證券投資Bayes雙側(cè)綜合矩風(fēng)險(xiǎn)度量研究.pdf

1、為了在實(shí)際中定量測度風(fēng)險(xiǎn)，1952年，Markowitz基于“風(fēng)險(xiǎn)為收益率的不確定性或易變性”的概念，提出以證券收益率的方差作為風(fēng)險(xiǎn)計(jì)量指標(biāo)，開創(chuàng)了定量化計(jì)量風(fēng)險(xiǎn)的先河。方差方法被人們所熟知，且計(jì)算簡便，因而得到了廣泛的應(yīng)用。但由于方差方法嚴(yán)格的假設(shè)條件，且方差賦予從均值計(jì)算的正負(fù)離差相同的權(quán)重，無法反映人們的一般觀念：蘊(yùn)含于風(fēng)險(xiǎn)概念中的不希望其發(fā)生的消極的特征，因而方差方法遭到了許多學(xué)者的批評(píng)。 真正動(dòng)搖M-V理論基礎(chǔ)的是下方

2、風(fēng)險(xiǎn)理論，該理論認(rèn)為只有收益的損失部分才應(yīng)作為風(fēng)險(xiǎn)因子計(jì)入風(fēng)險(xiǎn)中。因此，下方風(fēng)險(xiǎn)更好地捕捉了投資者的真實(shí)心理感受，似乎更適合于度量風(fēng)險(xiǎn)，然而，下方風(fēng)險(xiǎn)僅僅把低于預(yù)期結(jié)果的情形作為風(fēng)險(xiǎn)，卻對(duì)更好的投資機(jī)會(huì)置之不理，默認(rèn)投資者對(duì)超過目標(biāo)收益率時(shí)是風(fēng)險(xiǎn)中性的，這種本質(zhì)上的不完全性無法反映投資者對(duì)更好的投資機(jī)會(huì)的追逐。 考慮到投資者對(duì)正向偏差與負(fù)向偏差的區(qū)別對(duì)待，因此一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)計(jì)量指標(biāo)必須準(zhǔn)確地捕捉住投資者的真實(shí)心理感受，必須能夠反映出風(fēng)

3、險(xiǎn)的本質(zhì)屬性，另外正負(fù)偏差發(fā)生的概率一般均得自于歷史數(shù)據(jù)，而信息的不完全帶來的不確定性無疑對(duì)風(fēng)險(xiǎn)計(jì)量增加了困難，不利于進(jìn)行投資決策。因此，本文擬設(shè)計(jì)一種新的風(fēng)險(xiǎn)度量方法：Bayes雙側(cè)綜合矩方法。它不同于方差度量風(fēng)險(xiǎn)的方法——在摒棄人們所不希望的資產(chǎn)價(jià)格下跌的同時(shí)摒棄了價(jià)格上漲的情形；它也不同于下方風(fēng)險(xiǎn)——僅僅把低于預(yù)期結(jié)果的情形作為風(fēng)險(xiǎn)，卻對(duì)更好的投資機(jī)會(huì)置之不理；Bayes雙側(cè)綜合矩方法是直觀的風(fēng)險(xiǎn)度量方法，它不僅專注于收益低于特定

4、的目標(biāo)收益率或者基準(zhǔn)點(diǎn)時(shí)的損失，而且利用了超過預(yù)定目標(biāo)收益率時(shí)可能帶來可觀利潤的收益；同時(shí)通過Bayes方法，吸取新信息，修正先驗(yàn)分布為后驗(yàn)分布，從而更加完整、準(zhǔn)確、全面地得到證券收益率的分布，有利于作出投資決策。更進(jìn)一步地說，Bayes雙側(cè)綜合矩是一類全域的風(fēng)險(xiǎn)度量方法，它采用上行潛能來彌補(bǔ)下方風(fēng)險(xiǎn)，并引用Bayes方法減少不確定性。 本文結(jié)構(gòu)如下：第一章是文章的導(dǎo)論部分，主要介紹了本文的寫作動(dòng)機(jī)、思路、內(nèi)容和創(chuàng)新。第二章從現(xiàn)

5、有風(fēng)險(xiǎn)的定義出發(fā)，探討了投資風(fēng)險(xiǎn)的本質(zhì)屬性，進(jìn)而研究證券投資風(fēng)險(xiǎn)的本質(zhì)含義及其特征。第三章是對(duì)已有的風(fēng)險(xiǎn)度量方法的縱覽，重點(diǎn)回顧了方差類風(fēng)險(xiǎn)度量方法和下方風(fēng)險(xiǎn)類風(fēng)險(xiǎn)度量方法，并對(duì)兩類方法進(jìn)行了評(píng)價(jià)。第四章是本文的核心部分，在簡要介紹Bayes理論、下方風(fēng)險(xiǎn)和上行潛能的基礎(chǔ)上，仿照來源于Markowitz的均值——方差理論的變異系數(shù)方法Vi=σi/E(Ri)，以下偏矩LPMq取代其分子部分(代表風(fēng)險(xiǎn))，以上行潛能HPMq取代其分母部分(代