我國上市公司并購定價研究.pdf

1、對公司并購定價的研究，學術(shù)界已經(jīng)取得了很大進展，積累了相當多的文獻。相對于國外的眾多理論，我國的公司并購定價研究處于初始階段，特別是對上市公司的并購定價，缺乏適合我國資本市場特點的理論和工具，國內(nèi)現(xiàn)有的方法側(cè)重于對目標公司的資產(chǎn)進行估價，屬于靜態(tài)、孤立的價值評估，因此迫切需要適合我國資本市場特點的理論和工具，本文試圖對解決這一重要問題做出探索。 從嚴格意義上，目標公司定價是指公司并購的交易過程中對目標公司進行價值評估、確定并購出

2、價和進行并購競價等一系列活動的統(tǒng)稱，是目標公司通過并購交易實現(xiàn)市場價值的過程。但確定并購出價和進行并購競價都是以公司價值作為基礎(chǔ)，因此本文對公司價值評估和公司定價未進行嚴格區(qū)分。 本文研究設想和意義在于：通過對我國市場體制的具體分析，探討適合我國國情的定價模型。并購雙方可以據(jù)此模型預測最終的轉(zhuǎn)讓價格，使博弈的結(jié)果定量化。模型也可以作為并購雙方博弈時的參考，從而占據(jù)有利的博弈地位。 第一章緒論介紹了論文的背景，對國內(nèi)外學者

3、在公司并購定價方面的研究作了全面的梳理，并對這些研究做簡要評論。 第二章分析了西方發(fā)達國家的公司并購定價。西方發(fā)達國家的公司并購定價的方法主要有資產(chǎn)價值法、現(xiàn)金流量貼現(xiàn)法、市場比較法、實物法和經(jīng)濟增加值法，這些方法各有各的特點和適用條件。在進行并購時，要根據(jù)并購動機、目標公司的行業(yè)特點、效率原則等因素選擇最合適的價值評估方法。本章為研究我國的并購定價打下了基礎(chǔ)。 第三章分析了我國上市公司并購定價。目前，協(xié)議收購在我國上市

4、公司收購中居主導地位。由于我國的市場體系還不完善，發(fā)展還不充分，我國上市公司并購定價還不能完全依照西方公司并購定價的主流方法進行。資產(chǎn)價值法盡管理論意義不強，但從我國證券市場的實際看，以該方法為基礎(chǔ)確定企業(yè)價值具有一定的合理性。但在上市公司并購中，不能將資產(chǎn)價值(凈資產(chǎn))作為確定目標企業(yè)價值的唯一因素，而應結(jié)合企業(yè)的相關(guān)財務指標，確定合理的溢價，從而反映企業(yè)市場價值中凈資產(chǎn)未能反映的部分。因此，有必要對資產(chǎn)價值法進行改進。 第四

5、章是本文的重點，針對我國上市公司進行了并購定價的模型設計和實證分析。鑒于我國上市公司協(xié)議收購以資產(chǎn)價值法為基礎(chǔ)，通過博弈形成最終的轉(zhuǎn)讓價格，而以往博弈的過程是個“黑箱”，因此，本文根據(jù)衡量公司價值的指標建立了一個多元的線性方程，進而預測轉(zhuǎn)讓價格，使博弈的結(jié)果定量化、透明化。分析中我們得知，衡量公司價值的指標有很多，為了簡化方程，我們必須減少指標。衡量指標對轉(zhuǎn)讓價格的影響程度是不同的，所以我們首先對衡量公司價值的各個指標和轉(zhuǎn)讓價格進行相關(guān)

6、性分析，初步區(qū)分出對轉(zhuǎn)讓價格影響較大的指標。其次，這些眾多的衡量指標之間具有內(nèi)在聯(lián)系(相關(guān)性)，它們中間有些是從同一個角度對公司價值進行衡量，因此可以將其歸為一類。所以我們將衡量指標通過多元統(tǒng)計的方法進行分類，結(jié)合第一步中區(qū)分出的對轉(zhuǎn)讓價格影響較大的指標，在每類中篩選出代表性衡量指標，以代表性衡量指標代表相關(guān)的幾個衡量指標，達到簡化模型、方便使用的目的。最后，根據(jù)代表性衡量指標對定價進行多元線性回歸，建立定價模型，并優(yōu)選模型。

7、第五章闡述了研究結(jié)論、政策建議及本文研究中的不足。每種公司價值評估方法都有其特點和適用條件，對此我們要有清醒認識。雖然資產(chǎn)價值法有其不合理的地方，但是以資產(chǎn)價值法為基礎(chǔ)，根據(jù)財務狀況，進行合理溢價依然是我國上市公司協(xié)議轉(zhuǎn)讓定價的現(xiàn)實選擇。從計量模型中我們可以發(fā)現(xiàn)，我國上市公司協(xié)議收購的轉(zhuǎn)讓價格由三部分組成，分別是調(diào)整后的每股凈資產(chǎn)、股票的平均價格和“殼”資源的價值。轉(zhuǎn)讓價格在調(diào)整后的每股凈資產(chǎn)的基礎(chǔ)上，根據(jù)后兩者進行了溢價。 相

8、應的，我們提出了以下政策建議：以資產(chǎn)價值為基礎(chǔ)合理確定上市公司協(xié)議轉(zhuǎn)讓股份的價值，重視股票的平均價格和“殼”資源的價值；構(gòu)建良好的市場環(huán)境，完善監(jiān)督，形成市場化的價格發(fā)現(xiàn)機制；完善上市公司并購交易制度，尤其要重視要約收購的制度設計。 在指標的選取上，本文的指導思想是，在指標的研究階段，選擇的變量范圍盡量的廣。本文從資產(chǎn)的質(zhì)量、盈利能力、發(fā)展能力、償債能力以及資產(chǎn)管理能力五個方面選取了13個指標，充分考慮了衡量公司價值的各個方面指

9、標，避免了指標少帶來的不完全性和偏差。 本文創(chuàng)新性的成果在于：模型通過股票平均價格將目標公司的獲利能力、發(fā)展能力、資產(chǎn)管理能力等財務指標考慮進來，一定程度上矯正了資產(chǎn)價值法孤立、靜態(tài)地進行價值評估的缺點，既發(fā)揮了資產(chǎn)價值法運用公開資料保證可靠性的優(yōu)點，又反映了目標公司的預期價值增長，實際上是一種市場化的定價方法?？傊?，并購雙方可以根據(jù)本文模型預測最終的轉(zhuǎn)讓價格，使博弈的結(jié)果定量化。模型也可以作為并購雙方博弈時的參考，從而占據(jù)有利