從海外實踐看股指期貨推出對A股市場的影響.pdf

1、本文以股票指數(shù)期貨(Stock Index Futures，簡稱股指期貨)為研究對象。股指期貨應(yīng)股票市場風險管理的市場需求而產(chǎn)生，并由于其本身所具有的顯著優(yōu)越性，經(jīng)過二十多年的發(fā)展，股指期貨在世界范圍內(nèi)的交易規(guī)模和市場影響力得到了迅猛的發(fā)展，成為20世紀最為成功的金融衍生產(chǎn)品之一。 在2006年股權(quán)分置改革逐步進入尾聲的過程中，證監(jiān)會、交易所等多方開始籌備金融衍生品交易市場，為A股基礎(chǔ)市場走向成熟建立必要的多元金融產(chǎn)品，提供風險

2、交易的平臺。2006年9月8日，中金所(中國金融期貨交易所)應(yīng)運而生，同時確定了股指期貨作為中金所首個金融期貨品種，并為此展開積極的籌備，涉及方面包括交易所交易規(guī)則的制定、產(chǎn)品合約設(shè)計、交易系統(tǒng)的技術(shù)準備、參與主體合規(guī)合法化、期貨公司相關(guān)技術(shù)測試、風控制度建設(shè)、市場監(jiān)管體系、投資者教育等。目前，中國股指期貨在制度上和技術(shù)上的準備已基本完成，推出股指期貨產(chǎn)品的時機正日趨成熟。在股指期貨即將推出之際，研究股指期貨推出對我國股票市場的影響有很

3、重要的現(xiàn)實意義。 本文首先概述股指期貨，介紹了股指期貨的發(fā)展歷程及發(fā)展趨勢、股指期貨的特點和主要功能。 其次，本文回顧了其他國家或地區(qū)推出股指期貨后的現(xiàn)貨市場情況，分析了股指期貨推出對現(xiàn)貨市場走勢、波動性、流動性、市場結(jié)構(gòu)、成份股估值的影響。主要結(jié)論有：． 1、股指期貨的推出對于現(xiàn)貨市場短期走勢的影響，在不同地區(qū)并不一致，它取決于股指期貨推出的時點。多數(shù)國家或地區(qū)股指期貨上市前，現(xiàn)貨市場會不同程度的上漲；股指期貨

4、上市后，現(xiàn)貨市場會不同程度的下跌。從長期來看，決定市場長期趨勢的根本因素是宏觀經(jīng)濟運行狀況、上市公司盈利以及市場的整體估值水平，股指期貨的推出并不能改變現(xiàn)貨市場走勢的大方向。 2、短期內(nèi)，股指期貨推出對股市波動性的影響不確定，在一定程度上可能會增加現(xiàn)貨市場波動性；但是長期來看，它的推出會改變現(xiàn)貨市場的信息傳遞機制和信息反應(yīng)機制，因而不僅不會增加現(xiàn)貨市場波動性，反而能夠起到穩(wěn)定現(xiàn)貨市場的作用。 3、短期來看，由于股指期貨與

5、股票現(xiàn)貨的替代效應(yīng)，可能造成現(xiàn)貨市場的資金轉(zhuǎn)移，使現(xiàn)貨市場的流動性受到影響；但長期來看則會推動現(xiàn)貨市場的交易量增加、流動性增強。 4、股指期貨推出前后，標的指數(shù)成分股可能享受一定的溢價。但是，長期來看，成份股的走勢還是取決于宏觀經(jīng)濟以及此股票所處的行業(yè)、公司的經(jīng)營業(yè)績、整體市場估值水平等基本面因素，股指期貨并不能夠改變成份股的長期走勢。 5、推出股指期貨后，信息傳導機制得到加強，投資主體將更加多元化，投資策略將更加多樣化

6、，從而市場的廣度和深度將得到拓展，市場的穩(wěn)定性將得到提高。 接著，分析了股指期貨推出前的A股市場：股市指數(shù)上升過快、A股市值規(guī)模膨脹迅速、目前市盈率過高、估值出現(xiàn)泡沫化；財富效應(yīng)下開戶數(shù)激增，個人投資者規(guī)模和比例大幅度提高；投機氛圍濃厚，系統(tǒng)性風險較大，波動率高；交易量和換手率大，流動性高；股票市場有效性弱；A股和H股價差大。對A股市場現(xiàn)狀的分析，說明了我國推出股指期貨的可行性和必要性，這也是后面分析股指期貨推出對A股市場影響的

