證券投資分析方法-天相投顧網(wǎng)首頁

1、天相投顧證券投資研討會 演示材料,2004年7月　上海,2,目 錄宏觀增速回落中尋找投資機(jī)會-2004年下半年投資策略 石磊 P3電荒之機(jī)遇—電力設(shè)備行業(yè)投資價值分析 施海仙P29宏觀緊縮下機(jī)械行業(yè)投資價值的挖掘 施海仙P60消費升

2、級下的價值挖掘—食品行業(yè)投資機(jī)會 陳磊P65消費升級下的價值挖掘—家電行業(yè)投資機(jī)會 鄒高P92后配額時代的投資策略—紡織服裝行業(yè) 楊立宏 P120跨越宏觀緊縮－航運、港口業(yè)研究 劉琦P149,宏觀增速回落中尋找投資機(jī)會 ——2004年下半年投資策略,天相投顧 石磊2004年7月,4,目 錄,經(jīng)濟(jì)增速回落及對市場的影響今明兩年市

3、場面臨估值水平下移的壓力在經(jīng)濟(jì)增速回落中尋找投資機(jī)會,5,新發(fā)展觀下的宏觀調(diào)控背景,能源和原材料的瓶頸以及環(huán)境壓力制約經(jīng)濟(jì)的可持續(xù)性發(fā)展瓶頸行業(yè)產(chǎn)品價格上漲帶來通貨膨脹的壓力銀行信貸介入重復(fù)建設(shè)行業(yè)較深引發(fā)的潛在金融風(fēng)險,6,宏觀調(diào)控效果顯現(xiàn)，經(jīng)濟(jì)增速回落,城鎮(zhèn)累計固定資產(chǎn)投資增長率（1999.5－2004.6）（YOY％）,M2增長速度（YOY%）（2001.07－2004.06）,通過行政手段為主的宏觀調(diào)控，投資和信貸過快增長

4、的勢頭已經(jīng)得到明顯遏制。但行政手段一旦放松，投資有可能出現(xiàn)反彈。我們估計下半年宏觀調(diào)控會在維持現(xiàn)有力度的情況下突出區(qū)別對待的政策，同時也會注意保護(hù)民間投資的積極性，推動居民消費快速增長。,7,上市公司業(yè)績增速將見頂回落,1993-2003年GDP增長率（％）,中國經(jīng)濟(jì)增長速度中期已經(jīng)見頂并將溫和回落。由于宏觀調(diào)控的作用，今年下半年GDP增速將低于2003年四季度和2004年上半年，導(dǎo)致2004年上市公司業(yè)績增速“前高后低”，見頂回落。,

5、,,8,PE、PB估值水平都出現(xiàn)明顯回落,9,通脹通縮一線天，冷熱之間找機(jī)會,目前我們估計2004年GDP增速為9％，下半年固定資產(chǎn)投資增速將下降到17％左右，2004年全年固定資產(chǎn)投資增速約為25％。2004年下半年到2005年投資者將在GDP增速溫和回落，經(jīng)濟(jì)增長方式變革和市場化進(jìn)程加快的大環(huán)境下尋找投資機(jī)會。,10,通脹通縮一線天，冷熱之間找機(jī)會,瓶頸約束導(dǎo)致的成本推動型通脹壓力仍然較大。我們認(rèn)為中央銀行在密切跟蹤物價變化以確定是

6、否加息和加息幅度的同時，還將逐步推進(jìn)利率市場化，提高貨幣政策傳導(dǎo)效果。,CPI（％）（2003.01－2004.06）,11,有效率的投資拉動仍將成為中國經(jīng)濟(jì)的長期增長動力,,索羅增長模型,,從中國目前技術(shù)水平來看，與發(fā)達(dá)國家還有一段距離，我國技術(shù)進(jìn)步空間很大。據(jù)專家估計，中國經(jīng)濟(jì)增長中13.5％是由技術(shù)進(jìn)步所貢獻(xiàn)的，隨著中國國際化程度提高帶來的技術(shù)引進(jìn)和自主技術(shù)開發(fā)能力的不斷提高，技術(shù)進(jìn)步對GDP依然有很強(qiáng)的拉動作用。從中長期看，隨

7、著經(jīng)濟(jì)體制和經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)改革深入，我國投資效率會有一定程度的提高。 我們估計，以技術(shù)進(jìn)步、體制和結(jié)構(gòu)改革為特征的投資將會繼續(xù)保持15%-20%的增長速度。可持續(xù)水平上的投資增長是中國經(jīng)濟(jì)的長期增長動力。,12,目 錄,經(jīng)濟(jì)增速回落及對市場的影響今明兩年市場面臨估值水平下移的壓力在經(jīng)濟(jì)增速回落中尋找機(jī)會,13,今明兩年市場面臨估值水平下移的壓力,股市供需矛盾可能加劇市場估值國際化趨勢臨近,14,股市供需矛盾可能加劇,提高直接融資比

8、例是高層化解金融體系風(fēng)險的既定方針新股發(fā)行速度加快未來兩年IPO的規(guī)模和速度可能超出市場的想象（中石油、鐵道系統(tǒng)企業(yè)、建設(shè)銀行和中國銀行等）,15,股市供需矛盾可能加劇,雖然基金、企業(yè)年金、社保資金、保險資金、QFII、居民儲蓄等潛在可入市資金較多，但由于對宏觀經(jīng)濟(jì)前景的不確定和對股市股權(quán)分置等深層次矛盾的擔(dān)憂，真正入市金額可能有限。股市供大于求的結(jié)果將是估值水平的進(jìn)一步回落。,16,市場估值國際化趨勢臨近,股權(quán)分置是中國股市最大

9、的系統(tǒng)性風(fēng)險之一如果股權(quán)分置和治理結(jié)構(gòu)缺陷導(dǎo)致流通股東在諸如再融資、分紅派息上的利益得不到有效保護(hù)，投資者難以建立起對市場的長期信心國有股流通問題久拖不決的預(yù)期將使流通性溢價逐步消失QDII將進(jìn)一步疏通估值國際接軌的障礙國際估值比較,17,國有股問題久拖不決的預(yù)期將使流通性溢價逐步消失,,,,,流通股估值水平,全流通后股票估值水平,國有股流通估值水平,,流通性溢價,,流通性折價,國際估值水平,在全流通問題考慮對流通股股東補(bǔ)償?shù)那?/p>

