風險投資中的代理問題及其治理.pdf

1、風險投資是一種特殊的投融資方式，在其整個運作過程中，資本的所有權與控制權是相分離的，存在著特殊的雙重委托代理關系：投資者與風險投資家之間的委托代理關系和風險投資家與風險企業(yè)之間的委托代理關系，正是基于這種代理關系，從而產(chǎn)生了風險投資的委托代理問題，引發(fā)了委托代理風險。為了讓風險投資業(yè)在我國有很好的發(fā)展，就應對我國風險投資中的委托代理問題及其治理加以研究，在此基礎上為我國風險投資業(yè)更好、更快的發(fā)展提供好的建議。 國內(nèi)的研究開始于2

2、0世紀90年代末。研究領域主要是在對控制權配置的研究、對投資者和風險投資家的關系(第一重委托代理關系)的研究、風險投資行為主體的作用過程與合同安排等方面。從現(xiàn)有研究成果來看，盡管取得了一系列進展，但他們存在共同的缺陷：現(xiàn)有研究大多沒有從整體角度，系統(tǒng)地研究風險投資中的雙重代理，而只是研究了某個層面的代理關系，從而對委托代理問題的研究也只停留在某個層面上；沒有站在中立的立場來看待風險投資中委托人與代理人之間的關系，沒有從雙層代理關系上來分

3、析存在其中的雙重代理問題。 對風險投資的雙重委托代理關系存在的問題進行研究，是一件非常有價值的工作。其主要表現(xiàn)在：有利于推動國家創(chuàng)新體系的建立和發(fā)展，有利于推動我國高新技術產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，有利于改善我國風險投資市場的績效，有利于風險投資本身制度的創(chuàng)新。 所以，本文從解決風險投資委托代理關系中存在的問題為主線，從委托代理關系角度，通過分析風險投資過程和結果，最終將研究的歸屬致力于通過分析風險投資的委托代理關系并且解決由于這種雙

4、重委托代理關系所帶來的問題，從而為風險投資業(yè)在我國的發(fā)展提供幫助。 基于此，本文從以下內(nèi)容，對風險投資的委托代理關系進行拓展性研究，從而更好的解決基于這種委托代理而產(chǎn)生的問題，并且對如何更好的解決我國風險投資委托代理問題提供一些意見。 第1章、本章為緒論，介紹論文研究的背景及問題提出、研究方法與論文結構、本文可能創(chuàng)新之處與不足。 第2章、介紹風險投資內(nèi)涵、特征、運作方式。開始從風險投資概念入手，即風險投資是一種不

5、僅提供風險資本，還提供特有的諸如企業(yè)管理、資本經(jīng)營和企業(yè)發(fā)展咨詢等增值服務的、投資對象主要分布在高新技術產(chǎn)業(yè)內(nèi)具有高度風險、不確定性且極具高成長性的風險企業(yè)(含科技成果)，其目的是為提供股權形態(tài)的權益資本、是一種無擔保、有高風險和高收益的投資，預期的投資收益是投資于風險企業(yè)的股權，通過資本市場交易、收購或轉(zhuǎn)讓以及管理層回購等方式出售而獲得的、是通過專業(yè)化風險投資企業(yè)對風險企業(yè)成長的全過程進行系統(tǒng)投資。在介紹風險投資內(nèi)涵的同時還介紹了風險

6、投資的特征及其操作流程，為了更好的了解風險投資委托代理關系，本章還介紹了與委托代理相關的理論基礎。 第3章、風險投資雙重委托代理關系及代理問題。這一部分從風險投資中存在的委托代理關系入手，通過分析委托代理關系、發(fā)現(xiàn)其中存在的代理問題及其表現(xiàn)形式：風險投資者和風險投資家之間的逆向選擇和道德風險問題；風險投資家和風險企業(yè)之間的逆向選擇和道德風險問題。在此基礎上，通過進一步分析國內(nèi)外研究風險投資委托代理問題的研究現(xiàn)狀，從中發(fā)現(xiàn)國內(nèi)外在

