訂單驅動市場中基于流動性風險的IPO抑價問題研究.pdf

1、IPO抑價被認為是現(xiàn)代金融學研究的十大謎題之一。同時，伴隨著金融研究的不斷深入，流動性風險越來越引起廣大學者的關注。現(xiàn)有研究證明流動性風險具有系統(tǒng)性。本文在訂單驅動市場條件下，從流動性風險角度對IPO抑價問題進行研究。全文核心內容如下： 1.本文對國際、國內新股發(fā)行制度和IPO抑價現(xiàn)象進行了比較分析。從國際新股發(fā)行制度現(xiàn)狀出發(fā)，深入分析了各成熟市場中發(fā)行制度的共性機理，及不同發(fā)行制度下IPO抑價現(xiàn)象的差異，并與我國新股發(fā)行制度和

2、IPO抑價現(xiàn)象進行對比。結果發(fā)現(xiàn)，新股發(fā)行制度的差異是造成我國IPO抑價顯著高于國際成熟市場的主要原因，并結合我國實際提出了改革新股發(fā)行制度的相關建議。 2.本文從流動性四維角度和量價結合的角度，通過分筆交易數(shù)據(jù)深入分析了新股流動性風險的變動特征。在日內變動特征方面，新股上市首日流動性風險呈“L”形；在日間變動特征方面，新股上市初期逐日流動性風險仍然呈“L”形。這表明上市初期，新股具有較高流動性風險。采用統(tǒng)計檢驗方式發(fā)現(xiàn)，不同股

3、票的流動性風險與IPO抑價正相關。 3.本文從信息非對稱角度，提出了訂單驅動市場中股票流動性風險形成過程，并分別針對固定價格發(fā)行制度和詢價發(fā)行制度，推導了不同發(fā)行制度下，流動風險對IPO抑價的影響。針對固定價格發(fā)行制度，本文采用“兩階段模型”描述新股發(fā)行過程，結合貝爾曼最優(yōu)化原理，建立新股二級市場均衡報價模型，并與新股投資者決策相結合，構建了新股流動性風險影響IPO抑價的關系模型，以及流動性風險影響因素對IPO抑價的影響，并提出