基于盈余最優(yōu)化的資產配置模型及實證研究.pdf

1、機構投資者對資金進行資產配置決策時,必須充分考慮將來所要支付的債務,資金運用的方式要適應未來償債支出的特點。在研究機構投資者資產配置問題時,關鍵是要從負債約束的特點入手。傳統(tǒng)在使用最優(yōu)化來發(fā)展投資策略的過程中,大部分的資產配置方法只是試圖在一個僅含有資產的范圍內找出各個資產類別的合適權重,而盈余最優(yōu)化則是為了考慮負債情況下構建一個最優(yōu)的投資組合所選出的方法。
　　 本文的研究主要是在傳統(tǒng)資產配置理論的基礎上,引入負債變量,給出同

2、時考慮資產和負債的盈余最優(yōu)化問題的數(shù)理框架。并且對華夏回報基金進行實證研究,即:
　　 (1)應用盈余最優(yōu)化的資產配置模型對華夏回報基金進行了實證研究,確定了最優(yōu)資產配置結構。并且與華夏回報實際的資產配置結構進行了比較,研究結果表明此模型得到的資產配置策略優(yōu)于華夏回報基金的實際資產配置決策。
　　 (2)對盈余有效邊界進行了實證研究,分別取不同的資產負債比例,得出了在不同風險水平下的資產配置。實證結果表明,不論F取何值時

3、,當λ取不同值,隨著風險水平增加,最優(yōu)資產配置的期望收益率和標準差也隨之降低,風險厭惡者會增加債券和無風險資產的持有比例以減少風險；在相同風險水平下,資產負債比F越低,債券和股票在資產配置中的比重就越大,這說明資產的償付壓力越大,越需要增加債券和股票在資產配置中的比重,以便通過債券和股票的收入流對沖負債價值的變化,降低盈余波動風險。
　　 因此,對考慮負債的一些保險公司、養(yǎng)老基金、投資基金等金融機構進行資產配置時,不僅要考慮各種