7、研究風險投資委托代理問題的不足，特別是國內(nèi)的研究不足之處，來尋找本文所要研究的角度，這一點是由本文所要解決的問題決定的。 第4章、風險投資委托代理問題帶來的風險及其治理措施。既然在委托代理關系中存在委托代理問題，那么就不可避免的會產(chǎn)生與之匹配的風險，這部分主要從兩個角度來考慮委托代理問題帶來的風險分析，即分別從第一層委托代理關系(風險投資者和風險投資家之間)和第二層委托代理關系(風險投資家和風險企業(yè)之間)存在的代理問題所帶來的風

8、險進行分析。同時也介紹了能夠降低分別存在于第一層代理關系和第二層代理關系的風險治理措施。在此基礎上，為了便于后文提出我國風險投資委托代理問題及其治理措施，本部分還借鑒了在風險投資行業(yè)發(fā)展比較成熟的市場(美國)治理措施，本文認為美國的治理措施對于我國風險投資委托代理問題的合理解決是很有幫助的。 第5章、本章主要是講我國風險投資委托代理問題及其治理。通過前面幾個章節(jié)分別介紹委托代理關系、風險投資委托代理關系及其問題、美國的風險投資委

9、托代理問題治理措施等，文章最終的落腳點回歸到了我國風險投資的委托代理問題及其治理措施的探討?；谶@一點，本章一開始就分析了我國風險投資的發(fā)展與現(xiàn)狀，然后結合我國的實際情況條件下分析我國風險投資的委托代理存在的問題，接著通過進一步了解我國在處理風險投資委托代理問題的現(xiàn)有措施，得出我國解決風險投資委托代理問題的現(xiàn)有措施的不足之處以及對不足之處進行系統(tǒng)分析，為下文做好鋪墊。 第6章、本文的這部分，主要是給解決我國風險投資委托代理問題提

10、供的一些建議。在前面章節(jié)提出問題，分析問題，并且借鑒了國外處理風險投資委托代理問題的措施后，結合本國具體國情和風險投資在中國的發(fā)展狀況，針對風險投資在中國發(fā)展所具有的一般和特有的委托代理問題，本文提出一些對于解決這些問題的建議。 本文在總結前人研究成果的基礎上，系統(tǒng)的分析和研究了有關風險投資委托代理問題的資料得出了以下主要研究結論： 第一，合理的解決好我國風險投資中委托代理問題，有助于大力發(fā)展風險投資業(yè)，從而有利于促進經(jīng)

11、濟結構調(diào)整、加快國有企業(yè)的改革、協(xié)助中小企業(yè)及民營企業(yè)融資、促進資本市場的發(fā)育。 第二，我國應該大力發(fā)展風險投資基金，實現(xiàn)風險資本多元化。因為有了比較多的投資主體，風險投資者、風險投資機構的選擇空間大了，可以比較容易的找到自己心儀的項目，從而可以更有效的減少存在與風險投資委托代理中的逆向選擇和道德風險問題，實現(xiàn)用風險資本推動高新技術產(chǎn)業(yè)發(fā)展的目的。 第三，在組織形式上，由于有限合伙制較好地融合了公司制和合伙制的優(yōu)點，我國

12、風險投資機構宜選擇有限合伙制，而非公司型。因為這樣才能比較好的解決存在于我國風險投資中第一層委托代理關系中的逆向選擇和道德風險代理問題。同樣，風險企業(yè)應按照風險投資的規(guī)則建立全新的產(chǎn)權制度，應加強現(xiàn)代企業(yè)制度的改造，建立有限責任公司或股份有限公司的組織形式，促進風險企業(yè)的產(chǎn)權明晰。才能比較容易的規(guī)避存在于第二中委托代理關系中的代理問題。 第四，為了促進風險投資的快速發(fā)展，我們必須盡早解決風險投資的退出機制問題，例如及時建立創(chuàng)業(yè)板

13、市場、努力加強各類場外交易市場建設，完善我國風險投資以并購方式退出的渠道、積極鼓勵國內(nèi)創(chuàng)業(yè)企業(yè)赴境外創(chuàng)業(yè)板市場上市等等，這些措施對治理委托代理問題提供了宏觀的運行條件。 第五，風險投資是一種既包含投融資，又包含經(jīng)營管理的資本運行過程。風險投資主體的運作效率取決于風險投資家的專家管理水平，風險投資家專家管理水平的發(fā)揮又有賴于市場為其提供完善的中介服務。因此，可以通過構建高效的情報信息網(wǎng)絡系統(tǒng)、完善社會中介機構體系來加快完善中介服務