企業(yè)并購中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)評價(jià)與控制研究.pdf

1、20世紀(jì)90年代未，伴隨著信息技術(shù)革命和經(jīng)濟(jì)全球化的快速發(fā)展，全球掀起了以跨國公司為主導(dǎo)，以“強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合”為特征的第五次并購浪潮。此次并購浪潮無論是從規(guī)模上還是從數(shù)量上都是史無前例的，而且影響深遠(yuǎn)，使全球的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)和企業(yè)組織結(jié)構(gòu)發(fā)生了革命性的變化。但是，實(shí)踐也表明，在這狂熱的并購背后，卻是一道冰涼的風(fēng)景：企業(yè)并購成功的概率并不高。仔細(xì)探究并購失敗的背后，我們不難發(fā)現(xiàn)，并購過程中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是導(dǎo)致企業(yè)并購失敗的主要原因，因此，對企業(yè)并購過程中

2、的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行評價(jià)和控制研究就成為一個(gè)非常具有現(xiàn)實(shí)意義的課題。目前，國內(nèi)外對于此問題的研究并不少，但是尚未形成一個(gè)令人滿意的理論體系，抽象的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)理論并未能真正的應(yīng)用于企業(yè)并購的實(shí)踐中，不能很好的具體指導(dǎo)企業(yè)決策人員如何進(jìn)行企業(yè)并購的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的評價(jià)與控制，鑒于此，本文在前人研究的基礎(chǔ)上，將一些重要而分散的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)理論統(tǒng)一在一個(gè)框架內(nèi)，結(jié)合并購實(shí)踐，以現(xiàn)有理論為基礎(chǔ)，深入地分析，邏輯的思辨，從現(xiàn)象到本質(zhì)地找出企業(yè)并購決策行為與風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生過

3、程中的內(nèi)在關(guān)系，了解什么是導(dǎo)致企業(yè)并購財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的主要因素，以此為基礎(chǔ)建立企業(yè)并購財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的評價(jià)體系，并提出相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)控制策略與途徑，以期能對如火如荼的企業(yè)并購實(shí)踐起到很好的指導(dǎo)作用。 本文的寫作思路是，針對企業(yè)并購過程中的準(zhǔn)備階段、實(shí)施階段、整合階段財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的不同表現(xiàn)形態(tài)，具體分析了企業(yè)并購過程中財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的來源，并說明產(chǎn)生并購財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的根本原因在于信息的不對稱性和過程的不確定性，在此基礎(chǔ)上建立了企業(yè)并購財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的評價(jià)指標(biāo)體系：采

4、用合理的方法，依據(jù)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的成因構(gòu)建并購財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的模糊綜合評價(jià)模型，嘗試對企業(yè)并購財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行度量，并利用詳實(shí)的實(shí)踐案例對其應(yīng)用性進(jìn)行了驗(yàn)證，最后對并購財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的控制提出了相應(yīng)的對策。 本文共四章，全文的基本框架與主要內(nèi)容如下： 第一章導(dǎo)論本章主要介紹了本文的研究目的和現(xiàn)實(shí)意義，對國內(nèi)外相關(guān)的研究文獻(xiàn)作了詳細(xì)的闡述，并對國內(nèi)外的研究現(xiàn)狀進(jìn)行了總結(jié)，接下來介紹了本文的基本思路捌邏輯結(jié)構(gòu)。本章的最后介紹了本文的主要研究方法，

5、有實(shí)證經(jīng)濟(jì)學(xué)、規(guī)范經(jīng)濟(jì)學(xué)、理論推導(dǎo)、案例研究、定性分析、定量分析等。 第二章企業(yè)并購財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的界定及其來源分析本章在對兼并與收購的概念及相互關(guān)系進(jìn)行分析的基礎(chǔ)上，對并購進(jìn)行了定義。隨后，本文在總結(jié)前人對并購財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的定義的基礎(chǔ)上，從企業(yè)并購財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的來源角度對其進(jìn)行定義，明確指出企業(yè)并購的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是指由于并購定價(jià)、融資、整合等并購中的各項(xiàng)財(cái)務(wù)決策所導(dǎo)致的企業(yè)財(cái)務(wù)狀況惡化或財(cái)務(wù)成果損失的不確定性，是并購價(jià)值預(yù)期與價(jià)值實(shí)現(xiàn)嚴(yán)重偏離而

