2016，博弈上行的重頭戲

1、<p>　　2016，博弈上行的重頭戲</p><p>　　風起于青萍之末，在即將過去的12月，我們回顧了2015年發(fā)生在證券市場的跌宕起伏，但伴隨著最后一股政策之風，不難感受到2016年證券市場的多只“靴子”將要落地。新的一年，市場有望從激情走向溫情，政策紅利將進一步為資本市場的參與者保駕護航。 </p><p>　　注冊制“靴子”待落地 </p><p&g

2、t;　　近一年來，圍繞整個資本市場談論最多的就是注冊制，它可謂“小步慢跑”，吊足了各方參與者的胃口。 </p><p>　　“注冊制，2016年一定會順利推出?！蓖瑵髮W法律系副教授、金融衍生品研究所所長劉春彥對《經濟》記者說。如若注冊制落地，無疑是中國資本市場的一次“成人禮”。在12月9日的國務院常務會議上，審議通過了擬提請全國人大常委會審議的《關于授權國務院在實施股票發(fā)行注冊制改革中調整適用有關規(guī)定的決定（草

3、案）》。草案明確，在決定施行之日起兩年內，授權對擬在上交所、深交所上市交易的股票公開發(fā)行實行注冊制制度。 </p><p>　　寥寥數(shù)語，卻意義非凡。這意味著，注冊制改革將在《證券法》修訂之前先行落地，打破了很多投資者的預期。注冊制推出時間的明確終于讓懸在市場上的那只“靴子”落地了，對于2016年政策的出臺，多方業(yè)內人士均表示可以預期。 </p><p>　　眾所周知，中國股市成立25年來

4、，雖經不斷改革與發(fā)展，但仍無法擺脫諸多頑疾的困擾與折磨，武漢科技大學金融證券研究所所長董登新就對《經濟》記者表示，“其中最突出的問題是A股‘上市難、退市更難’，以及垃圾股‘死不退市’的惡夢，其次是A股‘暴漲暴跌、短牛慢熊’的市場格局，經常將投資者折磨得死去活來、痛不欲生，A股的‘政策市’也嚴重阻礙了市場化、法治化、國際化改革進程，并為IPO審批制預留了權力尋租的腐敗空間”。 </p><p>　　但需要強調的是，

5、注冊制改革不會一步到位，將會漸進式推進。中國人民大學金融與證券研究所教授李永森向《經濟》記者解釋，“注冊制不是大家想像的一步到位，目前最有可能的是在交易所市場實行，因為新三板市場門檻、運行情況以及市場化色彩相對比主板濃一些，注冊制是一個漸進式的過程，市場化的程度會不斷提升，行政的色彩會不斷弱化，所以2016年上半年注冊制落地場內市場的可能性更大”。 </p><p>　　中國人民大學金融信息中心主任楊健也對《經濟

6、》記者表示，“注冊制的推行，目前只是一個概念，并沒有說主板一定推行，美國目前也只有納斯達克是注冊制，漸進式的方式也最適合中國國情”。 </p><p>　　中國社會科學院金融研究所所長助理楊濤也表示，一旦注冊制政策落地，“還要注意與注冊制配套的相關法律法規(guī)，否則注冊制也可能是個災難”。 </p><p>　　劉春彥也對此表示贊同，“注冊制的政策出臺后，要強化一些相關的制度，例如上市公司信息

7、披露以及國家相關法律對信息披露有虛假陳述、欺詐的嚴格制裁”。 </p><p>　　新《證券法》快馬加鞭 </p><p>　　拋開注冊制，《證券法》的修訂也時刻牽動人心，據了解，修訂草案共涉及5個方面的主要內容，包括實行股票發(fā)行注冊制，建立健全多層次資本市場體系，加強投資者保護，推動證券行業(yè)創(chuàng)新發(fā)展，簡政放權、加強事中事后監(jiān)管。根據原計劃，《證券法》修訂草案經過2015年4月20日至24

8、日召開的十二屆全國人大常委會第十四次會議的初審之后，應于2015年8月進行二審，并且最快在10月完成三審。三審完成后，《證券法》修訂案就可以正式出臺了。 </p><p>　　但從目前的情況來看，《證券法》修訂案只是如期進行了初審。二審與三審均未能按計劃進行。對此，負責審議《證券法》修訂草案的全國人大財經委副主任委員吳曉靈公開表示：“《證券法》（修訂草案）的二審最快也得12月，后面的三審以及出臺只能等2016年了

