中國(guó)主權(quán)外幣債券發(fā)行成本分析.pdf

1、一、選題背景 主權(quán)外幣債券是指一國(guó)政府在國(guó)際債券市場(chǎng)上發(fā)行的以外國(guó)貨幣計(jì)值的債券。發(fā)行主權(quán)外幣債券除了平衡國(guó)際收支、補(bǔ)充國(guó)內(nèi)資金的作用外，也是參與國(guó)際金融市場(chǎng)的途徑之一，有助于提升中國(guó)經(jīng)濟(jì)在國(guó)際上的影響力。主權(quán)債券的成功發(fā)行，還將有助于中國(guó)做出一些債務(wù)方面的重新安排，并且為中國(guó)企業(yè)的國(guó)際融資提供一個(gè)良好的定價(jià)基準(zhǔn)。隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，勢(shì)必會(huì)調(diào)整外資的利用方式以及外債的結(jié)構(gòu)，主權(quán)外幣債券的重要性會(huì)得到提高。因此，有必要對(duì)我國(guó)主權(quán)外

2、幣債券的現(xiàn)狀進(jìn)行研究，分析影響主權(quán)外幣債券發(fā)行成本的因素，為今后中國(guó)政府和機(jī)構(gòu)發(fā)行外幣債券提供參考。 二、研究方法與邏輯架構(gòu) 本文首先總結(jié)了我國(guó)利用外資的歷程和未來利用外資政策的變化，指出了外債在利用外資中的重要作用。然后，分析了主權(quán)外幣債券和其他外債形式相比所具有的優(yōu)勢(shì)。之后，研究了目前我國(guó)主權(quán)外幣債券現(xiàn)狀的和影響其發(fā)行成本的因素，得出控制我國(guó)主權(quán)外幣債券發(fā)行成本的政策建議。最后，研究了影響主權(quán)外幣債券風(fēng)險(xiǎn)升水的重要因

3、素——主權(quán)評(píng)級(jí)的現(xiàn)狀、制約因素和改善主權(quán)評(píng)級(jí)的對(duì)策。 三、主要觀點(diǎn)及結(jié)論 1、我國(guó)利用外資的歷程大致分為兩個(gè)階段：第一個(gè)階段從1949 年新中國(guó)成立至1978 年實(shí)行改革開放之前，我國(guó)根本上排斥直接利用外資，利用外資數(shù)量少，方式單一。第二階段始于改革開放，我國(guó)在利用外資方面的政策和辦法都發(fā)生了歷史性的變化，利用外資的規(guī)模不斷擴(kuò)大，形式由1992 年以前以間接利用外資為主轉(zhuǎn)變?yōu)橐灾苯永猛赓Y為主。這些外資為我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展作出

4、了突出貢獻(xiàn)。 未來，中國(guó)利用外資的主要目的發(fā)生變化，利用外資的理念、方式以及重點(diǎn)產(chǎn)業(yè)、地區(qū)結(jié)構(gòu)等都將出現(xiàn)重大變化，并且更加重視對(duì)外開放在推動(dòng)經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展中的重要作用，這為中國(guó)以多種方式利用外資、降低金融風(fēng)險(xiǎn)提供了條件。 2、我國(guó)利用外資的方式主要包括外商直接投資和舉借外債。與外商直接投資相比，外債具有如下特點(diǎn)：融資金額大，期限長(zhǎng)，自主掌握資金的使用權(quán)，并可以利用外債投向調(diào)節(jié)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，但經(jīng)營(yíng)管理責(zé)任和外債風(fēng)險(xiǎn)全部由債務(wù)國(guó)承

5、擔(dān)。發(fā)展中國(guó)家利用外資的變化模式為間接利用外資為主——以直接利用外資為主——以間接利用外資為主。因此，有必要適度調(diào)整我國(guó)利用外資的規(guī)模和結(jié)構(gòu)，擴(kuò)大外債，尤其是主權(quán)外幣債券，在全部外資中所占的比重。 3、作為外債的重要形式之一，主權(quán)外幣債券具有如下特點(diǎn)：期限長(zhǎng)、籌資金額大，發(fā)行和籌集資金的運(yùn)用比較靈活，但也有著發(fā)行環(huán)境和發(fā)行程序復(fù)雜，利率和匯率風(fēng)險(xiǎn)高等缺點(diǎn)。發(fā)行主權(quán)外幣債券的意義重大，除了平衡國(guó)際收支、補(bǔ)充國(guó)內(nèi)資金外，發(fā)行主權(quán)外幣

6、債券也是參與國(guó)際金融市場(chǎng)的途徑之一，并且有助于提升中國(guó)經(jīng)濟(jì)在國(guó)際上的影響力，是向國(guó)外投資者宣傳中國(guó)經(jīng)濟(jì)的良好機(jī)會(huì)。主權(quán)債券的成功發(fā)行，還將有助于中國(guó)做出一些債務(wù)方面的重新安排，并且為中國(guó)企業(yè)的國(guó)際融資提供一個(gè)良好的定價(jià)基準(zhǔn)。 4、目前，我國(guó)主權(quán)外幣債券余額比例很小，因而償還風(fēng)險(xiǎn)較小。其幣種主要是美元、歐元和日元，期限主要是5 年期和10 年期，全部是固定利率債券，未發(fā)生過違約情況。目前，標(biāo)準(zhǔn)普爾公司和穆迪公司對(duì)中國(guó)長(zhǎng)期主權(quán)信用評(píng)

7、級(jí)分別為“A”和“A2”。這一結(jié)果表明：中國(guó)的償還債務(wù)能力較強(qiáng)，但可能受到外在環(huán)境及經(jīng)濟(jì)狀況變動(dòng)的不利因素的影響。 5、我國(guó)主權(quán)外幣債券的票面利率由基準(zhǔn)利率和風(fēng)險(xiǎn)升水兩部分組成?；鶞?zhǔn)利率取決于國(guó)際市場(chǎng)利率水平，而風(fēng)險(xiǎn)升水取決于外幣債券的期限和發(fā)行金額、評(píng)級(jí)結(jié)果和發(fā)債國(guó)的基本面狀況。此外，主權(quán)外幣債券發(fā)行時(shí)的外部環(huán)境也對(duì)其成本有重要影響，這些外部因素包括主要貨幣的匯率走勢(shì)、國(guó)際資本市場(chǎng)狀況、國(guó)際債券市場(chǎng)投資者結(jié)構(gòu)等。 為了

8、控制和降低主權(quán)外幣債券的發(fā)行成本，還要謹(jǐn)慎地選擇發(fā)行時(shí)機(jī)，關(guān)注主權(quán)信用評(píng)級(jí)的影響。此外，發(fā)行主權(quán)外幣債券的同時(shí)利用金融衍生工具，進(jìn)行避險(xiǎn)操作，可以降低主權(quán)外債的風(fēng)險(xiǎn)，鎖定發(fā)行成本。 6、大量的實(shí)證研究結(jié)果表明，主權(quán)評(píng)級(jí)結(jié)果在很大程度上影響著主權(quán)債券的風(fēng)險(xiǎn)升水。中國(guó)政府應(yīng)采取加強(qiáng)和國(guó)際評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)合作，培養(yǎng)扶持亞洲本地國(guó)際評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)等應(yīng)對(duì)措施，以使中國(guó)的主權(quán)信用評(píng)級(jí)基本反映中國(guó)的實(shí)際情況。主權(quán)評(píng)級(jí)有利于中國(guó)政府進(jìn)入國(guó)際資本市場(chǎng)，形成穩(wěn)定