中國上市公司派現(xiàn)政策驅(qū)動因素研究.pdf

1、理論的誕生離不開誕生地的市場環(huán)境，西方派現(xiàn)政策理論體系的形成有其特殊的歷史背景，這些歷史背景決定了西方上市公司的市場行為。 中國證券市場環(huán)境由于缺乏對控股股東和管理層的約束，因此，派現(xiàn)政策中的代理成本理論在中國并不適用；此外，中國與美國稅收制度的不同，造成了稅收效應(yīng)理論和顧客效應(yīng)理論在中國缺乏實用價值；“一鳥在手”理論，在用友軟件和佛山照明的高派現(xiàn)面前，也受到了我國學(xué)者們的批評。當西方派現(xiàn)政策理論在中國失效的情況下，本文試圖借鑒

2、國外理論的研究思路和方法，通過分析中國的證券市場環(huán)境來探索中國派現(xiàn)政策的驅(qū)動因素。 本文包括四個章節(jié)，主要結(jié)構(gòu)如下：派現(xiàn)政策文獻綜述；中國證券市場環(huán)境研究；派現(xiàn)政策的實證研究；本文的結(jié)論和對中國派現(xiàn)政策的建議。 剖析文獻后，本文發(fā)現(xiàn)西方派現(xiàn)政策理論形成，是對現(xiàn)有法規(guī)政策的分析和應(yīng)用，例如稅收效應(yīng)理論和顧客效應(yīng)理論；或是對相關(guān)利益者的博弈分析，例如代理成本理論。而中國現(xiàn)有派現(xiàn)政策的理論和實證研究都僅僅是借鑒西方理論的結(jié)論，

3、而非是分析其研究方法或假設(shè)前提。所以，本文理論研究的重點主要是對中國證券市場環(huán)境進行剖析。 在接下來的實證研究中，本文發(fā)現(xiàn)我國的派現(xiàn)政策不存在財務(wù)、規(guī)模及持股比例效應(yīng)，派現(xiàn)政策是上市公司控股股東、基金和中小投資者的博弈結(jié)果。其中，上市公司控股股東對派現(xiàn)政策的影響力最大，其采取的手段是通過在證券市場籌資來高額派現(xiàn)；而基金出于對流動性的需求，也要求上市公司派現(xiàn)，但是，在絕對控制權(quán)結(jié)構(gòu)和股權(quán)制衡型結(jié)構(gòu)的實證中，我們發(fā)現(xiàn)基金對派現(xiàn)政策的