9、”。 </p><p>　　如此一來，《證券法》修訂案的出臺讓2016年的資本市場又多了一重期待，新法“扔靴”一事，有業(yè)內人士卻給出了不同看法。劉春彥就表示，“由于受到了2015年6、7月份股票市場異常波動的影響，二審已經延后了，所以2016年二審是有可能的，三審目前看沒辦法確定。同時，由于國務院提請全國人大審議的注冊制發(fā)行先于新《證券法》一事本身說明了《證券法》修改的進程要延后”。 </p>&l

10、t;p>　　畢竟2015年年內這場股災暴露出中國股市的很多問題，決策層需要對此進行總結，找到解決問題的辦法，并最終立法，以避免股災重演。李永森也對此解釋，“新《證券法》對注冊制而言可能更重要，但是目前《證券法》修改并不僅僅是為了注冊制而修改，它涉及到很多層面，其他的變化包括機構投資者的發(fā)展、市場規(guī)模、交易機制等。法律的修訂有固有的程序，所以《證券法》修訂內容上也需要一定的周期”。 </p><p>　　對于

11、舊有法律中亟待解決的問題，市場期待新法到來已然迫在眉睫，董登新告訴記者，新的《證券法》除了賦予注冊制以合法地位，還解決了“證券”本身的范疇，“過去的《證券法》只界定了股票和債券兩個品種，新法會不會把證券的范疇進行拓展是大家期待的，另外目前《證券法》里也未涉及到證券交易中的杠桿交易，這在新法里有也應該有所體現(xiàn)，市場普遍認為證券犯罪的量刑和定罪力度不夠，也期待新法做出重大的修改”。 </p><p>　　但《證券法》

12、的修訂顯然不能是無期限的，楊濤也表示，目前來看，《證券法》修訂也在不斷加快，2016年新法出臺概率很大。 </p><p>　　資產證券化連續(xù)爆發(fā) </p><p>　　按目前新三板企業(yè)的掛牌速度來看，2016年掛牌企業(yè)有望突破一萬家。隨著掛牌企業(yè)數(shù)量的增多，新三板市場企業(yè)良莠不齊、做市商供求不平衡等問題也開始凸顯，而即將落地的分層制度或將成為完善市場的一劑良藥。 </p>

13、<p>　　李永森告訴記者，掛牌企業(yè)數(shù)量的增加導致市場良莠不齊，企業(yè)情況差別很大，分層方案的出臺可謂雪中送炭，分層機制雖已板上釘釘，但是否一步到位還不確定?！耙驗榉謱又筮€會涉及到例如轉板問題、不同層次交易機制問題、信息披露問題、甚至對應的投資者門檻問題，這都有賴于分層實施差異化的制度設計”。 </p><p>　　“分層的管理辦法還會不斷地改進”，董登新說，目前，意見稿還是帶有比較強的功利性，監(jiān)管最主

14、要的就是信息披露，對比國外的場外市場，其分層救市是按照監(jiān)管的目標導向和功能導向去做，也就是按照信息披露的質量去分層，而目前我國的新三板分層是按照財務指標去分，這是否有效還有待時間的檢驗。 　　對比新三板的發(fā)展熱度，我國的資產證券化市場也不甘落后。近年來中國資產證券化出現(xiàn)爆發(fā)式增長。有數(shù)據顯示，截至2015年11月底，我國資產證券化發(fā)行總量超過4851億元，存量規(guī)模超過4000億元，已超過2014年全年的市場規(guī)模。2016年的資產證券化

15、市場會是一番什么樣的景象？ </p><p>　　目前，市場普遍認為，預期2016年資產證券化發(fā)行量會超過2015年，楊濤解釋稱，“從趨勢上看資產證券化市場還會繼續(xù)膨脹，首先來自于需求方面，資產證券化類似于直接金融和間接金融之外的第三方結構化融資模式，隨著我國金融需求的改變，資產證券化前景很大，這從國外的發(fā)展歷程看有很多可借鑒的經驗”。 </p><p>　　未來一年，協(xié)調監(jiān)管模式的創(chuàng)新，