10、況下，如果全流通后股票估值水平等于甚至低于國際估值水平，現(xiàn)有流通股價格就存在上升空間。具體上升幅度和補(bǔ)償程度及方式相聯(lián)系。國有股流通問題久拖不決的預(yù)期將使流通性溢價逐步消失，流通股價格只會不斷向新興市場水平接軌！,簡單起見，假設(shè)國有股全部按照凈資產(chǎn)配售給流通股東，按照國有股和流通股1.75：1的比例，目前市場的PE只有13倍，PB只有1.4倍。,18,國際估值比較,市場估值重心還將下移市場估值結(jié)構(gòu)將發(fā)生重大改變,19,市場估值重心還

11、將下移,全球主要市場和A股市場市盈率比較,數(shù)據(jù)來源：天相證券投資分析系統(tǒng)，bloomberg，數(shù)據(jù)截止2004年6月25日。,20,市場估值重心還將下移,全球主要市場和A股市場市凈率比較,數(shù)據(jù)來源：天相證券投資分析系統(tǒng)，bloomberg，數(shù)據(jù)截止2004年6月25日。,21,估值結(jié)構(gòu)將經(jīng)歷重大調(diào)整,天相280和道瓊斯工業(yè)指數(shù)樣本的PB-ROE對比,中國A股樣本和標(biāo)準(zhǔn)普爾500樣本PB－ROE對比,中國A股整體以及藍(lán)籌股的PB估值對盈利

12、能力指標(biāo)ROE的敏感度都要大大弱于美國市場。PB－ROE趨勢線將逐步呈逆時針方向旋轉(zhuǎn)，這也意味著少數(shù)盈利能力高的藍(lán)籌公司將能夠在國際化的估值水平下獲得估值的溢價，而眾多估值已經(jīng)偏離了盈利能力所能支持水平的上市公司的股價還有進(jìn)一步下跌的可能。,22,目 錄,經(jīng)濟(jì)增速回落及對市場的影響今明兩年市場面臨估值水平下移的壓力在經(jīng)濟(jì)增速回落中尋找機(jī)會,23,前述內(nèi)容的簡要回顧,投資者需要在經(jīng)濟(jì)增速溫和回落，宏觀調(diào)控區(qū)別對待的大背景下尋找投資

13、機(jī)會。中國經(jīng)濟(jì)存在通脹通縮一線天，冷熱之間求發(fā)展的特征，經(jīng)濟(jì)的可持續(xù)發(fā)展需要推動民間投資和居民消費增長，從中長期看，有效率、有需求的投資是拉動中國經(jīng)濟(jì)中長期增長的動力，也是投資者的機(jī)會所在。在由于股權(quán)分置帶來的矛盾久拖不決的情況下，隨著中國市場日益國際化，市場估值水平只能向下和新興市場水平接軌，同時估值結(jié)構(gòu)也將出現(xiàn)重大調(diào)整。尋找受宏觀調(diào)控影響小、有國際競爭力，同時估值水平在國際視野下也有吸引力的上市公司。,24,尋找產(chǎn)業(yè)鏈上受調(diào)控

14、影響小的行業(yè),住宅、汽車、　電子通訊　　基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè),鋼鐵、　有色金屬、機(jī)械、建材、化工,電力、煤炭、石油港口運輸,“龍頭”行業(yè),中間投資品行業(yè),“瓶頸”行業(yè),25,減少業(yè)績增速回落行業(yè)中的投資比例,隨著“龍頭”行業(yè)中的房地產(chǎn)行業(yè)投資及消費增長速度減緩，業(yè)績增速也將有相應(yīng)下降。鋼鐵、石化、建材、工程機(jī)械等行業(yè)的業(yè)績增速已經(jīng)或?qū)⒁霈F(xiàn)明顯回落。以電力為代表的瓶頸行業(yè)業(yè)績增速也將出現(xiàn)明顯回落。,26,增加在增速提升或

15、者回落較少行業(yè)中的投資比例,機(jī)會存在于增速回落較少甚至繼續(xù)提升的行業(yè)中，既包括最終消費中的家電、食品和紡織，又包括中間投資品中供需缺口仍較大的電力設(shè)備，還包括瓶頸行業(yè)中的港口。,27,增速回落較大行業(yè)中自下而上選股,機(jī)會也存在于增速回落較大的行業(yè)中，通過技術(shù)進(jìn)步、產(chǎn)品更新和效率改進(jìn)，以新的生產(chǎn)能力擠出舊的生產(chǎn)能力的行業(yè)龍頭企業(yè)，如鋼鐵行業(yè)中的寶鋼和水泥行業(yè)中的海螺水泥。,28,在瓶頸行業(yè)中自下而上選股,尋找“瓶頸”行業(yè)中具有長期行業(yè)壟斷

16、優(yōu)勢，而且能夠通過增加供應(yīng)能力獲益的企業(yè)，如中集集團(tuán)和中海發(fā)展。,天相投顧　施海仙2004年7月,電荒之機(jī)遇 —電力設(shè)備行業(yè)投資價值分析,30,目錄,電力緊缺拉動電力設(shè)備需求高增長主要子行業(yè)分析宏觀緊縮的影響鋼價下調(diào)對行業(yè)毛利率的影響尋找具備投資價值的上市公司,31,電源不足、用電量快速增長造成電力緊張,2003年用電需求增速遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于發(fā)電設(shè)備容量增速,近五年全國用電量復(fù)合

