對(duì)外匯遠(yuǎn)期選擇VAR計(jì)算方法的應(yīng)用研究.pdf

1、外匯風(fēng)險(xiǎn)管理和VAR分析方法是當(dāng)今理論界和企業(yè)界研究和應(yīng)用的重點(diǎn)和熱點(diǎn)。VaR分析方法作為風(fēng)險(xiǎn)管理中較為成熟的工具之一，在金融風(fēng)險(xiǎn)管理中得到了廣泛的應(yīng)用。如何將VAR分析方法有效地應(yīng)用到中國(guó)資本市場(chǎng)成為了一個(gè)研究的課題。VaR(Value-at-Risk)方法是目前金融市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)測(cè)量的主流方法。本文從金融風(fēng)險(xiǎn)出發(fā)，討論了金融風(fēng)險(xiǎn)近年的情勢(shì)，結(jié)合我國(guó)的外匯制度的變革，引申出運(yùn)用VAR方法對(duì)金融風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行管理和控制；討論了在我國(guó)衍生工具品種不多

2、的情況下，運(yùn)用有普遍意義的外匯遠(yuǎn)期為代表，分析選用最適用于中國(guó)資本市場(chǎng)，且便于一般企業(yè)和機(jī)構(gòu)操作的VAR計(jì)算方法。本文認(rèn)識(shí)到對(duì)外匯遠(yuǎn)期做VAR風(fēng)險(xiǎn)分析有利于我國(guó)在國(guó)際金融市場(chǎng)的謹(jǐn)慎操作和風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避，結(jié)合現(xiàn)期匯率的變幻，對(duì)VAR三種方法在中國(guó)的四種外匯遠(yuǎn)期(人民幣對(duì)美元，歐元，英鎊和日元)的適用性做應(yīng)用研究并對(duì)比優(yōu)劣，選擇出最適宜于中國(guó)的外匯遠(yuǎn)期VAR計(jì)算方法。 本文從研究問(wèn)題的意義出發(fā)，評(píng)述了國(guó)內(nèi)外研究現(xiàn)狀，結(jié)合人民幣升值的大背景

3、，以人民幣對(duì)美元，歐元，英鎊和日元四種主要貨幣的外匯遠(yuǎn)期的VAR計(jì)算比較三種方法在中國(guó)的適用性，希望在中國(guó)的金融環(huán)境下，以具有普遍意義的遠(yuǎn)期作為線形工具的代表，對(duì)三種VAR計(jì)算方法作優(yōu)劣對(duì)比。本文采用規(guī)范分析與實(shí)證分析相結(jié)合、橫向比較分析與縱向比較分析相結(jié)合，得出以下主要觀點(diǎn)： 1、把國(guó)外先進(jìn)方法結(jié)合中國(guó)數(shù)據(jù)是可行的。 把在國(guó)外成熟的風(fēng)險(xiǎn)管理方法移植到中國(guó)的數(shù)據(jù)中，以中國(guó)投資者身份對(duì)投資組合VAR三種計(jì)算方法做比較，以利

4、于確定其中一種最適宜中國(guó)的方法來(lái)計(jì)算VAR。創(chuàng)新點(diǎn)為國(guó)外成熟理論與中國(guó)實(shí)際的結(jié)合，且結(jié)合在一項(xiàng)具體的金融工具上。這種金融工具(遠(yuǎn)期)也具有一定的普遍性。 2、在先進(jìn)理念下，對(duì)具體可操作的方法進(jìn)行優(yōu)劣對(duì)比選擇是必要的。 本文結(jié)合現(xiàn)期匯率的變幻，認(rèn)識(shí)到對(duì)外匯遠(yuǎn)期做VAR風(fēng)險(xiǎn)分析有利于我國(guó)在國(guó)際金融市場(chǎng)的謹(jǐn)慎操作和風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避。由于三種方法在工作量，復(fù)雜性，準(zhǔn)確性各不相同，有必要對(duì)這三種方法在中國(guó)的外匯遠(yuǎn)期的適用性做實(shí)證研究并比較

