人民幣匯率參考一籃子貨幣的權(quán)重探討.pdf

1、自2001年以來，我國的出口貿(mào)易和利用外資獲得了持續(xù)的增長，并導(dǎo)致國際收支順差的迅速增加和外匯儲(chǔ)備的大幅增長。人民幣升值預(yù)期持續(xù)升溫，引發(fā)了人幣匯率制度選擇及改革方向在國際范圍內(nèi)深入討論。然而，考慮到中國目前經(jīng)濟(jì)金融體系的種種問題，資本項(xiàng)目的尚未開放等原因，人民幣還無法跳躍到完全自由的浮動(dòng)匯率制度。另一方面，11年來所實(shí)行的單一釘住美元的固定匯率制度也因中國國力的突飛猛進(jìn)而無法有效反映人民幣的真實(shí)匯率。在這種情況下，參考一籃子貨幣的中間

2、匯率制度自然成為匯率機(jī)制改革的過渡。 2005年7月21日，中國人民銀行正式宣布人民幣匯率制度改革方案：人民幣匯率不再單一釘住美元，而是實(shí)行更富彈性的以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)、參考一籃子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)，有管理的浮動(dòng)率制度。參考一籃子貨幣而不公開其貨幣組成，是模仿新加坡的成功經(jīng)驗(yàn)，同時(shí)也給海內(nèi)外學(xué)者以及外匯市場(chǎng)參與者帶來了最新的討論焦點(diǎn)和研究熱點(diǎn)。 本文受到上述背景及熱點(diǎn)問題的啟發(fā)，通過對(duì)我國當(dāng)前進(jìn)行“參考一籃子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)”改革的

3、正確性及合理性，以及參考一籃子貨幣的匯率制度的權(quán)重構(gòu)成理論的分析，運(yùn)用匯改后最新的數(shù)據(jù)，提出一種較為簡(jiǎn)單的方法對(duì)構(gòu)成貨幣籃子的貨幣所占的權(quán)重進(jìn)行估算，進(jìn)而與實(shí)際比較，評(píng)價(jià)本次估算的效果，具有很強(qiáng)的現(xiàn)實(shí)意義。 估算參考一籃子貨幣的構(gòu)成權(quán)重一共有兩個(gè)問題：其一是幣種選擇。與人民幣掛鉤的究竟應(yīng)該是哪些貨幣。在這個(gè)問題上，本文提出了三個(gè)應(yīng)該考慮的因素：貿(mào)易流向、資本流動(dòng)、以及各種貨幣本身的匯率制度。國際貿(mào)易對(duì)外匯市場(chǎng)以及匯率的重要影響自

4、不用多說，資本流動(dòng)在今天的中國以及其他實(shí)行相同匯率制度的國家也不可忽視。中國雖然并未開放資本項(xiàng)目，F(xiàn)DI以及外逃資本的數(shù)量卻非常龐大。另外，考慮各種貨幣本身的匯率制度是因?yàn)橛性S多與中國往來密切的國家的貨幣都實(shí)行釘住美元的制度或與美元聯(lián)系緊密，它們相互之間以及與美元之間都存在相關(guān)性，無法正確擬合人民幣匯率。綜合考慮這些因素之后，與人民幣掛鉤的應(yīng)該是那些與中國貿(mào)易和資本往來密切，自身又實(shí)行獨(dú)立浮動(dòng)匯率制度的貨幣——美元，歐元，日元，英鎊，加

5、元及澳元。其二是這些貨幣在籃子中的最優(yōu)權(quán)重。在確定模型的過程中，目標(biāo)函數(shù)的確定成為關(guān)鍵。由于匯率政策并沒有公式化的單一目標(biāo)，貨幣當(dāng)局在每一個(gè)時(shí)期都根據(jù)綜合情況對(duì)其進(jìn)行調(diào)整，這樣一來，目標(biāo)函數(shù)的選擇需要綜合考慮各種因素。在國外對(duì)這個(gè)問題進(jìn)行分析的文獻(xiàn)中，實(shí)際有效匯率的穩(wěn)定、貿(mào)易差額的穩(wěn)定、可貿(mào)易商品價(jià)格的穩(wěn)定、貿(mào)易條件的穩(wěn)定等都曾經(jīng)被作為目標(biāo)函數(shù)從而確定一籃子貨幣最優(yōu)權(quán)重的模型。根據(jù)中國對(duì)外貿(mào)易對(duì)于本國經(jīng)濟(jì)的重要支撐性作用以及模型建立問題

6、上的技術(shù)性困難，本文選定了貿(mào)易收支平衡作為目標(biāo)函數(shù)，進(jìn)而建立了一個(gè)多國模型。在這個(gè)模型中，各種貨幣在籃子中的最優(yōu)權(quán)重與兩個(gè)因素有關(guān)：一是該國與中國的雙邊貿(mào)易量占中國對(duì)外貿(mào)易總量的份額，二是各國的對(duì)外貿(mào)易彈性。最后，通過模擬匯率與現(xiàn)實(shí)匯率的比較，評(píng)價(jià)本文估算人民幣貨幣籃子各種貨幣所占權(quán)重的效果，并解釋估算值與實(shí)際值的差距。這是本文研究的重點(diǎn)。本文研究的框架如下： 前言，主要介紹本文研究的背景、問題的提出、研究的意義、研究的主體與整