17、增長率達(dá)10.8%，裝機(jī)容量復(fù)合增長率為6.8％，兩者走勢反差越來越明顯。02年夏季部分 地區(qū)缺電；03年全國電力嚴(yán)重匱乏，用電高峰期19個省市大面積拉閘限電。,32,2002年局部地區(qū)電力短缺，部分電力富余的省份 卻有電送不出去實現(xiàn)全國聯(lián)網(wǎng)尚需時日 我國將在2010年實現(xiàn)全國聯(lián)網(wǎng)。屆時三大電網(wǎng)架構(gòu)初步形成，國內(nèi)電網(wǎng)將建成以三峽為核心，西電東送至南部、中部和北部三大電網(wǎng)通道、七項電網(wǎng)互聯(lián)互供工程、500KV輸電線路69

18、00公里等。,電網(wǎng)網(wǎng)架薄弱加劇電力供需矛盾,33,電力緊缺拉動電力投資高增長,03年國家調(diào)整電力發(fā)展“十五”規(guī)劃，準(zhǔn)備新開工電源項目由原8000萬Kw增加到1.1億Kw。03年新增裝機(jī)容量2793萬Kw，增長55.5％；累計裝機(jī)容量3.85億Kw，增長7.8％。04年國家批準(zhǔn)新開工電站項目約4000萬Kw，待批項目高達(dá)2.5億Kw。預(yù)計未來三年新增裝機(jī)容量分別為4000、5000、6200萬Kw，增長43％、25％、24％。,電源

19、建設(shè)：增加新建電站項目是解決電荒的根本未來三年新增裝機(jī)容量將快速上升,34,輸變電建設(shè)：預(yù)計04年投產(chǎn)規(guī)模將為歷年最高,三年來國家已批準(zhǔn)開工330千伏以上輸電線路3萬公里、變電容量1.2億千伏安。到03年底，已投產(chǎn)2萬公里、8100萬千伏安。預(yù)計04年投產(chǎn)約1萬公里、4500萬千伏安。,電力緊缺拉動電力投資高增長,35,電力緊缺拉動電力投資高增長,03年用于電力建設(shè)的資金超過2000億元，接近前兩年電力基建項目投資總和。預(yù)計未來

20、三年電源投資額將達(dá)6080億元，電網(wǎng)投資額接近4000億元。,,4年復(fù)合增長率45%,預(yù)計未來三年電力投資規(guī)模巨大,36,電力設(shè)備制造企業(yè)是主要受益者,電源投資約占50-60％電網(wǎng)投資約占30-40％電力設(shè)備約占電力總投資的35％-40％,電力設(shè)備行業(yè)從02年下半年開始復(fù)蘇，現(xiàn)已步入高速增長期,37,目錄,電力緊缺拉動電力設(shè)備需求高增長主要子行業(yè)分析宏觀緊縮的影響鋼價下調(diào)對行業(yè)毛利率的影響尋找具備投資價值的上市公司,38,1

21、. 電站設(shè)備：電荒后最先受益,訂單劇增，預(yù)計未來三年銷售額復(fù)合增長率超過40％。04年1-4月，行業(yè)收入、利潤總額分別增長56％、171％，較03年的35％、166％加快；毛利率由上年同期的18.6％下降到17.0％。 水電、大型火電是電源建設(shè)發(fā)展方向。2004年1－4月電站設(shè)備主要子行業(yè)經(jīng)營指標(biāo) (單位：千元),39,電站鍋爐：增速不斷加快,大型電站鍋爐寡頭壟斷。東鍋、哈鍋和上鍋占國內(nèi)80％以上的市場份額。盈利能力隨

22、規(guī)模擴(kuò)大、價格上升快速提升。稅前利潤率由00年的0.94％上升到03年的3.99％。 預(yù)計04年、05年收入增速超過65％、50％，利潤總額增速達(dá)86％、53％。 鍋爐及輔助設(shè)備收入、利潤總額、毛利率情況,40,發(fā)電機(jī)及發(fā)電機(jī)組：底部強(qiáng)勁反彈,國內(nèi)主要企業(yè)：東方電機(jī)、哈爾濱電機(jī)廠、上海電機(jī)廠。預(yù)計04年、05年行業(yè)收入增速75％、50％；利潤總額增速100％、60％。,發(fā)電機(jī)及發(fā)電機(jī)組收入、利潤總額、毛利率情況,41,2. 輸變電

23、設(shè)備：受益時間更長,電網(wǎng)成為電力發(fā)展的“瓶頸”？電源集中建設(shè)后電網(wǎng)輸送能力薄弱的矛盾將進(jìn)一步激化。 增速加快。03年行業(yè)平均收入、利潤總額分別增長26％、31％；04年1-4月分別增長35％、61％。預(yù)計行業(yè)景氣周期將長于電站設(shè)備，未來三年銷售額復(fù)合增長率將超過25％，其中04年行業(yè)收入增速將在36％左右。,42,2004年1－4月輸變電設(shè)備主要子行業(yè)經(jīng)營指標(biāo) （單位：千元）,輸變電設(shè)備：受益時間更長,43,輸變電設(shè)備：一次設(shè)

24、備,國際企業(yè)參與競爭最激烈的子行業(yè) 大多國際知名跨國公司已經(jīng)以獨資、合資的方式進(jìn)入國內(nèi)市場，如瑞典ABB、美國GE、美國凱馬、德國西門子、法國ALSTOM、日本三菱電機(jī)、東芝，法國施耐德，韓國LG等。國內(nèi)形成了幾家競爭力較強(qiáng)的企業(yè)變壓器：特變電工、天威保變、西安高壓變壓器有限公司；高壓開關(guān)：平高電氣、西安高壓開關(guān)廠、沈陽高壓開關(guān)有限公司。行業(yè)內(nèi)部分企業(yè)通過收購兼并、與外企合作來擴(kuò)大競爭實力特變電工收購沈變、衡變；銀河科技收

25、購柳特變和江變；天威保變有與外企合作的意向等。,44,變壓器、整流器和電感器收入、利潤總額、毛利率情況,輸變電設(shè)備：一次設(shè)備,45,輸變電設(shè)備：二次設(shè)備,涉及國家安全，以自主開發(fā)為主，行業(yè)受國家保護(hù)。未來市場需求將隨電網(wǎng)投資規(guī)模的加大而增加，預(yù)計未來三年將保持20％以上的增長。,46,目錄,電力緊缺拉動電力設(shè)備需求高增長主要子行業(yè)分析宏觀緊縮的影響鋼價下調(diào)對行業(yè)毛利率的影響尋找具備投資價值的上市公司,47,電力供需矛盾是否