5、，選擇出最適宜于中國(guó)的外匯遠(yuǎn)期VAR計(jì)算方法。 在研究的過(guò)程中，本文提出了兩個(gè)可能的創(chuàng)新點(diǎn)： 1、國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)上沒(méi)有很成熟規(guī)范的外匯遠(yuǎn)期產(chǎn)品，目前只有國(guó)際市場(chǎng)上有，但是有一些類同的產(chǎn)品；同時(shí)在目前，有關(guān)部門(mén)為化解人民幣升值預(yù)期所帶來(lái)的壓力采取了一系列政策，比如發(fā)行特別國(guó)債，開(kāi)放進(jìn)行B股投資，提出發(fā)行B債，推出了帶有外匯保證金性質(zhì)的個(gè)人遠(yuǎn)期外匯交易。VAR的計(jì)算方法中，適用于我國(guó)的金融市場(chǎng)的方法不很明確，而常用的三種方法中

6、準(zhǔn)確性和效率性的權(quán)衡并不清楚，本文以人民幣對(duì)美元，英鎊，歐元和日元四種主要貨幣的外匯遠(yuǎn)期的VAR計(jì)算比較三種方法在中國(guó)的適用性。這是本文的創(chuàng)新之處。另一方面，本文選擇了國(guó)際貨幣市場(chǎng)上幾種主要的貨幣為基準(zhǔn)，對(duì)其他非主流貨幣也有很好的借鑒。 2、因?yàn)閂AR三種計(jì)算方法的特點(diǎn)在國(guó)外已經(jīng)有共識(shí)，比較成熟，理論上沒(méi)有多少可能有大的突破，只能做一些中國(guó)特色的應(yīng)用，進(jìn)行吸納型創(chuàng)新。本文把在國(guó)外成熟的風(fēng)險(xiǎn)管理方法移植到中國(guó)的數(shù)據(jù)中，以中國(guó)投資者

7、身份對(duì)投資組合VAR三種計(jì)算方法做比較，以利于確定其中一種最適宜中國(guó)的方法來(lái)計(jì)算VAR。創(chuàng)新點(diǎn)為國(guó)外成熟理論與中國(guó)實(shí)際的結(jié)合，且結(jié)合在一項(xiàng)具體的金融工具上。這種金融工具(遠(yuǎn)期)也具有一定的普遍性。 基于以上的理念，本文的主要內(nèi)容如下： 前言部分，主要闡述本論文的研究背景、研究意義、研究結(jié)構(gòu)、研究方法和主要研究?jī)?nèi)容，并介紹國(guó)內(nèi)外對(duì)此研究問(wèn)題的研究現(xiàn)狀、研究成果進(jìn)行評(píng)述，引出本文研究的重點(diǎn)外匯遠(yuǎn)期的VAR計(jì)算方法的比較。這一

8、部分主要說(shuō)明論文使用的理論工具和研究方法，本文的基本思路和邏輯結(jié)構(gòu)，以及其他需要同讀者交待的與論文有關(guān)的其它問(wèn)題等論文研究的方式方法的介紹。 第一章是金融風(fēng)險(xiǎn)概述，分為三個(gè)部分，分別為金融風(fēng)險(xiǎn)概述、金融風(fēng)險(xiǎn)管理的發(fā)展、外匯風(fēng)險(xiǎn)概述和外匯風(fēng)險(xiǎn)的控制和管理。本章主要是論述金融風(fēng)險(xiǎn)、外匯風(fēng)險(xiǎn)及其度量體系，分析了金融風(fēng)險(xiǎn)和外匯風(fēng)險(xiǎn)的特征、風(fēng)險(xiǎn)因素、成因和度量體系的發(fā)展。本章簡(jiǎn)單地介紹了金融風(fēng)險(xiǎn)現(xiàn)在情勢(shì)和金融風(fēng)險(xiǎn)管理發(fā)展的現(xiàn)狀，重點(diǎn)討論了

