機(jī)會(huì)窗口理論下我國上市公司的增發(fā)行為研究.pdf

1、機(jī)會(huì)窗口理論認(rèn)為由于投資者與經(jīng)營者之間存在信息不對(duì)稱，企業(yè)會(huì)選擇在其股價(jià)被高估的時(shí)候增發(fā)新股。雖然投資者會(huì)將增發(fā)公告視為“壞消息”并據(jù)此修正其對(duì)企業(yè)股價(jià)的預(yù)期，由此產(chǎn)生增發(fā)公告日價(jià)格負(fù)效應(yīng)，但非理性且處于信息弱勢的投資者對(duì)這一信號(hào)的反應(yīng)可能不足或過度。如果反應(yīng)不足，則將導(dǎo)致企業(yè)增發(fā)新股的定價(jià)基礎(chǔ)是仍然被高估了的股票價(jià)格，這樣企業(yè)就可以通過增發(fā)獲得超出新股實(shí)際價(jià)值的收益。但股票價(jià)格不能長期偏離其實(shí)際價(jià)值。長期內(nèi)，投資者會(huì)根據(jù)企業(yè)經(jīng)營過程中

2、發(fā)出的信號(hào)不斷修正其估計(jì)，因此根據(jù)機(jī)會(huì)窗口理論會(huì)出現(xiàn)增發(fā)企業(yè)長期收益率走低的現(xiàn)象。 本文以中國滬深股市80家增發(fā)企業(yè)為研究樣本，并以企業(yè)規(guī)模和凈資產(chǎn)收益率為標(biāo)準(zhǔn)選擇了相應(yīng)的配比企業(yè)，將企業(yè)的市值賬值比M/B和根據(jù)剩余收入模型估計(jì)的股價(jià)錯(cuò)誤定價(jià)程度變量Misvalu作為機(jī)會(huì)窗口的替代變量，來檢驗(yàn)機(jī)會(huì)窗口理論在中國股票市場的適應(yīng)性問題。通過對(duì)樣本企業(yè)和配比企業(yè)增發(fā)決策的Logistic回歸發(fā)現(xiàn)企業(yè)增發(fā)前被高估的程度越大，企業(yè)增發(fā)的愿