我國基金經(jīng)理更換的實證分析.pdf

1、相比于國外成熟的市場，我國基金經(jīng)理的更換顯得過于頻繁。根據(jù)統(tǒng)計，我國基金經(jīng)理在2003年、2004年和2005年度的更換率分別達到了49.3﹪、49﹪和40.9﹪，基金經(jīng)理的平均任職期限分別只有1.28年、1.35年和1.35年，任職基金經(jīng)理任期最長的則達到了5.01年，而最短的僅為14天。在2006年度，272只股票型的基金中，除去新發(fā)行的幾十只基金，基金經(jīng)理更換的比率更是達到了51﹪。從離任基金經(jīng)理的任職時間看，他們管理基金時間最長

2、的達到1384天，近4年；而最短的只有142天，不足4個月，共有10只基金經(jīng)理管理其基金的時間少于1年。而根據(jù)晨星(MorningStar)公司統(tǒng)計，美國大盤和中盤基金經(jīng)理的平均任職期限分別達到了5.55至5.65年。歐洲6成以上的基金經(jīng)理任職年限超過4年，任職期限在2年以內(nèi)的只占3﹪，澳大利亞基金經(jīng)理的任職期限也在三年左右。 到底是什么原因造成了我國基金業(yè)的這種頻繁更換經(jīng)理的現(xiàn)象呢?國外的相關(guān)文獻對更換基金經(jīng)理前后的基金經(jīng)理的

3、選股能力、擇時能力等指標進行了實證研究，證實了更換基金經(jīng)理對于基金業(yè)績的正面影響。然而，國內(nèi)的相關(guān)研究卻表明基金經(jīng)理的更換卻沒能顯著提高基金經(jīng)理的選股能力、擇時能力等指標。 為了屏蔽市場波動等因素對基金業(yè)績的影響，本文把基金凈資產(chǎn)收益率減去基準收益率定義為異常收益率，并以此作為基金管理團隊的業(yè)績標準。針對在2006年度發(fā)生經(jīng)理更替的基金，本文通過設(shè)定了2006年度發(fā)生經(jīng)理更換的次數(shù)與間隔、基金經(jīng)理發(fā)生更換的定義(對于多經(jīng)理管理的

4、基金)、保證基金經(jīng)理更換前60個工作日不包含2005年度的數(shù)據(jù)、基金為股票型基金或者偏股型基金等限制條件，總共挑選了8只基金。本文計算了這 8只發(fā)生基金經(jīng)理更換的基金在其基金經(jīng)理更換前后60個工作日的日異常收益率，并以數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)對基金經(jīng)理的更換對基金業(yè)績的影響作了實證分析。另外本文還把更換基金經(jīng)理的基金分為兩個小組：業(yè)績排名靠前的基金與業(yè)績排名靠后的基金。文章把更換經(jīng)理的前后60個工作日共120天分為12段(以10個工作日為跨度)，并計

5、算了在不同的時段內(nèi)各只基金的平均異常收益率以及方差；另外，文章還計算了累計平均異常收益率表。由平均異常收益率的分段表以及累計表不難發(fā)現(xiàn)，基金經(jīng)理的更換并不能直觀上帶來業(yè)績的提高，反而造成了異常收益率波動性的增大。此外，本文通過假設(shè)雙正態(tài)主體對更換基金經(jīng)理前后的數(shù)據(jù)進行假設(shè)檢。實證結(jié)果表明，不管是總體數(shù)據(jù)或者排名靠前及靠后的基金，基金經(jīng)理的更換對于異常收益率的影響在90﹪的置信度下都是不顯著的。另外，對于異常收益率的波動性的假設(shè)檢驗表明：

6、在基金經(jīng)理更換前后異常收益率的方差在90﹪的置信度下有顯著的提高。從而驗證了由分段異常收益率表與累計收益率表得到的直觀結(jié)論。根據(jù)實證的結(jié)論我們不難產(chǎn)生這樣的疑惑：既然基金經(jīng)理的更換不能提高基金的經(jīng)營業(yè)績反而可能增加基金的異常收益率的波動風(fēng)險，為什么國內(nèi)的基金業(yè)如此熱衷更換基金經(jīng)理呢?在文章的最后提出了解釋的三方面的原因：投資者與基金管理者均過于迷信基金的短期排名，從而造成基金排名靠后就更換經(jīng)理的行業(yè)慣例；國內(nèi)基金業(yè)對基金挖角成風(fēng)，業(yè)績好

7、的經(jīng)理總是容易被高薪挖到新成立的基金或者業(yè)績排名靠后的基金；近年來私募基金的興起加上國家對私募基金管理的不完善造成了基金經(jīng)理人才的不良競爭。 針對造成我國基金經(jīng)理頻繁更換的這些原因，本文提出了幾點政策建議：呼吁投資者與基金管理者眼光放長遠一點，不要過度迷信短期的基金排行榜；針對基金間相互挖角的行為應(yīng)該采取比較嚴格的管理，建立基金公司與基金經(jīng)理的跟蹤檔案，以便調(diào)查基金公司以及基金經(jīng)理的忠誠度；改革現(xiàn)在有的基金報酬體系，建立具有良好