內(nèi)地與香港股市間金融板塊波動(dòng)相關(guān)性的實(shí)證研究.pdf

1、已有的研究表明，內(nèi)地和香港股票市場之間存在明顯的波動(dòng)相關(guān)性，但是，兩地股票市場不同板塊之間的聯(lián)動(dòng)及波動(dòng)相關(guān)性是如何的呢？已有的文獻(xiàn)并未出答案。對兩地金融市場板塊間波動(dòng)關(guān)系進(jìn)行分析，既可以作為兩地股票市場微觀聯(lián)動(dòng)關(guān)系的初步研究，又可以為金融當(dāng)局和投資者提供防范風(fēng)險(xiǎn)和投資操作的參考建議。 本文選取2005年1月4日—2007年12月28日的道瓊斯600中國金融行業(yè)指數(shù)和恒生H股金融指數(shù)的日收盤價(jià)作為研究樣本，采用協(xié)整檢驗(yàn)、Grang

2、er因果檢驗(yàn)、脈沖響應(yīng)函數(shù)和方差分解的研究方法探討了兩者之間的聯(lián)動(dòng)性；采用單變量的EGARCH模型對兩者各自的波動(dòng)特性進(jìn)行了研究；最后，運(yùn)用雙變量GARCH模型中的VECH模型考察了內(nèi)地和香港金融板塊間的波動(dòng)溢出效應(yīng)。 實(shí)證研究的結(jié)論表明：在所研究的時(shí)間段內(nèi)，1、道瓊斯600金融指數(shù)和香港H股金融指數(shù)之間存在協(xié)整關(guān)系，他們的波動(dòng)從長期來看存在著趨于一致的趨勢，在一至四期的滯后期內(nèi)，恒生H股金融指數(shù)對道瓊斯600金融指數(shù)波動(dòng)產(chǎn)生引

3、導(dǎo)作用，而道瓊斯600金融指數(shù)卻不是恒生H股金融指數(shù)的格蘭杰原因；當(dāng)引入更多期滯后時(shí)，兩者之間不存在格蘭杰因果關(guān)系。2、內(nèi)地和香港股票市場金融板塊的波動(dòng)均顯示出長期記憶性的特點(diǎn)，但在本文所考察的時(shí)間段內(nèi)，并沒有表現(xiàn)出波動(dòng)的非對稱性。3、道金指數(shù)在過去一期的走勢對當(dāng)前的走勢影響比較顯著，且過去一期的走勢對當(dāng)期走勢的影響程度又最大。恒金指數(shù)對前期走勢的反應(yīng)與道金指數(shù)類似，都是受前一天走勢的影響最為明顯。但它與道金指數(shù)不同是：滯后一天，兩天和

4、三天的走勢，均會對當(dāng)期走勢造成顯著的影響，且當(dāng)天走勢會對前一天的波動(dòng)產(chǎn)生過度反應(yīng)。比較他們兩者會發(fā)現(xiàn)，香港金融板塊的價(jià)格波動(dòng)比內(nèi)地板塊具有更強(qiáng)的長期記憶性，并且對來自過去的價(jià)格波動(dòng)信息反應(yīng)更加強(qiáng)烈。4、恒金指數(shù)在過去一天和過去兩天的走勢對道金指數(shù)當(dāng)前的走勢會產(chǎn)生比較顯著的影響，隨著滯后天數(shù)的增加，這種影響的程度是逐漸趨弱的。道金指數(shù)過去五天的走勢才對恒金指數(shù)當(dāng)天的走勢產(chǎn)生顯著影響。比較兩者可以發(fā)現(xiàn)，香港金融板塊波動(dòng)對內(nèi)地產(chǎn)生影響的時(shí)滯，

5、要遠(yuǎn)遠(yuǎn)小于內(nèi)地金融板塊波動(dòng)對香港金融板塊產(chǎn)生顯著影響的時(shí)滯。5、兩地的金融板塊收益率波動(dòng)均會對對方產(chǎn)生正向的溢出效應(yīng)，且香港金融板塊對內(nèi)地金融板塊產(chǎn)生的溢出效應(yīng)要大于內(nèi)地對香港金融板塊的風(fēng)險(xiǎn)溢出。 本文共分為五個(gè)部分，第一部分介紹了本文的研究背景和意義，梳理了國內(nèi)外學(xué)者對證券市場聯(lián)動(dòng)和波動(dòng)相關(guān)性的研究狀況，指出本文的研究思路與研究方法，并給出文章創(chuàng)新點(diǎn)和不足；第二部分闡述了股市板塊間價(jià)格波動(dòng)存在相關(guān)性的理論原因，并對這些原因做了

6、適當(dāng)說明；第三部分對本文采取的數(shù)量研究方法進(jìn)行了介紹，簡要闡述了采用此種方法的原因。第四部分為實(shí)證研究部分，首先運(yùn)用EG兩步法協(xié)整檢驗(yàn)及誤差修正模型、Granger因果檢驗(yàn)、脈沖響應(yīng)函數(shù)和方差分解對內(nèi)地和金融板塊間的聯(lián)動(dòng)關(guān)系進(jìn)行探討；然后采用單變量的EGARCH模型考察了兩地金融板塊價(jià)格波動(dòng)的特點(diǎn)：最后采用雙變量GARCH模型對兩地金融板塊間的波動(dòng)溢出效應(yīng)進(jìn)行了研究，并給出實(shí)證結(jié)果的經(jīng)濟(jì)學(xué)解釋和啟示。第五部分針對研究結(jié)果為金融當(dāng)局和投資