中國A股上市公司流動性應(yīng)計信息內(nèi)涵實證研究——基于盈利預(yù)測能力和價值相關(guān)性.pdf

1、應(yīng)計制是現(xiàn)代會計最重要的制度構(gòu)建。在應(yīng)計制下，會計盈余由非付現(xiàn)的應(yīng)計和付現(xiàn)的經(jīng)營活動現(xiàn)金流兩部分組成。以往學(xué)者們在研究會計信息的相關(guān)性時，主要集中討論會計盈余信息含量，再進一步就是研究總應(yīng)計或現(xiàn)金流的信息含量。其實理解會計數(shù)字的生成過程比理解籠統(tǒng)的會計數(shù)字更重要，也就是說必須深入各組成要素詳細(xì)分析。流動性應(yīng)計作為一個匯總項目已有不少學(xué)者關(guān)注，但國內(nèi)迄今很少有人深入到流動性應(yīng)計內(nèi)部挖掘其分解項目的信息含量。本文則旨在這一方面做一些嘗試，并

2、試圖回答以下問題：各個流動性應(yīng)計如應(yīng)收賬款變動(增加或減少)、存貨變動以及應(yīng)付賬款變動是否具有企業(yè)未來盈利的預(yù)測價值?它們與股價變動的相關(guān)性如何?能否幫助投資者預(yù)測股票超常收益率?投資者是否甄別了不同流動性公司流動性應(yīng)計的信息含量?從實務(wù)操作層面上講，根據(jù)大多數(shù)企業(yè)的現(xiàn)金/應(yīng)付賬款—存貨—應(yīng)收賬款—現(xiàn)金的生產(chǎn)經(jīng)營模式，表面上我們著眼于流動性應(yīng)計項目，其實是在關(guān)注企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營活動及最終的經(jīng)營成果(包括發(fā)展能力和盈利能力)，因此我們的分析

3、結(jié)論對企業(yè)加強日常生產(chǎn)經(jīng)營也有一定的參考價值。 全文主要采用實證研究方法，同時輔以必要的理論解釋和說明。本文共分為五章十六節(jié)，從理論和實證兩個方面對我國上市公司流動性應(yīng)計的信息內(nèi)涵進行了研究。 緒論作為全文的起點，對本文的研究意義、研究框架和創(chuàng)新之處進行闡述。 第二章是全文分析的理論基礎(chǔ)。第一節(jié)探討了會計信息兩種典型的生成機制——應(yīng)計制和現(xiàn)金制的特點，并計較了這兩種會計基礎(chǔ)的優(yōu)劣，指出應(yīng)計制作為現(xiàn)代會計最重要的構(gòu)

4、建是歷史的選擇。第二節(jié)針對流動性應(yīng)計項目的界定展開，討論應(yīng)收賬款、存貨和應(yīng)付賬款對企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營的影響，并由此帶來的財務(wù)上的影響。第三節(jié)是本章的理論重點。根據(jù)契約理論下信息不對稱帶來的后果，說明會計信息報告披露的重要性。然后引入有效市場理論，闡述會計信息與有效市場的聯(lián)系，由此對介紹會計信息的價值相關(guān)性作理論鋪墊。 第三章進入實證檢驗的部分，本章在文獻(xiàn)回顧和提出假設(shè)的基礎(chǔ)上，檢驗流動性應(yīng)計的盈利預(yù)測能力和發(fā)展預(yù)測能力。盈利模型的因變

5、量分別為后一期三個利潤率指標(biāo)(銷售凈利率、資產(chǎn)凈利率和凈資產(chǎn)收益率)，發(fā)展預(yù)測能力模型的因變量為后一期銷售額。由于公司日常運營與企業(yè)流動資金的松緊緊密相連，于是我們考慮了流動性因素。并根據(jù)區(qū)分和不區(qū)分流動性兩種情況，進行分組回歸。得出的主要結(jié)論有：(1)本期應(yīng)收賬款增加與后一期銷售額增長負(fù)相關(guān)，與后一期的利潤率顯著負(fù)相關(guān)；本期應(yīng)收賬款減少與后一期利潤率顯著正相關(guān)；與應(yīng)收賬款增加相比，應(yīng)收賬款減少更能促進企業(yè)利潤率水平的提高，并且正反兩方

6、面的影響不對稱。在區(qū)分了流動性后，應(yīng)收賬款增加與三個利潤率指標(biāo)顯著負(fù)相關(guān)。(2)本期應(yīng)付賬款增加與后一期銷售額增加顯著正相關(guān)，與銷售凈利率和資產(chǎn)凈利率在1％的水平上顯著負(fù)相關(guān)。對這種與預(yù)期存在反差的猜測是應(yīng)付賬款增加是企業(yè)流動性惡化的表現(xiàn)，這將制約企業(yè)的盈利水平；應(yīng)付賬款增加與應(yīng)付賬款減少帶來的影響不對稱。在按流動性分組討論后，應(yīng)付賬款變動對不同流動性企業(yè)的影響程度不一致，但沒有表現(xiàn)出符號上的不一致，輔證了我們的預(yù)期。(3)存貨增加與后

7、一期銷售額增加正相關(guān)，但后一期利潤率會下降；存貨減少對利潤率的正面影響普遍大于存貨增加對利潤率的負(fù)面影響。按流動性分組回歸后，就銷售凈利率而言，存貨增加對流動性好的企業(yè)的負(fù)面影響更大。(4)無論是否區(qū)分流動性，企業(yè)的成長能力和盈利能力都表現(xiàn)出明顯的時間趨勢，企業(yè)的經(jīng)營活動有著內(nèi)在的連貫性。 第四章則通過實證研究檢驗流動性應(yīng)計的價值相關(guān)性。在全面回顧文獻(xiàn)和提出假設(shè)的基礎(chǔ)上，引入了檢驗市場反應(yīng)的股價模型和超額收益率模型。其中股價模型