26、會因宏觀調(diào)控得以緩解？ 電力投資是否會因宏觀緊縮而快速減少？,未來三年裝機(jī)容量和電力缺口預(yù)測,宏觀緊縮對行業(yè)的負(fù)面影響有限,48,目錄,電力緊缺拉動電力設(shè)備需求高增長主要子行業(yè)分析宏觀緊縮的影響鋼價下調(diào)對行業(yè)毛利率的影響尋找具備投資價值的上市公司,49,鋼價下調(diào)有利于行業(yè)毛利率提升,鋼價漲跌對電站設(shè)備和變壓器盈利能力影響很大。電站設(shè)備生產(chǎn)周期長，更有利 。用量較大的薄板、中厚板價格仍處于高位，5月份以來小幅回落，預(yù)計短期內(nèi)

27、大幅下降的可能性較小，但鋼價的回落趨勢對制造企業(yè)來說是長期利好。,50,目錄,電力緊缺拉動電力設(shè)備需求高增長主要子行業(yè)分析宏觀緊縮的影響鋼價下調(diào)對行業(yè)毛利率的影響尋找具備投資價值的上市公司,51,上市公司整體盈利能力大幅提高,2001,年,2002,年,2003,年,2004,年,1Q,收入增長率,8.80%,12.11%,9.40%,54.27%,凈利潤增長率,虧損,扭虧,466.31%,129.05%,毛利率,24.10%,

28、25.24%,27.24%,24.65%,凈利率,-11.53%,1.43%,7.40%,5.13%,每股收益（元）,-0.218,0.03,0.172,0.032,,,,52,優(yōu)勢企業(yè)業(yè)績將在04年、05年呈高增長,電站設(shè)備主要企業(yè)隨產(chǎn)銷量劇增、價格上調(diào)、鋼價下降，規(guī)模效益將充分顯現(xiàn)，毛利率回升，業(yè)績呈高速增長。輸變電優(yōu)勢企業(yè)隨行業(yè)景氣度的提升，增速有望加快。,53,哪些是優(yōu)勢企業(yè)？,股票代碼,股票名稱,規(guī)模,競爭能力,盈利能力,

29、增長速度,行業(yè)地位,600786,東方鍋爐,大,強(qiáng),強(qiáng),快,國內(nèi)三大電站鍋爐制造企業(yè)之一,600875,東方電機(jī),大,強(qiáng),弱轉(zhuǎn)強(qiáng),快,國內(nèi)三大發(fā)電機(jī)制造企業(yè)之一,600475,華光股份,中,中,較強(qiáng),快,中,小,型,電,站,鍋,爐,主,要,制,造,企,業(yè),，,綜,合,經(jīng),濟(jì),效,益,名列前茅,600089,特變電工,大,強(qiáng),中,快,國內(nèi)最大的高壓變壓器、電線電纜制造企業(yè),600550,天威保變,中,強(qiáng),一般,一般,國內(nèi)三大變壓器制造企業(yè)

30、之一,000400,許繼電氣,大,強(qiáng),強(qiáng),一般,配套能力最強(qiáng)的大型電力設(shè)備企業(yè),600406,國電南瑞,小,強(qiáng),強(qiáng),快,二次設(shè)備行業(yè)龍頭企業(yè),600312,平高電氣,中,強(qiáng),弱,快,國內(nèi)三大高壓開關(guān)制造企業(yè)之一,600202,哈空調(diào),小,弱,快,國,內(nèi),唯,一,能,研,制,30,萬,Kw,以,上,電,站,空,冷,設(shè),備,的,企,業(yè),,,,,主要上市公司競爭實力比較,重點關(guān)注：東方電機(jī)、華光股份、特變電工、許繼電氣、國電南瑞,54,東方電

31、機(jī)（600875） 推薦,國內(nèi)三大發(fā)電機(jī)制造企業(yè)之一。主營大型水火發(fā)電機(jī)組 ,水電占有率約40％，火電占有率25％。03年水火電產(chǎn)量770萬Kw，收入、凈利潤分別增長30％、65％。手持訂單約150億元，已排產(chǎn)到2007年。預(yù)計04年水火電產(chǎn)量達(dá)1200萬Kw，增長56％；收入增長約75%。公司將核銷部分應(yīng)收賬款，并提高壞帳計提和折舊比例，估計EPS

32、0.28元。05年、06年業(yè)績有望大幅提升，EPS 分別為0.79元、1.06元 。 H股的低價格將對A股價格產(chǎn)生較大的制約。,,三年復(fù)合增長率143％,55,華光股份（600475） 推薦,中小型電站鍋爐主要制造企業(yè)，綜合經(jīng)濟(jì)效益名列國內(nèi)同行前列。03年收入、凈利潤分別增長95％、67％；2004年一季度分別增長136％、110％。訂單飽滿，

33、預(yù)收款快速上升。04年3月底，預(yù)收款高達(dá)21.21億元，生產(chǎn)已排到06年。巨額預(yù)收款將為公司帶來可觀的利息收入。預(yù)計04年收入、凈利潤分別增長75％、79％，每股收益0.545元；05年分別增長44％、86％，每股收益1.01元。緊縮后有少量撤單，但并不影響近兩年發(fā)展。未來送轉(zhuǎn)紅股的可能性較大。,56,特變電工（600089） 推薦,國內(nèi)最大的高壓變壓器和

34、電線電纜制造企業(yè)。03年收購沈變、魯能泰山電纜廠，產(chǎn)能規(guī)模擴(kuò)大、競爭實力提高。特別是高端變壓器制造能力大幅提高，具備500Kv級別超高壓交流電纜制造能力。03年公司實現(xiàn)銷售收入23.24億元，增長32％；凈利潤10820萬元，增長23％；每股收益為0.42元。預(yù)計未來兩年變壓器銷量復(fù)合增長率在55％左右，利潤增幅主要看公司對收購資產(chǎn)的整合效率。估計04年、05年 EPS為0.54元、0.80元。市凈率、動態(tài)市盈率低。,57,許繼