16、也為資產證券化產品的發(fā)展提供了更多的空間和條件。從金融自身角度來說，中國資產總量近年來上升得非常快，但是各類金融資產流動性普遍不足，資產證券化有利于盤活資產存量?！熬C合來看，資產證券化市場會有一個快速的爆發(fā)式增長，但在這個過程中，風險防范非常重要，一方面要防止結構性風險轉化為系統(tǒng)性風險，另一方面還要打破剛性兌付，所以也要面對挑戰(zhàn)?！睏顫f。 </p><p>　　但也有業(yè)內人士向記者表示，資產證券化在我們國家還處

17、在起步階段。對此董登新解釋道，“市場目前還缺乏人氣，投資者對證券化產品的了解還不夠，資產證券化產品的開發(fā)專業(yè)性較強，需要大量的人才儲備，目前市場缺乏創(chuàng)新。但總體看，2016年資產證券化市場處在快速擴容的過程中”。 </p><p>　　股市暗流涌動 波濤不再 </p><p>　　看過2016年資本市場的幾枚重磅利好，一切還是要回歸到投資者最為關注的股市。展望2016年股票市場，到底有多少

18、資金能流入，是市場關心的焦點問題?；仡欉^去3年，股市由2013年存量資金博弈到2014年增量資金入市，再到2015年上半年場外資金瘋狂入市，伴隨著股價呈現(xiàn)出了不同的表現(xiàn)。在利率不斷下行的背景下，2016年股市將會朝著什么樣的方向發(fā)展？ </p><p>　　可以看出，券商對2016年行情的高漲預期明顯回落，不再慷慨激昂、鏗鏘有力地揚言看多，反倒顯得有些糾結謹慎、保守低調。隨著政策面寬松，大類資產配置有向A股轉移的

19、趨勢，經過了2015年的異常波動，2016年的證券市場將恢復常態(tài)，走向平穩(wěn)。 </p><p>　　中國人民大學金融學院副院長趙錫軍向《經濟》記者解釋，“2016年，是投資者風險意識占主導地位的一年，在風險意識下，投資相對比較謹慎，謹慎下市場活躍度就會受到影響，因此投資熱度會降低”。 </p><p>　　除了投資人自身風險意識的影響，監(jiān)管意識的改變也會帶來相應的影響，“2015年的大波動

20、，監(jiān)管層也具有一定的責任，也應該吸取經驗教訓，而不是任由市場所說的‘4000點才是牛市的開始’?！眲⒋簭┱f。 </p><p>　　楊濤也表示2015股市已經受到了大漲的沖擊，上半年股市的暴漲也脫離了基本面，是短期大量資金涌入造成的失衡，“現(xiàn)在來看，一切都以‘練好內功’為前提，政策層也多次強調要強化資本市場原有最基礎的功能也就是融資。2016年股市大漲大跌的可能性都很小，這是因為暴漲的條件開始減少，另一方面，隨著

21、一系列夯實政策的出臺，投資者信心也會進一步強化，所以暴跌的可能性比較小，走穩(wěn)的可能性最大”。 </p><p>　　但平靜之余，2016年證券市場從容量上來看多少還是會有變化，楊健告訴記者，“一切圍繞著注冊制的實施，在證券市場的總體市值上會有很大的變化，其次，在這個過程中，資金方面變化的趨勢是社?；?，養(yǎng)老基金的入市”。 </p><p>　　人社部新聞發(fā)言人李忠10月27日在新聞發(fā)布會上

22、透露，人社部將抓緊開展工作，按照2016年啟動實施基本養(yǎng)老保險基金投資運營工作的目標，盡快出臺委托投資資金歸集和劃撥的辦法，確保地方委托資金及時到位。按照上述規(guī)定，最終我國養(yǎng)老保險基金中有6000億元左右可以入市。這會帶來對市場投資的影響。 </p><p>　　對此，楊健表示，股票的供給有大幅度增加，資金也有大幅度的增加，這會對2016年的股市造成一定幅度的震蕩?！案鷩H市場的接軌，也就是外部資金的流入流出在2

23、016年的證券市場占比非常大，所以外部的供給和需求對2016年的股市也會形成震蕩?！?</p><p>　　總體上看，2016年的股票市場可能是上下震動尋找方向的時期，李永森表示，上漲和下跌的幅度都會遠遠低于2015年，股票市場有望沿“穩(wěn)定、修復、建設”的路徑，把握好市場穩(wěn)定、修復與臨時性措施有序退出的節(jié)奏，護航注冊制平穩(wěn)實施。2015年年關將至，“飽經滄?！钡耐顿Y者們，都希望2016年能安安靜靜地迎接一頭溫情脈