8、的因變量是M/B比率，如果某個因變量的回歸系數(shù)越大越顯著，則說明市場評價越積極，估價也越高。超額收益率模型則主要考察流動性對股票收益率的預(yù)測價值。同樣在研究中，我們考慮了流動性問題。研究的主要結(jié)論有：(1)前一期主營業(yè)務(wù)增長無疑是個利好消息，市場對此作出正面評價；投資者認(rèn)為主營業(yè)務(wù)收入增長對流動性較差的公司會更有利，投資者所得到超常收益率相對高一些。(2)應(yīng)收賬款增加作為會計盈余的重要貢獻(xiàn)力量，投資者作出了積極的反應(yīng)。但投資者更看重會計

9、盈余這個總體數(shù)字而非其構(gòu)成部分，會計盈余的多寡和增減變動會直接影響公司的市場價值。但是在全樣本下和流動性較好的公司樣本下，應(yīng)收賬款增加與未來超常收益率顯著負(fù)相關(guān)，這說明依靠應(yīng)收賬款增加貢獻(xiàn)的會計盈余缺乏可持續(xù)性，投資者不能獲得預(yù)期的市場回報，所以投資者高估了這類股票的內(nèi)在價值。(3)對于流動性較差的公司而言，應(yīng)付賬款增加與市場價值提高顯著正相關(guān)?？赡艿慕忉屖瞧髽I(yè)可以利用新的商業(yè)信用緩解流動資金的壓力，資本市場對此作出了“積極”評價。在流

10、動性較好的公司樣本下，這種相關(guān)關(guān)系不明顯。(4)在全樣本和區(qū)分流動性的情況下，存貨增加與公司價值顯著正相關(guān)，但存貨增加與未來超常收益率存在負(fù)相關(guān)關(guān)系但不顯著。雖然流動性應(yīng)計項目的重要組成部分，但無益于會計盈余的可持續(xù)性，投資者卻沒有意識到這一點。市場對流動性差的企業(yè)的存貨減少作出了負(fù)面評價，但存貨減少與未來超常收益率正相關(guān)并在10％的水平上顯著，這說明市場低估了這類公司的價值。 本文的創(chuàng)新及貢獻(xiàn)在于：(1)首次對流動性應(yīng)計進行分

11、解研究，在盡可能長的時間窗內(nèi)(1993-2004年)探討應(yīng)收賬款、應(yīng)付賬款和存貨的變動信息的價值相關(guān)性。也是第一次根據(jù)公司的流動性的好壞進行分組回歸，以揭示不同流動性給流動應(yīng)計的信息內(nèi)涵，包括短期的市場反應(yīng)和長期對股票回報率的預(yù)測價值。并由此證實我國證券市場存在“功能鎖定”現(xiàn)象，并揭示投資者對部分股票定價有偏。根據(jù)研究中發(fā)現(xiàn)的“應(yīng)付賬款異象”，從實證的角度證明我國商業(yè)信用的嚴(yán)重缺位，呼吁建立健全企業(yè)商業(yè)信用體系。 (2)作者從現(xiàn)金/應(yīng)付

12、賬款—存貨—應(yīng)收賬款—現(xiàn)金的生產(chǎn)經(jīng)營循環(huán)模式出發(fā)，回歸財務(wù)報表中的反映企業(yè)主營業(yè)務(wù)活動的基本信息，通過研究應(yīng)收賬款變動、應(yīng)付賬款變動和存貨變動與企業(yè)未來的盈利能力和成長能力的相關(guān)性，以揭示流動性應(yīng)計在日常經(jīng)營管理中的重要性。(3)在研究方法和手段上，作者也作了一些新的嘗試。引入與國際上常用的R統(tǒng)計軟件用于全程分析。在對數(shù)據(jù)的處理上，剔除或限定極端樣本數(shù)據(jù)對回歸擬合效果的影響，有效避免了常規(guī)軟件對異常值無能為力的弊端，從而保證了分析結(jié)果的

13、合理性。 本文研究的不足和要做的后續(xù)工作有：(1)由于存貨項目的特殊性，存貨又包括原材料、在產(chǎn)品和產(chǎn)成品。原材料和在產(chǎn)品的增加從某種程度上說明企業(yè)需求擴大，銷售趨旺，所以加大采購力度。而產(chǎn)成品增加則從負(fù)面說明企業(yè)銷售不利，產(chǎn)品積壓。原材料和產(chǎn)成品的增減信息會在某種程度上抵消或遮蓋存貨變動的真實原因，因此從嚴(yán)格意義上說，應(yīng)該對存貨項目進一步作明細(xì)分解，以得出更可靠的結(jié)論。(2)在計算MVE時，股票價格采用會計年度結(jié)束之后4月底的收

14、盤價格，此處假設(shè)在會計報表披露到4月30日沒有其它信息影響股價，該假設(shè)沒有普遍的適用性。最好的改進方法采用各個公司每年年報披露第二天的收盤價，該價格最能反映年報信息對于市場價值的影響，使MVE更為真實。(3)模型運用中沒有考慮公司規(guī)模等控制變量，可以在模型中加入包括資產(chǎn)在內(nèi)的控制變量。(4)鑒于我國當(dāng)初設(shè)立資本市場是為國企改革服務(wù)的，分設(shè)了流通股和非流通股，“政策”因素較多，“市場”作用有限。一直到2006年股權(quán)分置改革完成以前，證券市