35、電氣（000400） 推薦,國內(nèi)一次、二次設(shè)備配套能力最強(qiáng)的大型電力設(shè)備企業(yè)。產(chǎn)品技術(shù)水平不斷進(jìn)步，低壓一次設(shè)備、二次設(shè)備技術(shù)國內(nèi)領(lǐng)先。業(yè)績穩(wěn)定增長。03年收入、凈利潤分別增長18.5％、11.6％；EPS為0.45元。預(yù)計未來兩年業(yè)績將保持25％左右的增長，04年、05年每股收益為0.55元、0.705元。公司將發(fā)10億元可轉(zhuǎn)債，短期可能對股價有

36、一定影響，但考慮到公司綜合競爭力、以及市凈率和動態(tài)市盈率為同行最低，仍給予“推薦”評級。,58,國電南瑞（600406） 中性、關(guān)注,電網(wǎng)二次設(shè)備的行業(yè)龍頭，技術(shù)實力、研發(fā)能力強(qiáng)、品牌優(yōu)勢明顯。在220Kv以上的高端領(lǐng)域，電網(wǎng)調(diào)度自動化產(chǎn)品市場占有率超過60％；變電站自動化產(chǎn)品市場占有率超過30％，其中高端產(chǎn)品約50％。03年收入、凈利潤分別增長7％、58％，每股收

37、益0.345元；04年1Q收入增長120％，凈利潤由上年同期的-752萬元提升到389萬元。享受國家高新技術(shù)、軟件企業(yè)優(yōu)惠待遇，增值稅返還14％、所得稅率為7.5％。預(yù)計未來兩年凈利潤復(fù)合增長率有望超過30％。04年、05年EPS分別為0.48元、0.59元。,59,重點上市公司EPS預(yù)測,注：市盈率按2004年7月2日收盤價和2003年EPS計算； 動態(tài)市盈率I、II分別是按2004年、2005年EPS預(yù)測數(shù)據(jù)

38、計算得到。,宏觀緊縮下 機(jī)械行業(yè)投資價值的挖掘,天相投顧　施海仙2004年7月,61,關(guān)注受宏觀緊縮影響小的港口機(jī)械行業(yè),機(jī)械是周期性行業(yè)，與固定資產(chǎn)投資關(guān)系密切。宏觀緊縮對專用設(shè)備中的工程機(jī)械子行業(yè)影響較大；對機(jī)床、內(nèi)燃機(jī)等通用設(shè)備的影響會相對滯后一些；對港口機(jī)械的影響較小。 預(yù)計04年行業(yè)收入、利潤增速將呈“前高后低”趨勢。 重點關(guān)注兩類公司：受國內(nèi)宏觀緊縮影響較小，未來業(yè)績增長穩(wěn)定的全球性行業(yè)龍頭企業(yè)，如中集

39、集團(tuán)、振華港機(jī)；外延擴(kuò)展和內(nèi)部增長同時拉動業(yè)績增長的低市盈率公司，如中聯(lián)重科、威孚高科,62,機(jī)械工業(yè)總產(chǎn)值增速與固定資產(chǎn)投資增速關(guān)系,63,重點上市公司EPS預(yù)測,注：市盈率按2004年7月2日收盤價和2003年EPS計算； 動態(tài)市盈率I、II分別是按2004年、2005年EPS預(yù)測數(shù)據(jù)計算得到。,64,中集集團(tuán)（000039） 推薦,全

40、球最大的集裝箱制造企業(yè)。國際市場占有率：干貨箱50％，冷藏箱46％。03年收入、凈利潤分別增長52%、47%；04年一季度分別增長40%、77%。影響集裝箱市場需求的主要因素是全球貿(mào)易，受國內(nèi)宏觀緊縮影響較小。產(chǎn)品定價能力強(qiáng)。目前產(chǎn)品價格較03年均價上調(diào)約40％，能抵消出口退稅率下調(diào)和鋼價上漲帶來的成本上升。半掛車業(yè)務(wù)有望成為未來強(qiáng)有力的利潤增長點。預(yù)計04年收入、凈利潤分別增長58％、57％，攤薄后EPS為1.06元。05年

41、收入、凈利潤增長13％、20％，EPS為1.27元。,消費升級下的價值挖掘 ——食品行業(yè)投資機(jī)會,天相投顧 陳磊2004年7月,66,,食品工業(yè)是與人們?nèi)粘Ｉ钕⑾⑾嚓P(guān)的產(chǎn)業(yè)，受到經(jīng)濟(jì)周期的影響較小。因此在國家宏觀調(diào)控的大背景下，食品行業(yè)的防御性特征將體現(xiàn)的更為充分。,資料來源：國家統(tǒng)計局,食品工業(yè)產(chǎn)值和GDP增長率比較,67,目錄,食品行業(yè)啤酒子行業(yè)白酒子行業(yè)推薦公司-燕京啤酒推薦公

42、司-貴州茅臺,68,食品行業(yè)發(fā)展的驅(qū)動因素,國內(nèi)經(jīng)濟(jì)的增長城鎮(zhèn)人均可支配收入的提高城市化進(jìn)程的加快消費理念的轉(zhuǎn)變,69,驅(qū)動因素分析,城鎮(zhèn)人均可支配收入,食品消費理念的提升,資料來源：國家統(tǒng)計局,70,對食品消費升級的理解,消費場所升級—家庭消費和餐飲場所消費流通渠道升級—超市和便利店消費人群升級—大城市、中小城市和農(nóng)村消費品結(jié)構(gòu)升級—中高檔產(chǎn)品,71,食品行業(yè)總體投資策略,投資細(xì)分行業(yè)的龍頭股，分享規(guī)模和品牌的