6、導(dǎo)致的企業(yè)財(cái)務(wù)困境和財(cái)務(wù)危機(jī)。本章認(rèn)為，導(dǎo)致企業(yè)并購財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生的主要因素是信息不對稱和過程的不確定性。從并購財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生的來源來看主要有三個(gè)方面：定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)、融資風(fēng)險(xiǎn)和整合風(fēng)險(xiǎn)，本文對三種風(fēng)險(xiǎn)的產(chǎn)生機(jī)理進(jìn)行了詳細(xì)的闡述。定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)主要產(chǎn)生于目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值評估過程以及并購的環(huán)境影響：融資風(fēng)險(xiǎn)主要源于融資環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)和融資結(jié)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)；整合風(fēng)險(xiǎn)主要是指整合過程中的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)、償債風(fēng)險(xiǎn)和運(yùn)營風(fēng)險(xiǎn)。 第三章企業(yè)并購的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)評價(jià)本章首先介紹了企業(yè)

7、并購財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)體系建立的原則，有系統(tǒng)性原則、整體性原則、動(dòng)態(tài)性原則以及簡約性原則，接下來根據(jù)企業(yè)并購財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的產(chǎn)生機(jī)理并結(jié)合現(xiàn)代企業(yè)財(cái)務(wù)理論構(gòu)建了并購財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的評價(jià)體系，評價(jià)體系分為三個(gè)層次，第一層次包括定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)、融資風(fēng)險(xiǎn)和整合風(fēng)險(xiǎn)3個(gè)指標(biāo)，第二層次包括并購環(huán)境影響、內(nèi)在價(jià)值衡量、并購談判過程等9個(gè)指標(biāo)，第三層次包括財(cái)務(wù)報(bào)表的準(zhǔn)確性、評價(jià)方法的有效性、信息不對稱程度等24個(gè)指標(biāo)。隨后，又介紹了如何利用層次分析法確定權(quán)重值，并借助德菲爾法確

8、定了各個(gè)層次指標(biāo)的權(quán)重值，在此基礎(chǔ)上，介紹了如何建立模糊綜合評價(jià)模型，最后引入案例，對前文所建模型的應(yīng)用性進(jìn)行驗(yàn)證，以驗(yàn)證模型的適用性。 第四章企業(yè)并購財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的控制本章以企業(yè)并購財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的產(chǎn)生來源為依據(jù)分為三個(gè)方面對并購過程中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行控制。 本章認(rèn)為，對并購的定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)的控制主要從兩個(gè)方面進(jìn)行： 一、在目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評估過程中進(jìn)行不確定性的控制。并購企業(yè)可以聘請經(jīng)驗(yàn)豐富的中介機(jī)構(gòu)對信息進(jìn)一步的證實(shí)并擴(kuò)大調(diào)查范

9、圍，以改善信息不對稱的狀況，可以借助于資本資產(chǎn)定價(jià)模型來評估目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值，防止價(jià)值的過度偏離。 二、以博弈論為指導(dǎo)在價(jià)格談判過程中進(jìn)行信息不對稱的控制。針對并購的融資風(fēng)險(xiǎn)控制，本文從四個(gè)方面闡述了自己的觀點(diǎn)： 一、提高企業(yè)的信譽(yù)度，完善公司治理結(jié)構(gòu)，提高自身的資本質(zhì)量和信用等級(jí)，以此來加強(qiáng)投資者和放貸機(jī)構(gòu)對企業(yè)的投資信心，擴(kuò)大融資的可行性與可行域。 二、以博弈論為指導(dǎo)，采用恰當(dāng)?shù)男盘?hào)選擇方式，向市場傳遞企業(yè)價(jià)值

10、的真實(shí)信息，以降低融資的代理成本。 三、設(shè)計(jì)使公司價(jià)值最大的融資結(jié)構(gòu)。 四、企業(yè)結(jié)合自身的資本狀況，設(shè)計(jì)最優(yōu)的支付結(jié)構(gòu)。針對整合風(fēng)險(xiǎn)的控制，本文提出了四項(xiàng)措施： 一、實(shí)施財(cái)務(wù)經(jīng)營戰(zhàn)略整合，提高重組企業(yè)價(jià)值二、促進(jìn)資源的優(yōu)化配置，實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)及負(fù)債的整合三、進(jìn)行組織機(jī)構(gòu)和機(jī)制的創(chuàng)新與整合四、做好整合前后的財(cái)務(wù)監(jiān)管工作本文的創(chuàng)新點(diǎn)在于： 一、在對國內(nèi)外企業(yè)并購財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)控制研究的基礎(chǔ)之上，指出企業(yè)并購的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)包括