證券投資基金業(yè)績持續(xù)性研究.pdf

1、證券投資基金的業(yè)績持續(xù)性是指業(yè)績優(yōu)秀的基金在其后一段時間內(nèi)更傾向于繼續(xù)保持優(yōu)秀，而業(yè)績差的基金繼續(xù)表現(xiàn)出差的業(yè)績，也就是人們常說的“強者恒強，弱者恒弱”。從本質(zhì)上看，基金業(yè)績持續(xù)性是考察基金歷史業(yè)績對未來業(yè)績是否存在一定程度的揭示作用，其思想與有效市場假說相抵觸，因此被視為金融市場異?，F(xiàn)象?；饦I(yè)績持續(xù)性研究主要包括兩大問題：其一，基金業(yè)績持續(xù)性現(xiàn)象是否存在?其二、基金業(yè)績持續(xù)性來源的解釋。 首先，本文對基金業(yè)績持續(xù)性研究進行了

2、細致的梳理，主要內(nèi)容包括：1.針對“基金業(yè)績持續(xù)性現(xiàn)象是否存在”，本文從四個角度進行了綜述，分別是業(yè)績持續(xù)性的期限長短與穩(wěn)定性、各類基金的業(yè)績持續(xù)性、業(yè)績差的基金較業(yè)績好的基金持續(xù)性更強、能否利用業(yè)績持續(xù)性盈利。 2.針對“基金業(yè)績持續(xù)性來源的解釋”，本文介紹了現(xiàn)有的四個假說，分別是數(shù)據(jù)質(zhì)量假說、股票慣性假說、基金經(jīng)理才能假說、費率稅賦等假說。 3.針對基金業(yè)績持續(xù)性的檢驗，本文首先詳細介紹了兩種主流的方法——列聯(lián)表、橫

3、截面回歸，并對相關性檢驗、Kolmogorov-Smirnor檢驗等方法進行了簡介，最后討論了在對現(xiàn)有檢測工具基礎上可能的改進。 其后，本文提出新的檢測方法進行實證研究，主要內(nèi)容、貢獻和創(chuàng)新包括：1.引入新的檢測方法——掃描統(tǒng)計量，證實部分基金存在持續(xù)性，并給出了持續(xù)性強度的上限。 本文引入掃描統(tǒng)計量后，從事件聚集性的角度出發(fā)，使得單只基金業(yè)績持續(xù)性檢測成為可能。其必要性有三：傳統(tǒng)方法的共性是從基金行業(yè)層面整體檢測持續(xù)性

4、；根據(jù)以往文獻，業(yè)績持續(xù)性主要體現(xiàn)在業(yè)績優(yōu)劣兩端；投資者一般不大可能買賣一籃子基金，對單只基金更為關心。在利用最長鏈模型、基于貝努利過程的其它掃描統(tǒng)計量模型，對中美基金業(yè)績持續(xù)性進行實證分析后，證實部分基金存在持續(xù)性，并給出了持續(xù)性強度的上限。 2.對中美基金業(yè)績持續(xù)性比較分析，提供了不利于數(shù)據(jù)質(zhì)量假說、基金費率稅賦假說的證據(jù)。 對不同國家與地區(qū)基金市場的考察，有助于更深刻的了解基金業(yè)績持續(xù)性現(xiàn)象。在短短幾年時間里，中國

5、基金業(yè)成功地讓基金成熟市場的主流基金產(chǎn)品在中國本土落地生根，對中國基金實證研究無疑具有重要意義。盡管中美基金市場存在不少差異，但均發(fā)現(xiàn)基金業(yè)績持續(xù)性在一年期內(nèi)較強，在一年期后有所降低，業(yè)績持續(xù)性在個別年度出現(xiàn)反轉(zhuǎn)，說明基金業(yè)績持續(xù)性并非個案現(xiàn)象，為數(shù)據(jù)質(zhì)量假說、基金費率稅賦假說增添了一個不利證據(jù)。此外，對美國基金市場的檢測進一步提供了有利于股票慣性假說的證據(jù)。 3.提出基于基金業(yè)績持續(xù)性現(xiàn)象的一年期買并持有投資策略，并證實該投資

6、策略在考察期內(nèi)非常適用，為投資者實際操作提供有益的參考。 本文提出利用基金業(yè)績持續(xù)性現(xiàn)象的基金投資策略，發(fā)現(xiàn)在考察期內(nèi)“追漲殺跌”的投資策略對共同基金投資非常適用。在美國基金市場1962-2005年均有效?？鄢?999-2000早期試點造成的業(yè)績影響后，在中國基金市場效果亦十分明顯。此外盡管投資者很難賣空基金，但是如果前期曾經(jīng)持有業(yè)績糟糕的基金，則贖回這些基金是明智的選擇。 4.利用隨機占優(yōu)方法比較基金與市場指數(shù)收益率分