43、優(yōu)勢。,72,目錄,食品行業(yè)啤酒子行業(yè)白酒子行業(yè)推薦公司-燕京啤酒推薦公司-貴州茅臺,73,啤酒行業(yè)驅(qū)動因素,經(jīng)濟(jì)增長人民生活水平提高國家提倡從高度酒向低度酒消費轉(zhuǎn)移人們對營養(yǎng)健康飲品的崇尚全球天氣變暖,74,行業(yè)經(jīng)營環(huán)境逐步改善,供求關(guān)系改善—重復(fù)建設(shè)減少，地區(qū)性和結(jié) 構(gòu)性過剩問題得到改進(jìn)。行業(yè)集中度提高—前十大企業(yè)的市場份額已經(jīng)超過50%中高檔產(chǎn)品—成為企業(yè)發(fā)展的主要方向

44、,75,啤酒子行業(yè)的投資點,跑馬圈地還沒最終完成，因此企業(yè)規(guī)模的增長目前仍排在首位,整合能力是考量企業(yè)的標(biāo)準(zhǔn)之一。產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的調(diào)整、產(chǎn)品創(chuàng)新至關(guān)重要。,資料來源：國家統(tǒng)計局，天相整理,76,中國啤酒地圖,77,外資對中國市場的影響,技術(shù)資金新的觀念,78,目錄,食品行業(yè)啤酒子行業(yè)白酒子行業(yè)推薦公司-燕京啤酒推薦公司-貴州茅臺,79,白酒總量仍將持續(xù)下降,白酒在中國的消費量會繼續(xù)呈下降趨勢，但下降的速度會趨緩，估計在年均5%以

45、下。低檔酒的衰退速度將最快。 原因：政府導(dǎo)向、 城市化快節(jié)奏生活、 汽車一族增多,資料來源：國家統(tǒng)計局,80,白酒行業(yè)投資策略,我們將未來行業(yè)發(fā)展的目光集中到高檔酒上來。 對高檔酒來說，品牌和銷售渠道是最為重要的兩點 。,81,目錄,食品行業(yè)啤酒子行業(yè)白酒子行業(yè)推薦公司-燕京啤酒貴州茅臺,82,燕京啤酒推薦過程,83,參考報告,《明年凈利潤增長速度將慢于今年-燕京啤酒調(diào)研報告》2003/11/18《調(diào)高盈利

46、預(yù)測，維持中性評級-燕京啤酒動態(tài)分析》2003/12/2《消費升級可能帶來公司價值的提升-燕京啤酒2003年報點評》2004/3/13《內(nèi)外埠齊頭并進(jìn)，調(diào)高評級至推薦-燕京啤酒調(diào)研報告》2004/3/18《原材料漲價對啤酒企業(yè)影響各不相同》2004/3/25《燕京啤酒投資者見面會紀(jì)要》2004/4/15《原材料成本上升影響微小-燕京啤酒季報點評》2004/4/16,84,燕京啤酒作為國內(nèi)啤酒行業(yè)的前三強(qiáng)之一，其強(qiáng)大的

47、基地市場和逐步體現(xiàn)的整合能力將保證公司業(yè)績持續(xù)快速增長。,燕京啤酒投資價值,,85,受成本上升的影響相對較小:包裝、運輸公司持續(xù)的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整：2003年中高檔酒 比例20% —— 2004年25%潛在的外資收購題材,燕京啤酒投資價值,86,中外啤酒公司估值比較,87,目錄,食品行業(yè)啤酒子行業(yè)白酒子行業(yè)推薦公司-燕京啤酒推薦公司-貴州茅臺,88,貴州茅臺推薦過程,89,參考報告,《返稅、提價、增產(chǎn)：業(yè)績增長的原動

48、力—貴州茅臺調(diào)研報告》2004/2/17《提價效果良好，重申推薦評級—貴州茅臺動態(tài)分析》2004/3/12《調(diào)高盈利預(yù)測，重申推薦評級—貴州茅臺年報點評》2004/3/26《看好長期投資價值—貴州茅臺季報點評》2004/4/29,90,貴州茅臺投資價值,2006年以前稅收返還和提價效應(yīng)將推動茅臺每年保持20％以上的凈利潤增長。 2006年以后可銷售量的大幅上升將推動茅臺的業(yè)績每年保持10%以上的增長。根據(jù)我們的盈利預(yù)

49、測，2004、2005年的動態(tài)市盈率都遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于五糧液的水平。,91,中外烈性酒公司估值比較,消費升級下的價值挖掘 ——家電行業(yè)投資機(jī)會,天相投顧 鄒高2004年7月,93,目 錄,家電產(chǎn)業(yè)再度出現(xiàn)快速增長家電產(chǎn)業(yè)消費升級家電產(chǎn)業(yè)市場投資機(jī)會重點推薦上市公司,94,家電產(chǎn)業(yè)再度出現(xiàn)快速增長,95,家電產(chǎn)業(yè)再度出現(xiàn)快速增長,家電行業(yè)增長的主要動力和制約都來自人們的消費能力和消費觀念的變化。消費升

50、級推動國內(nèi)家電產(chǎn)業(yè)再度出現(xiàn)快速增長。家電產(chǎn)業(yè)仍將持續(xù)復(fù)蘇，行業(yè)增長景氣指數(shù)將繼續(xù)回升。,96,目 錄,家電產(chǎn)業(yè)再度出現(xiàn)快速增長家電產(chǎn)業(yè)消費升級家電產(chǎn)業(yè)市場投資機(jī)會重點推薦上市公司,97,家電產(chǎn)業(yè)消費升級,家電產(chǎn)業(yè)消費升級形態(tài) 消費升級下的市場需求 彩電 空調(diào),98,消費升級下的市場需求——彩電,城鎮(zhèn)市場： 以更新需求為主，需求量將穩(wěn)中有升，但不會出現(xiàn)爆發(fā)性的高速增長。 農(nóng)村市場：

