開放經(jīng)濟(jì)條件下利率與匯率的關(guān)系及其在中國的表現(xiàn).pdf

1、從2005年7月匯率改革以來，人民幣匯率改革倍受世人矚目，尤其是人民幣兌美元匯率持續(xù)升值，吸引了大多數(shù)人的目光。而我國利率改革在更早的時(shí)候就已經(jīng)開始。作為一個(gè)逐步開放的大的經(jīng)濟(jì)體的中國，其作為經(jīng)濟(jì)體內(nèi)部和外部重要指標(biāo)的利率與匯率的關(guān)系正日益被我們所關(guān)注。目前，中國雖然已經(jīng)實(shí)現(xiàn)資本賬戶的部分開放，但資本的流入(出)仍然受到限制；盡管匯率制度不再只是單一釘住美元，但利率仍然受到管制，因此，利率與匯率之間的互動(dòng)性不強(qiáng)。隨著國際經(jīng)濟(jì)一體化的加快

2、和中國加入WTO，中國最終將履行開放金融市場的承諾，并實(shí)現(xiàn)匯率自由浮動(dòng)和利率市場化。一方面，這意味著利率和匯率之間的互動(dòng)關(guān)系將在目前的基礎(chǔ)上進(jìn)一步加深；另外一方面，也表現(xiàn)為外部的沖擊將不可避免的襲擊我國。因此，我們必須未雨綢繆，穩(wěn)步推進(jìn)開放過程，改革和開放金融市場使其深度和廣度足以吸收各種沖擊，從而抑制金融危機(jī)的發(fā)生。 第1章闡述了研究目的和選題意義。利率和匯率的變動(dòng)在實(shí)現(xiàn)中國經(jīng)濟(jì)持續(xù)、快速、健康發(fā)展起著至關(guān)重要的作用。利率政策

3、是內(nèi)部經(jīng)濟(jì)平衡的基礎(chǔ)，匯率政策是外部平衡的關(guān)鍵。利率政策和匯率政策的協(xié)調(diào)配合是內(nèi)外經(jīng)濟(jì)平衡的前提。這些都要求一個(gè)金融逐步開放的中國更加重視作為內(nèi)部平衡和外部平衡最為重要的指標(biāo)的利率和匯率的關(guān)系，從而為中國經(jīng)濟(jì)健康安全地融入到全球經(jīng)濟(jì)的過程中作好準(zhǔn)備。 第2章為文獻(xiàn)綜述部分。對(duì)國外和國內(nèi)的研究從研究內(nèi)容和實(shí)證分析上做了較為詳細(xì)的闡述。在國外研究的研究內(nèi)容方面，論文提及了購買力平價(jià)理論(PPP)、利率平價(jià)理論(IRP)、局部均衡彈性

4、論、一般均衡吸收論、內(nèi)外均衡分析的蒙代爾-弗萊明模型和強(qiáng)調(diào)貨幣因素在匯率決定中起重要作用的貨幣論；實(shí)證分析方面，主要介紹了購買力平價(jià)理論、利率平價(jià)理論和貨幣主義理論的實(shí)證檢驗(yàn)。國內(nèi)的研究內(nèi)容方面，大量的研究主要是基于購買力平價(jià)理論方面來進(jìn)行分析的，學(xué)者們從中國作為發(fā)展中國家的現(xiàn)實(shí)，對(duì)國外的理論進(jìn)行了修正，使其更為符合中國國情；實(shí)證分析方面，趙進(jìn)文、高輝(2005)通過對(duì)市場化利率作協(xié)整建模分析認(rèn)為匯率是影響市場化利率的主要因素之一；熊鵬

5、(2005)認(rèn)為，長期內(nèi)，利率對(duì)人民幣匯率存在較強(qiáng)的影響：短期內(nèi)，利率對(duì)人民幣匯率影響較弱；我國利率主要還是通過商品市場間接地對(duì)匯率產(chǎn)生作用：還有很多學(xué)者從購買力平價(jià)的角度進(jìn)行了分析。 第3章分析了中國利率與匯率關(guān)系的形成機(jī)制和傳導(dǎo)機(jī)制。論文分析了利率形成機(jī)制、利率傳導(dǎo)機(jī)制改革，并指出利率體制改革仍然存在的問題；然后，論文分析了匯率體制改革以來，匯率形成機(jī)制的變化：接下來，論文對(duì)利率和匯率的傳導(dǎo)機(jī)制的內(nèi)容和原因進(jìn)行了詳細(xì)的闡述。

