基于行為金融學的我國證券市場投資者行為研究——理性預期還是噪聲交易.pdf

1、行為金融(Behavior Finance)是運用心理學、社會學和人類學的方法來研究投資者行為，進而研究資產價格決定和其他金融現(xiàn)象的金融學。在行為金融理論看來投資者并非理性的，他們的投資行為往往受到心理因素和個人情緒的影響。行為金融學家A．Shleifer教授認為：“忽視投資者的心理變化及其在市場中的具體表現(xiàn)，我們是無法理解證券市場中的價格泡沫和其他異象的”(2002)。 本文從EMH出發(fā)，分析了行為金融理論對EMH和“理性經濟

2、人”假設的修正，提出現(xiàn)實中的投資者是“有限理性的”，他們的決策行為表現(xiàn)出認知能力和計算能力的局限性。 噪聲交易模型放棄了“理性經濟人”假設，認為市場同時存在噪聲交易者和套利交易者，市場均衡狀態(tài)是各類投資者共同作用的結果。噪聲交易模型對我國封閉式基金折價現(xiàn)象具有較強的解釋能力，實證分析也表明我國封閉式基金市場噪聲交易風險具有系統(tǒng)性特征。從理論上來說，噪聲交易形成的價格誤定可以通過套利機制得到糾正，但套利限制使我國A、B股市場的價格

3、明顯背離。 正反饋交易者是一類特殊的噪聲交易者，他們在價格上漲時買入，在價格下跌時賣出，客觀上對股價起到了助漲助跌的作用。正反饋交易模型認為，在噪聲信號下，套利交易者會采取“搭便車”的策略比本該買入的數(shù)量買入更多，從而推動證券價格呈現(xiàn)更大的波動性特征。正反饋交易反映在收益率上表現(xiàn)為序列的自相關特征。動態(tài)自回歸檢驗模型的結果顯示我國市場存在較明顯的正反饋交易現(xiàn)象，而且正反饋交易與大盤整體走勢之間具有很強的聯(lián)動關系，這進一步表明了市

4、場心理因素對投資者的決策行為具有重要影響。羊群行為是正反饋交易的重要形成機制，我國封閉式基金羊群行為度是西方成熟市場的2-_3倍，而且表現(xiàn)出突出的非理性特征。 行為金融理論對我國證券市場建設和投資者的交易策略具有很好的啟發(fā)作用。我國證券市場需要完善信息披露制度、大力發(fā)展機構投資者，在吸引優(yōu)質大盤藍籌股回流的同時，培養(yǎng)投資者樹立正確的投資理念。行為金融提出的反向投資策略在我國具有較好的應用前景。而對投資者來說最根本的是要重視心理分