51、 將啟動新一輪的銷售高峰，預(yù)計增長周期將持續(xù)5年左右，年均增長率將在15%～20%。,99,農(nóng)村人均純收入增長與彩電需求敏感性分析,100,消費升級下的市場需求——空調(diào),城鎮(zhèn)戶均擁有率： 預(yù)計2004年城鎮(zhèn)居民百戶擁有率將達(dá)到74臺。 產(chǎn)銷量： 預(yù)計2004年產(chǎn)量6500萬臺；國內(nèi)市場銷售量2500萬臺左右；出口有可能達(dá)到3000萬臺。,101,空調(diào)行業(yè)熱點問題探討,空調(diào)會不會漲價？ 原材料價格上漲對空

52、調(diào)行業(yè)的影響？,102,目 錄,家電產(chǎn)業(yè)再度出現(xiàn)快速增長家電產(chǎn)業(yè)消費升級家電產(chǎn)業(yè)市場投資機(jī)會重點推薦上市公司,103,家電產(chǎn)業(yè)市場投資機(jī)會,彩電業(yè)：投資機(jī)會在上游 ⑴ 產(chǎn)業(yè)鏈不同環(huán)節(jié)的利潤空間 ⑵ 市場競爭和技術(shù)創(chuàng)新的壓力 ⑶ 農(nóng)村市場啟動，更有利于上游彩玻制造業(yè) ⑷ 彩電反傾銷對彩玻制造業(yè)影響有限空調(diào)業(yè)：投資

53、強(qiáng)勢企業(yè) ⑴ 消費選擇向強(qiáng)勢品牌集中 ⑵ 成本控制能力強(qiáng) ⑶ 具備整合產(chǎn)業(yè)資源的實力 ⑷ 行業(yè)高速增長的主要受益者,104,目 錄,家電產(chǎn)業(yè)再度出現(xiàn)快速增長家電產(chǎn)業(yè)消費升級家電產(chǎn)業(yè)市場投資機(jī)會重點推薦上市公司,105,重點推薦上市公司,安彩高科（600207） ⑴ 績優(yōu)＋成長

54、 ? 現(xiàn)有資源經(jīng)營效率提高 ? 收購集團(tuán)成熟資產(chǎn) ⑵ 數(shù)字電視概念 格力電器（000651） ⑴ 價值增長——具備一流的系統(tǒng)競爭能力 ⑵ 穩(wěn)定投資——派現(xiàn)收益率較高,106,國內(nèi)彩玻行業(yè)現(xiàn)狀——產(chǎn)量及市場份額,107,國內(nèi)彩玻行業(yè)現(xiàn)狀——市場需求,國內(nèi)市場彩玻產(chǎn)量預(yù)測到2005年，我國彩色顯像管玻殼年產(chǎn)量將達(dá)到9000萬只

55、（其中彩管玻殼6000萬只，彩色顯示管玻殼3000萬只）；29英寸以上的大屏幕彩管玻殼占30%，將達(dá)1800萬只。,108,04年，公司彩玻產(chǎn)量、收入預(yù)期,價格走勢： 21英寸及以下產(chǎn)品價格下降空間有限，降價將更多地體現(xiàn)在25英寸以上產(chǎn)品上。產(chǎn)品結(jié)構(gòu)： 公司純平彩玻收入比重將至少提高10個百分點，即占當(dāng)期主營業(yè)務(wù)收入的30%以上。產(chǎn)銷量及收入： 預(yù)計產(chǎn)量增長15%～20%，收入將與銷量保持同步增

56、長。,109,現(xiàn)有資源盈利能力提高,2003年公司產(chǎn)品收入及毛利率情況,綜合良品率提高對毛利率的影響；成本控制對毛利率的影響；產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化對毛利率的影響；產(chǎn)品價格下跌對毛利率的影響。,公司2004年毛利率預(yù)期,110,收購集團(tuán)成熟資產(chǎn)，促進(jìn)業(yè)績增長,“安玻四期” （已收購） “信益一期” （計劃年內(nèi)收購） “安成”、“安飛”和“信益二期”,111,安彩高科2004、2005年盈利預(yù)測,112,對公司的跟蹤研究情

57、況,,,113,格力電器：空調(diào)行業(yè)的龍頭企業(yè),114,格力電器：空調(diào)行業(yè)的龍頭企業(yè),近兩年，公司空調(diào)銷量增長明顯高于行業(yè)平均水平；公司2004年空調(diào)銷售目標(biāo)700萬臺以上，2005年爭取達(dá)到1000萬臺。,115,資金保障——家電企業(yè)大規(guī)模運營的血脈,公司經(jīng)營活動所需資金主要是通過三個途徑來籌集：1998~2003年經(jīng)營積累（含固定資產(chǎn)折舊及攤銷）共計20.2億元；上下游提供的商業(yè)信用，整體遞增；從股市上配股募集資金7.2億元。

58、,116,經(jīng)營穩(wěn)健——資產(chǎn)運營效率高,117,盈利能力高于行業(yè)平均水平,118,格力電器2004、2005年盈利預(yù)測,119,對公司的跟蹤研究情況,,,,后配額時代的投資策略 —紡織服裝行業(yè),天相投顧 楊立宏2004年7月,121,目錄,配額取消對我國T&A出口的影響 后配額時代的中國T&A行業(yè)紡織服裝行業(yè)投資策略重點上市公司,122,1974年多邊纖維協(xié)定（MFA）對T&a

59、mp;A實行配額限制ATC協(xié)議使T&A自1995年起重歸自由貿(mào)易，但同時規(guī)定10年過渡期,配額取消的進(jìn)程,資料來源：ATC,,,以,1990,年為基數(shù)，,配額取消比例,16%,，,,,取消,比例,17%,，服裝,1.83%,，織,,物,2.51%,，制成,,品,4.51%,，,紗線,8.01%,,,取消比例,18%,，服,裝,2.46%,，織,,物,3.92%,，,制成,,,,品,8.39%,，,紗,線,3.22%,,,取消比