6、 第4章闡述了主要的理論及模型并就中國的情況進(jìn)行了實(shí)證分析。在主要的理論及模型部分，論文對(duì)購買力平價(jià)理論、利率平價(jià)理論、貨幣主義理論及蒙代爾-弗萊明模型進(jìn)行了較為詳盡的闡述：論文主要從它們的產(chǎn)生及理論基礎(chǔ)，主要內(nèi)容及主要模型方面進(jìn)行了闡述。接下來，論文利用中國的數(shù)據(jù)對(duì)利率與匯率的關(guān)系進(jìn)行了建模分析。首先，作者通過對(duì)與中國經(jīng)貿(mào)關(guān)系最為密切的國家和地區(qū)在理性預(yù)期的前提下進(jìn)行無抵補(bǔ)利率平價(jià)的檢驗(yàn)，得到了短期內(nèi)無抵補(bǔ)利率平價(jià)存在系統(tǒng)偏差

7、的結(jié)果。我們認(rèn)為這樣的偏差是由于外匯風(fēng)險(xiǎn)(由資本流動(dòng)、資產(chǎn)可替代性等原因帶來的)及投資者的風(fēng)險(xiǎn)偏好不同帶來的風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)貼；進(jìn)一步的，根據(jù)利率平價(jià)檢驗(yàn)的結(jié)果，我們?cè)趯?shí)際利差模型的基礎(chǔ)上構(gòu)建了一個(gè)修正的模型，并用它來進(jìn)行面板數(shù)據(jù)的建模和分析。由于模型中截面上的國家個(gè)數(shù)N遠(yuǎn)大于時(shí)間長度T，我們認(rèn)為模型存在固定效應(yīng)，通過計(jì)算，我們進(jìn)一步得出模型存在個(gè)體固定效應(yīng)的結(jié)論。同時(shí)，我們的建模考慮了匯率改革前后的差異，模型的檢驗(yàn)結(jié)果告訴我們，匯率改革前后我國

8、都存在外匯的風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)貼，但匯率改革以后這一補(bǔ)貼的數(shù)量在增大，它表明匯率改革帶來了匯率風(fēng)險(xiǎn)的增大；模型中利率差的系數(shù)在5％的顯著性水平下除日本外基本都拒絕了系數(shù)為0的原假設(shè)，這表明利率差對(duì)匯率變動(dòng)的影響是存在的，但這種影響在后一時(shí)期(即2005年7月匯率改革至2007年3月這一時(shí)期)內(nèi)反到減小了，我們把它解釋為由于我國匯率改革尚處于初始階段，匯率變動(dòng)較多，而利率(尤其是我們文中主要用到的貸款利率)變動(dòng)存在滯后，同時(shí)，利率與匯率的傳導(dǎo)渠道還不

9、暢通，因此，當(dāng)遇到匯率變動(dòng)頻繁且難以預(yù)期的情況時(shí)，利率差對(duì)匯率變動(dòng)的解釋力降低了。 第5章分析了我國金融市場開放過程中利率與匯率政策的沖突并提出了政策建議。從實(shí)證分析可以看出，我國利率匯率并不存在有效的作用機(jī)制。盡管我國在2005年啟動(dòng)人民幣匯率改革，但利率一匯率的作用機(jī)制的前提并沒有改變，通過貨幣政策調(diào)節(jié)應(yīng)對(duì)國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)形勢(shì)變化，具有較低的經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)和金融風(fēng)險(xiǎn)，但是也存在一定的沖突。這主要是由于利率-匯率相互作用機(jī)制不順暢，很難適

10、應(yīng)金融開放趨勢(shì)，貨幣政策的內(nèi)部調(diào)控機(jī)制的作用不斷弱化，資產(chǎn)市場無法通過利率和匯率的自發(fā)調(diào)整達(dá)到均衡，相對(duì)管制的低利率政策和相對(duì)剛性的管理浮動(dòng)匯率政策存在一定沖突，內(nèi)外均衡的政策效果減弱。我們對(duì)利率與匯率政策的沖突從順經(jīng)濟(jì)周期的利率政策并不能實(shí)現(xiàn)內(nèi)外幣的有機(jī)協(xié)調(diào)、相對(duì)剛性的匯率制度阻斷了利率一匯率內(nèi)在的傳導(dǎo)機(jī)制，匯率失調(diào)風(fēng)險(xiǎn)加大和內(nèi)外均衡難以實(shí)現(xiàn)，貨幣政策獨(dú)立性受到挑戰(zhàn)三個(gè)方面進(jìn)行了闡述。然后，提出了我國金融市場開放過程中利率與匯率協(xié)調(diào)的