7、現(xiàn)實基礎(chǔ)。之后分析了A股市場結(jié)構(gòu)性泡沫產(chǎn)生的原因。最后簡要介紹并分析了滬深300指數(shù)。 緊接著，在前面的分析基礎(chǔ)上，結(jié)合后股權(quán)分置、人民幣升值以及我國經(jīng)濟增長模式，分析了滬深300指數(shù)期貨的推出可能對A股市場帶來的影響： 1、預計A股市場在滬深300股指期貨推出前創(chuàng)出新高，在股指期貨上市后，現(xiàn)貨和期貨市場價格波動將比較劇烈，市場蘊含較大的機會與風險，大盤短期震蕩難免，中長期可能寬幅震蕩上揚。 2、滬深300指數(shù)期

8、貨推出短期內(nèi)助跌現(xiàn)貨市場的可能性極大，使現(xiàn)貨市場波動性加劇，但有助于現(xiàn)貨市場中期波動性平穩(wěn)和長期下降。 3、滬深300指數(shù)期貨推出初期，現(xiàn)貨市場短期可能受到影響，但是影響程度有限；長期會增強現(xiàn)貨市場的流動性。 4、股指期貨的推出將催生成份股的融券賣空機制；股指期貨推出前后，籌碼稀缺性可能導致成份股短期內(nèi)溢價。長期來看，成份股的走勢還是決定于中國宏觀經(jīng)濟形勢、整體市場估值水平、行業(yè)前景、成份股業(yè)績增長狀況等基本面因素，股指

9、期貨并不能夠改變成份股的長期走勢。 5、股指期貨的推出將改變以前單邊市的格局，投資主體和投資模式多元化，市場的博弈規(guī)則將更為合理，市場深度和廣度將得到極大的擴展，促進股市的健康發(fā)展。 6、成功推出股指期貨將帶動股指期權(quán)、個股期貨及期權(quán)等系列衍生產(chǎn)品的推出；有利于我國自主創(chuàng)新的對沖基金的產(chǎn)生；有助于私募基金的正名；有助于證券與期貨行業(yè)的深入融合，加速金融混業(yè)經(jīng)營時代的來臨，加快我國期貨市場國際化進程。 最后，結(jié)合前

10、面的分析，對在我國發(fā)展股指期貨提出了一些建議和看法。如管理層應(yīng)密切關(guān)注當前的市場走勢特點，采用市場化手段予以合理引導和調(diào)控，避免在市場高位推出股指期貨；加強股指期貨的宣傳與教育，把風險講夠，把規(guī)則講透；加強期貨和現(xiàn)貨的聯(lián)合監(jiān)管等。 本文借鑒其他國家和地區(qū)的股指期貨發(fā)展經(jīng)驗，參考相關(guān)研究成果，結(jié)合后股權(quán)分置、人民幣升值以及我國經(jīng)濟增長模式、股指期貨推出前A股市場發(fā)展狀況，分析了滬深300指數(shù)期貨的推出可能對A股市場帶來的影響。重點

11、對即將推出的股指期貨可能對A股市場走勢、波動性、流動性、成份股估值等方面的影響，進行了比較細致的分析。本文亮點主要體現(xiàn)在以下三個方面： 1、研究具現(xiàn)實意義。自2006年以來，中國證監(jiān)會按照“高標準，穩(wěn)起步”的原則，積極籌建金融期貨市場，做了大量的準備工作。目前，中國股指期貨在制度上和技術(shù)上的準備已基本完成，推出股指期貨產(chǎn)品的時機正日趨成熟。在股指期貨即將推出、股指屢屢創(chuàng)出新高、市場泡沫化之際，研究股指期貨推出對我國股票市場的影響

12、有很重要的現(xiàn)實意義。 2、選題側(cè)重點較新穎。股指期貨對現(xiàn)貨市場將帶來什么樣的影響?圍繞相關(guān)主題已有不少文章見諸報端，它們總結(jié)回顧了歷史上其他國家和地區(qū)推出股指期貨后的現(xiàn)貨市場情況，得出了不少富有價值的結(jié)論和建議。但是，它們存在不足，其不足之處就在于沒有和中國股市獨特的市場環(huán)境有機地結(jié)合起來。本文借鑒其他國家和地區(qū)的股指期貨發(fā)展經(jīng)驗，結(jié)合后股權(quán)分置、人民幣升值以及我國經(jīng)濟增長模式，立足A股發(fā)展現(xiàn)狀，分析了股指期貨推出將對A股市場帶