60、例,49%,，其,中,服裝,31.01%,，,,織,物,11.77%,，制,,成品,2.51%,，紗線,2.61%,,,,,,,,,,,,1995.1.1,,,1998.1.1,,,2002.1.1,,,2005.1.1,,,第,1,階段,,,第,2,階段,,,第,3,階段,,,第,4,階段,,123,,2002、2003年出口加速增長,占全球T&A貿(mào)易額的比重逐年上升,配額時代的T&A出口-出口額,資料來源：紡織工業(yè)協(xié)

61、會統(tǒng)計中心,資料來源：WTO,124,,配額時代的T&A出口-市場結(jié)構(gòu),資料來源：紡織工業(yè)協(xié)會統(tǒng)計中心,資料來源：WTO,中國T&A出口結(jié)構(gòu),125,配額時代的T&A出口-貿(mào)易伙伴,2002年我國T&A的主要出口國,資料來源：WTO,126,擁有全球25%纖維資源以及廉價、豐富、熟練程度較高的勞動力完整的產(chǎn)業(yè)鏈和兩大產(chǎn)業(yè)集群,紡織產(chǎn)業(yè)鏈各產(chǎn)品的競爭系數(shù),后配額時代T&A出口-比較優(yōu)勢,資料來源：

62、紡織工業(yè)協(xié)會統(tǒng)計中心,127,后配額時代的T&A出口-障礙,特別保障其他壁壘，技術(shù)、環(huán)保、社會責(zé)任等區(qū)域貿(mào)易一體化競爭對手,128,后配額時代的T&A出口-趨勢,,到2005年貿(mào)易額將有望達(dá)到1200億美元以上，比2003年增長50%到2010年我國貿(mào)易額達(dá)到3000億美元左右，占全球T&A貿(mào)易額 比重48%服裝占出口額比重將由目前的65%提高到70%,資料來源：WTO、紡織工業(yè)協(xié)會統(tǒng)計中心，2005年

63、以后為天相預(yù)測值,129,目錄,配額取消對我國T&A出口的影響后配額時代的中國T&A行業(yè)紡織服裝行業(yè)投資策略重點上市公司,130,預(yù)計今后2年國內(nèi)衣著消費需求保持10%左右增長預(yù)計近2年行業(yè)收入和利潤將保持20%以上的增長不利因素：資金、能源、運輸,行業(yè)景氣度繼續(xù)回升,資料來源：國家統(tǒng)計局、天相,131,服裝出口拉動明顯，出口增幅提高到50%國內(nèi)面料生產(chǎn)增加，替代進(jìn)口效應(yīng)增強(qiáng)04/05棉花年度,棉花仍產(chǎn)不足

64、需，但缺口減小,子行業(yè)表現(xiàn)各異,資料來源：紡織工業(yè)協(xié)會統(tǒng)計中心,132,配額取消對企業(yè)的影響,,直接減輕成本負(fù)擔(dān)國內(nèi)企業(yè)平等競爭，兩極分化加劇配額取消導(dǎo)致全球供應(yīng)鏈整合，國內(nèi)企業(yè)競爭范圍國際化,企業(yè)的綜合競爭力決定其受益幅度！,133,紡織行業(yè)的產(chǎn)業(yè)鏈和價值鏈,,產(chǎn)業(yè)鏈,,,價值鏈,,低附加值區(qū),中附加值區(qū),高附加值區(qū),134,產(chǎn)業(yè)鏈的利潤分布,資料來源：紡織工業(yè)協(xié)會統(tǒng)計中心,135,訂單花落誰家？,主要客戶：生產(chǎn)商、貿(mào)易商、零售商

65、方式：OEM-ODM-OBM,KELLWOOD庫魯特·彼爾德伊藤忠······,雅戈爾魯泰A 維科精華 ······,,,,,,136,紡織服裝行業(yè)投資策略,配額取消對我國T&A出口的影響后配額時代的中國T&A行業(yè)紡織服裝行業(yè)投資策略重點上市公司,137,行業(yè)整體投

66、資策略,關(guān)注公司所處的產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)節(jié)關(guān)注公司產(chǎn)業(yè)鏈的完善程度關(guān)注公司在該環(huán)節(jié)中綜合競爭力低附加值區(qū)-成本控制能力中附加值區(qū)-技術(shù)領(lǐng)先程度高附加值區(qū)-品牌、營銷能力,138,行業(yè)整體投資策略-公司,資料來源：各公司2003年報告,139,目錄,配額取消對我國T&A出口的影響后配額時代的中國T&A行業(yè)紡織服裝行業(yè)投資策略重點上市公司,140,魯泰A投資要點-競爭優(yōu)勢,主導(dǎo)產(chǎn)品為色織布，規(guī)模世界第一技術(shù)：COM紡

67、+液氨整理+潮交聯(lián)產(chǎn)業(yè)鏈：棉花+紡紗+織布+后整理+成衣客戶資源穩(wěn)定、分散,141,魯泰A近期利潤增長點,高附加值產(chǎn)品比重提高到53%以上，產(chǎn)品升級推動價格上漲15%2004年下半年2萬錠COM紡和1333萬米色織布投產(chǎn)2005年初“魯豐印染”1期2000萬米匹染布投產(chǎn)，布產(chǎn)量達(dá)到 1億米配額費用3000萬元左右，歐美市場仍有拓展空間風(fēng)險提示：融資需求提前,資料來源：天相證券分析系統(tǒng),142,,魯泰A的市場表現(xiàn),143,,紡

68、織品上市公司估值比較,144,雅戈爾投資要點-競爭優(yōu)勢,西裝與襯衫國內(nèi)市場占有率第一，品牌的國內(nèi)認(rèn)知度較高紡織城項目建成，產(chǎn)業(yè)鏈延伸增加利潤增長點銷售渠道整合，加強(qiáng)對零售終端的控制外銷市場逐漸拓展,資料來源：公司報告及推介材料,145,雅戈爾近期利潤增長點,紡織城項目，2004年底色織布產(chǎn)能達(dá)到3100萬米，呢絨500萬米；雅新襯衫500-750萬件房地產(chǎn)東湖花園2期27億元今明兩年確認(rèn)風(fēng)險提示：服裝業(yè)務(wù)尚處整合期，房地產(chǎn)業(yè)務(wù)