上市公司政府控股形式的差異分析及其實(shí)證研究——基于業(yè)績和經(jīng)營者更換的探討.pdf

1、我國上市公司經(jīng)營業(yè)績和公司治理的研究引起了國內(nèi)外理論界和實(shí)務(wù)界的廣泛關(guān)注，而現(xiàn)有研究大多停留于比較國有企業(yè)與非國有企業(yè)、國有股與法人股在經(jīng)營業(yè)績和治理結(jié)構(gòu)上的差異，對(duì)全面認(rèn)識(shí)政府控股的作用，特別是不同政府控股形式對(duì)國有企業(yè)經(jīng)營效率的影響仍有待深入。鑒于此問題的探討能為現(xiàn)階段保證“公有制”前提下進(jìn)行的國有企業(yè)改革提供思路和借鑒，本文對(duì)我國上市公司政府控股形式的差異性及其效應(yīng)進(jìn)行了理論分析，并從經(jīng)營業(yè)績及其與經(jīng)營者更換關(guān)系兩個(gè)方面展開實(shí)證研

2、究。 在理論研究方面，文章分析了我國上市公司政府控股形式的多樣性，并據(jù)此對(duì)上市公司進(jìn)行了分類，指出不同政府控股形式中直接監(jiān)督主體的兩種價(jià)值導(dǎo)向——政府導(dǎo)向和市場導(dǎo)向。通過闡述政府控股形式差異對(duì)公司治理結(jié)構(gòu)和經(jīng)營業(yè)績的作用機(jī)理，探討了合理的政府控股形式對(duì)提高上市公司經(jīng)營效率的意義。 在實(shí)證研究方面，首先從靜態(tài)和動(dòng)態(tài)兩個(gè)角度，檢驗(yàn)了政府控股形式對(duì)各類公司經(jīng)營業(yè)績的影響。靜態(tài)角度研究表明：政府直接控制型公司的經(jīng)營業(yè)績顯著低于其

3、他類型的公司；產(chǎn)品市場競爭對(duì)企業(yè)業(yè)績的增長具有積極作用，但在政府直接控制型公司中產(chǎn)品市場競爭的這種作用受到了抑制，即產(chǎn)品市場競爭和政府控股形式在一定程度上存在互補(bǔ)關(guān)系。動(dòng)態(tài)角度研究表明：政府直接控制型公司轉(zhuǎn)變?yōu)榉钦苯涌刂菩凸竞?年內(nèi)，企業(yè)經(jīng)營業(yè)績總體上沒有顯著變化，僅在變更當(dāng)年出現(xiàn)了顯著地盈余管理；按照企業(yè)是否更換了經(jīng)營者將樣本進(jìn)行劃分后表明，發(fā)生了經(jīng)營者更換的公司在繼任者繼任之初提高了公司業(yè)績，而在隨后的一段時(shí)期內(nèi)公司業(yè)績較變更

4、前并未發(fā)生改變；按照產(chǎn)品市場競爭強(qiáng)度對(duì)樣本進(jìn)行劃分后發(fā)現(xiàn)，在激烈的市場競爭環(huán)境中企業(yè)的業(yè)績獲得了實(shí)質(zhì)性提高，而在市場競爭較弱的環(huán)境中企業(yè)經(jīng)營業(yè)績沒有得到提高。 其次，本文利用經(jīng)營業(yè)績與經(jīng)營者更換之間的關(guān)系反映公司內(nèi)部治理機(jī)制的有效性，實(shí)證檢驗(yàn)了各類公司內(nèi)部治理機(jī)制效率的差異。研究表明：政府直接控制型公司經(jīng)營者更換對(duì)經(jīng)營業(yè)績的敏感性顯著低于其他類型的公司；經(jīng)營者繼任之初，一般法人控制型公司和國有法人控制型公司中出現(xiàn)了“利潤大沖洗”

5、現(xiàn)象；在經(jīng)營者更換后的2年內(nèi)，無論哪類公司的經(jīng)營業(yè)績都沒有得到明顯改善，這與不完善的經(jīng)營者任免機(jī)制有關(guān)。 綜上所述，政府控股形式的不同導(dǎo)致了上市公司治理機(jī)制、經(jīng)營業(yè)績的差異，引入市場導(dǎo)向型的直接監(jiān)督主體能夠提高上市公司的經(jīng)營效率。而政府控股形式作用又是一個(gè)復(fù)雜過程，受到經(jīng)營者、市場競爭等其他因素的影響，因此，提高上市公司經(jīng)營效率不僅應(yīng)著眼于進(jìn)行股權(quán)結(jié)構(gòu)改革，引入市場導(dǎo)向型的直接監(jiān)督主體，而且還應(yīng)加強(qiáng)建立市場競爭機(jī)制以及完善經(jīng)營者