金融的支持。風(fēng)險投資作為一種新金融制度安排，在近20年的迅速發(fā)展中，已被公認(rèn)為高新企業(yè)增長和經(jīng)濟(jì)發(fā)展的動力，被譽為“經(jīng)濟(jì)增長的發(fā)動機(jī)”。 風(fēng)險投資產(chǎn)生于美國，培

2、育了像微軟、英特爾、戴爾等世界著名的大型跨國公司。之后，風(fēng)險投資作為一種比較完善的新金融模式被歐洲及亞洲的一些國家和地區(qū)，如英國、法國、德國、以色列、新加坡和中國臺灣等引入，并在這些國家和地區(qū)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展中發(fā)揮舉足輕重的作用。 我國對風(fēng)險投資的探索始于20世紀(jì)80年代。1998年，民建中央提出的《關(guān)于加快發(fā)展我國風(fēng)險投資事業(yè)》被列為政協(xié)“一號提案”，之后，我國掀起了風(fēng)險投資的熱潮。從2002年開始，在世界經(jīng)濟(jì)發(fā)展減緩及國際風(fēng)險投資

3、退潮的影響下，我國風(fēng)險投資事業(yè)的發(fā)展也遇到了不少困難，進(jìn)入了一個調(diào)整時期。國內(nèi)的風(fēng)險投資在實際操作中遇到一些具體問題，如一些公司將融到的資金投入到項目中，由于時機(jī)不成熟，退出渠道不順暢，使得這些公司處于欲進(jìn)不能，欲退不忍的境地；有些公司對項目的投資缺乏合理設(shè)計；另一些公司則由于投資后缺乏對所投企業(yè)的進(jìn)一步管理，而不能幫助企業(yè)實現(xiàn)價值增值。所有這些問題的產(chǎn)生，在很大程度上源于風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)沒有充分認(rèn)識和有效解決風(fēng)險投資中的委托—代理問題。所

4、以，建立一套有效解決風(fēng)險投資中委托—代理問題的微觀組織形式和與運行機(jī)制，是我國風(fēng)險投資發(fā)展中亟待解決的一個重要問題。 從理論和實踐上講，國內(nèi)外學(xué)者對風(fēng)險投資中的委托—代理問題已經(jīng)進(jìn)行了較多的研究，提出了一系列解決辦法。但相對來說，這些研究比較分散，沒有系統(tǒng)的綜合起來。本文在前人研究的基礎(chǔ)上，進(jìn)行了歸納綜合，建立一套有效的制約機(jī)制以解決風(fēng)險投資中的委托—代理問題，這對風(fēng)險投資的運作有一定參考價值和借鑒意義。 本文共分五部分

5、。第一部分是引言，首先闡述論文的選擇背景、意義，然后對本課題的國內(nèi)外相關(guān)研究進(jìn)行綜述，最后介紹論文的研究思路和目標(biāo)。 第二部分介紹委托—代理的相關(guān)理論，包括信息不對稱理論、委托—代理理論、契約理論，并對這些理論之間的邏輯關(guān)系進(jìn)行解釋。第三部分是風(fēng)險投資概述：首先解釋風(fēng)險投資的涵義，風(fēng)險投資，是風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)(家)將所籌集到的風(fēng)險資本投入到具有高度不確定性的中小型新技術(shù)企業(yè)或項目，在承擔(dān)很大風(fēng)險的基礎(chǔ)上，為風(fēng)險企業(yè)提供長期股權(quán)投資和

6、增值服務(wù)，培育風(fēng)險企業(yè)快速成長，并在恰當(dāng)?shù)臅r候通過恰當(dāng)?shù)姆绞匠烦鐾顿Y，以取得高額中長期收益的一種投資方式。然后，對風(fēng)險投資高風(fēng)險高收益等特點進(jìn)行解釋，并通過三階段模型來分析風(fēng)險投資的運作過程，三個階段是指籌資階段、投資階段和撤資階段。最后介紹風(fēng)險投資在經(jīng)濟(jì)發(fā)展中的作用，以引起政府或業(yè)界對風(fēng)險投資的重視。第二部分和第三部分是整個論文的理論基礎(chǔ)，為風(fēng)險投資中的委托—代理問題的研究作鋪墊。 論文重點是第四部分和第五部分。風(fēng)險投資中存在

7、著兩重委托—代理關(guān)系：第一重委托—代理關(guān)系發(fā)生在風(fēng)險投資的籌資過程中，風(fēng)險投資者將資金交給風(fēng)險投資公司管理，風(fēng)險投資者是委托人，風(fēng)險投資公司是代理人；第二重委托—代理關(guān)系發(fā)生在風(fēng)險投資的投資過程中，風(fēng)險投資公司將風(fēng)險資本注入風(fēng)險企業(yè)，培育風(fēng)險企業(yè)成長，風(fēng)險投資公司是委托人，風(fēng)險企業(yè)家是代理人。第四部分研究第一重委托—代理關(guān)系引起的委托—代理問題，首先分析籌資過程中逆向選擇和風(fēng)險投資家道德風(fēng)險問題產(chǎn)生的機(jī)制，然后提出解決這兩類問題的對策，

8、指出聲譽機(jī)制是解決籌資過程中逆向選擇問題的有效途徑；而要有效解決風(fēng)險投資家的道德風(fēng)險，需設(shè)計一套機(jī)制來激勵與約束風(fēng)險投資家，具體包括：利用報酬機(jī)制激勵風(fēng)險投資家；利用聲譽激勵與約束風(fēng)險投資家；利用風(fēng)險共擔(dān)，或讓風(fēng)險投資家承擔(dān)更多的風(fēng)險，以激勵風(fēng)險投資家努力工作；利用合同條款設(shè)計約束風(fēng)險投資家的行為。在第四部分的最后介紹一種目前國外風(fēng)險投資界盛行的、有效解決風(fēng)險投資籌資階段委托—代理問題的一種制度安排—有限合伙制。 論文的第五部分

9、對風(fēng)險投資中的第二重委托—代理關(guān)系引起的委托代理問題，即投資過程中的委托—代理問題進(jìn)行研究。首先分析投資過程中的逆向選擇問題和風(fēng)險企業(yè)家道德風(fēng)險問題，然后在此基礎(chǔ)上分別提出兩類問題的應(yīng)對策略。與籌資階段逆向選擇的解決一樣，投資階段的逆向選擇的解決仍然是以契約理論與信息經(jīng)濟(jì)學(xué)中的信號傳遞模型(signalingmodel)及信息甄別模型(screeningmodel)作為理論依據(jù)，建立一套機(jī)制，使得擁有私人信息的一方即申請風(fēng)險資本的企業(yè)有

10、動力傳遞信息。在這里機(jī)制設(shè)計的重點體現(xiàn)在項目篩選程序的設(shè)置與項目的可行性研究兩個方面。而要成功地防范風(fēng)險企業(yè)家的道德風(fēng)險，必須設(shè)計一套有效的激勵與約束機(jī)制，促使風(fēng)險企業(yè)家采取與風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)所期望的最大化目標(biāo)相一致的行動。對風(fēng)險企業(yè)家的激勵措施包括股權(quán)、股票期權(quán)和聲譽，而約束措施包括可中斷的分階段投資策略、選用恰當(dāng)?shù)耐顿Y工具、風(fēng)險投資家積極介入風(fēng)險企業(yè)等。 總之，風(fēng)險投資中委托—代理問題由于風(fēng)險投資自身的特點而更為嚴(yán)重，風(fēng)險投資的