7、體思路、研究的框架及特點(diǎn)，為后文的分析做一個(gè)扼要的介紹，并簡(jiǎn)要展示本文的全貌。 第一章，主要通過對(duì)本次匯改的全面回顧，闡明中國采取參考一籃子貨幣的匯率形成機(jī)制的必要性及合理性，這是本文探討人民幣匯率參考一籃子貨幣的幣種構(gòu)成及所占權(quán)重的現(xiàn)實(shí)依據(jù)和前提條件。盡管1994年匯率制度改革的目標(biāo)是建立以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)的、單一的、有管理的浮動(dòng)匯率制度，但是從實(shí)際情況看，人民幣這十年來所采用的是單一釘住美元的固定匯率制度。隨著我國經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，

8、人民幣單一釘住美元的弊端越來越明顯。但是，由于目前人民幣又尚不具備浮動(dòng)的前提條件：發(fā)達(dá)的金融市場(chǎng)和利率市場(chǎng)化。對(duì)于人民幣匯率制度應(yīng)該采用怎樣的方式退出釘住，逐步過渡到浮動(dòng)這個(gè)問題上，我國最終選擇了參考一籃子貨幣的匯率制度。匯改一年多以來，雖然人民幣對(duì)美元的匯率逐步上升，但是我國的對(duì)外貿(mào)易一直穩(wěn)中有升、外匯儲(chǔ)備保持穩(wěn)定、GDP繼續(xù)高速增長，國際上對(duì)人民幣匯率的詬病也大大減少。目前，我國參考一籃子貨幣定價(jià)的匯率制度運(yùn)行良好，進(jìn)一步為其必要性

9、及合理性提供了佐證。 第二章，通過對(duì)參考一籃子貨幣的匯率制度理論的全面介紹，闡明估算人民幣匯率貨幣籃子構(gòu)成權(quán)重的理論依據(jù)。釘住一籃子貨幣匯率制度是一些國家在浮動(dòng)匯率時(shí)代尋求匯率穩(wěn)定的產(chǎn)物，是一種中間匯率制度。釘住一籃子貨幣的匯率政策不是維持本國貨幣與單一被釘住貨幣的匯率，而是制定一個(gè)由數(shù)種貨幣幣值加權(quán)平均的一籃子貨幣恒定的名義價(jià)值，并保持本國貨幣的匯率在其一定的范圍內(nèi)波動(dòng)。而我國實(shí)行的參考一籃子貨幣的匯率制度，是在釘住一籃子貨幣

10、匯率制度的基礎(chǔ)上的一個(gè)發(fā)展，在確定貨幣籃子的構(gòu)成幣種及權(quán)重這兩個(gè)核心方面，與釘住一籃子貨幣匯率制度并無太大差別。因此，在估算貨幣籃子的構(gòu)成幣種及權(quán)重時(shí)，還是采用同樣的理論。 第三章，主要運(yùn)用第二章的理論，和匯改后的第一個(gè)完整的年度——2006年的最新月度數(shù)據(jù)，估算人民幣貨幣籃子的幣種構(gòu)成及所占權(quán)重，并通過估算的權(quán)重進(jìn)一步計(jì)算出2006年人民幣對(duì)美元的模擬月度均價(jià)匯率。通過模擬匯率與現(xiàn)實(shí)匯率的比較，評(píng)價(jià)本文估算人民幣貨幣籃子各種貨

11、幣所占權(quán)重的效果，并解釋估算值與實(shí)際值的差距。本文中模型估算出的人民幣匯率參考籃子由六種貨幣構(gòu)成，分別是美元、歐元、日元、英鎊、加拿大元和澳大利亞元。而權(quán)重也和最先估計(jì)的美元、歐元、日元“四三三"的比例有很大的不同，分別為63.5％、13.8％和14.3％，另外三國的總比例為lO％強(qiáng)。 第四章，對(duì)全文觀進(jìn)行點(diǎn)整理和總結(jié)，并且指出本文在這個(gè)問題的研究中不透徹的，欠缺的地方。 本文的重點(diǎn)主要在第三章，即人民幣匯率參考一籃子貨

12、幣的幣種構(gòu)成分析與所占權(quán)重估算。本文研究的特點(diǎn)也體現(xiàn)在本章。 首先，建立的模型及估算的方法簡(jiǎn)便易行，較好的估算出了人民幣匯率參考的貨幣籃子的構(gòu)成權(quán)重，有助于理解當(dāng)前的匯率制度并估算當(dāng)前的人民幣匯率。 其次，本文采用的數(shù)據(jù)是匯改后的第一個(gè)完整的年度——2006年的最新月度數(shù)據(jù)，與現(xiàn)下流行的通過匯改前的年度數(shù)據(jù)來估算人民幣匯匯率參考的貨幣籃子的構(gòu)成權(quán)重有著根本的不同。而且一整年完整的數(shù)據(jù)也使研究的期限顯得比較完整。最后，還將