9、外匯風(fēng)險(xiǎn)概述和外匯風(fēng)險(xiǎn)的控制和管理，其中包括產(chǎn)生外匯風(fēng)險(xiǎn)的原因以及外匯風(fēng)險(xiǎn)的分類，目前公認(rèn)的對(duì)我國(guó)防范外匯風(fēng)險(xiǎn)的幾種方法。 第二章討論為選擇外匯遠(yuǎn)期作為選擇VAR計(jì)算方法的代表。本章總共分為金融衍生品、外匯衍生品、遠(yuǎn)期三個(gè)部分。金融衍生品部分著重介紹了金融衍生品的定義和分類，并且詳細(xì)介紹了目前市場(chǎng)上常用的四種金融衍生工具：遠(yuǎn)期、期貨、互換(即掉期)和期權(quán)。最后介紹了金融衍生品市場(chǎng)的發(fā)展和功能。外匯衍生品部分著重介紹了目前我國(guó)市場(chǎng)

10、上為了規(guī)避外匯風(fēng)險(xiǎn)所常用的幾種操作工具：即期外匯、銀行間遠(yuǎn)期外匯交易、掉期交易(即互換)和外匯期貨、期權(quán)交易。最后給出選取具有廣泛意義的線形衍生工具遠(yuǎn)期作為代表的原因。 第三章介紹了VAR模型，包括VaR的概念、VaR的發(fā)展、VaR的基本要素、VaR方法的優(yōu)點(diǎn)和局限。VaR的概念部分介紹了VAR的概念和三種主要的VAR工具：邊際VaR、增量VaR和成分VaR。VaR的發(fā)展講述了從久期到凸度再到VAR的發(fā)展歷程VaR的基本要素。V

11、aR的基本要素中首先確定了分位數(shù)α和波動(dòng)率σ兩個(gè)變量，然后提出VaR有四個(gè)要素：持有期、置信水平、觀察期間和資產(chǎn)組合未來(lái)的分布特征。其中持有期和置信水平是兩個(gè)重要的參數(shù)，接著討論這兩個(gè)重要參數(shù)的選擇。最后是。VaR方法的優(yōu)點(diǎn)和局限及其用VAR體系對(duì)其局限性進(jìn)行改善。 第四章是對(duì)外匯遠(yuǎn)期VAR計(jì)算方法選擇的實(shí)證研究。分為VaR計(jì)算的假設(shè)條件、VaR計(jì)算原理、VaR計(jì)算方法及每種方法適用條件、。外匯遠(yuǎn)期VaR不同計(jì)算方法的選擇的實(shí)證

12、研究四個(gè)部分。其中，從數(shù)理上分析了VaR計(jì)算的假設(shè)條件和VaR計(jì)算原理。接著，根據(jù)波動(dòng)性模型和估計(jì)值模型的不同，VaR計(jì)算分為五種方法：歷史模擬法、方差-協(xié)方差方法、蒙特卡羅模擬法、極端值理論和情景分析與應(yīng)力測(cè)試法。這五種方法有各自的假設(shè)條件和適用范圍，針對(duì)不同的問(wèn)題可以采取不同的方法。在一一介紹完這五種方法后，本文從五種常用的VAR計(jì)算方法中選取三種客觀性較強(qiáng)便于測(cè)度的三種方法，歷史模擬法、方差-協(xié)方差方法、蒙特卡羅模擬法三種方法對(duì)四

13、種主要外幣(人民幣對(duì)美國(guó)美元、人民幣對(duì)英國(guó)英鎊、人民幣對(duì)日元、人民幣對(duì)歐元四種外匯遠(yuǎn)期合約分)進(jìn)行VAR實(shí)證研究，得出數(shù)據(jù)結(jié)果并分析差異的原因，作出三種方法的優(yōu)劣判斷，得出蒙特卡羅方法最為適用。 第五章對(duì)本文進(jìn)行了總結(jié)，提出了結(jié)論：1、我國(guó)目前外匯遠(yuǎn)期市場(chǎng)上，同國(guó)際一樣，使用蒙特卡羅方法比較理想。2、把國(guó)外先進(jìn)方法結(jié)合中國(guó)數(shù)據(jù)是可行的。3、在先進(jìn)理念下，對(duì)具體可操作的方法進(jìn)行優(yōu)劣對(duì)比的選擇是必要的。 本文對(duì)金融風(fēng)險(xiǎn)、外匯