我國(guó)中央銀行公開(kāi)市場(chǎng)操作的效應(yīng)分析.pdf

1、公開(kāi)市場(chǎng)操作是指中央銀行通過(guò)在公開(kāi)市場(chǎng)上買(mǎi)進(jìn)或賣(mài)出有價(jià)證券，從而達(dá)到影響最終經(jīng)濟(jì)目標(biāo)變量的一種政策措施。作為中央銀行進(jìn)行間接貨幣調(diào)控的主要工具，公開(kāi)市場(chǎng)操作在近十年的發(fā)展歷程中，交易規(guī)模及頻率有了很大的提升，無(wú)論從操作技術(shù)、操作規(guī)?；蛴绊懥?lái)看都有了長(zhǎng)足的進(jìn)步，呈現(xiàn)出良好的發(fā)展態(tài)勢(shì)，公開(kāi)市場(chǎng)操作正逐步成為我國(guó)中央銀行間接調(diào)控和日常貨幣管理的最有力的工具。那么在我國(guó)，公開(kāi)市場(chǎng)操作這種貨幣政策工具是通過(guò)何種途徑影響到貨幣政策操作目標(biāo)、中介目

2、標(biāo)，以至最終經(jīng)濟(jì)目標(biāo)的呢？我國(guó)中央銀行公開(kāi)市場(chǎng)操作的傳導(dǎo)機(jī)制是否暢通，其效應(yīng)又如何呢？這些都是值得研究的問(wèn)題。 目前國(guó)內(nèi)對(duì)于公開(kāi)市場(chǎng)操作效果的探討相對(duì)匱乏，雖然也有少部分文章談到了公開(kāi)市場(chǎng)操作的效果或有效性，但是它們僅從一個(gè)側(cè)面來(lái)進(jìn)行研究，沒(méi)有一個(gè)相對(duì)完整的理論體系，而且很多是以定性分析為主，定量分析較少。本文在現(xiàn)有文獻(xiàn)的基礎(chǔ)上，采用定性和定量分析相結(jié)合的方式來(lái)分析我國(guó)中央銀行公開(kāi)市場(chǎng)操作的實(shí)際效應(yīng)，在理論及實(shí)證方面形成了一個(gè)較

3、為完整的體系，相互支持，相互印證。 本文第二章介紹了公開(kāi)市場(chǎng)操作的含義、主要內(nèi)容、作用、優(yōu)缺點(diǎn)及我國(guó)中央銀行公開(kāi)市場(chǎng)操作的實(shí)踐歷程。 在第三章中，首先將公開(kāi)市場(chǎng)操作的傳導(dǎo)過(guò)程劃分為內(nèi)部傳導(dǎo)與外部傳導(dǎo)，并從理論角度進(jìn)行分析。在公開(kāi)市場(chǎng)操作的內(nèi)部傳導(dǎo)過(guò)程中，公開(kāi)市場(chǎng)操作可以影響貨幣供應(yīng)量及利率，但結(jié)合我國(guó)的實(shí)際情況分析發(fā)現(xiàn)，公開(kāi)市場(chǎng)操作的內(nèi)部傳導(dǎo)效果會(huì)受到對(duì)沖大量外匯占款、金融機(jī)構(gòu)的高超額準(zhǔn)備金率及國(guó)債市場(chǎng)不完善等因素的影響

4、，從而導(dǎo)致公開(kāi)市場(chǎng)操作對(duì)貨幣政策操作目標(biāo)及中介目標(biāo)的作用效果被削弱，對(duì)其中部分變量的調(diào)節(jié)作用不明顯。在公開(kāi)市場(chǎng)操作的外部傳導(dǎo)過(guò)程中，信貸渠道、資產(chǎn)負(fù)債表渠道及利率渠道都較為有效，財(cái)富效應(yīng)已經(jīng)開(kāi)始顯現(xiàn)，托賓 q效應(yīng)及匯率渠道的作用效果目前而言還比較微弱，但也正逐步加強(qiáng)，總體而言，外部傳導(dǎo)過(guò)程的效果比較顯著。 第四章是對(duì)我國(guó)中央銀行公開(kāi)市場(chǎng)操作的傳導(dǎo)過(guò)程進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn)，按照上一章所構(gòu)建的理論框架，主要運(yùn)用單位根檢驗(yàn)、協(xié)整檢驗(yàn)、Gran

5、ger因果檢驗(yàn)以及向量自回歸（VAR）模型、脈沖響應(yīng)函數(shù)等計(jì)量方法對(duì)公開(kāi)市場(chǎng)操作的內(nèi)外部傳導(dǎo)效果進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn)。研究發(fā)現(xiàn)，在內(nèi)部傳導(dǎo)中，公開(kāi)市場(chǎng)操作對(duì)基礎(chǔ)貨幣及貨幣供應(yīng)量均能起到調(diào)節(jié)作用，但效果不夠理想，且對(duì)M1的影響要強(qiáng)于對(duì)M2的影響，與此同時(shí)，公開(kāi)市場(chǎng)操作對(duì)貨幣乘數(shù)及銀行同業(yè)拆借利率的影響很小。在外部傳導(dǎo)中，以貨幣供應(yīng)量為代表的中介目標(biāo)對(duì)實(shí)際（CDP）及CPI均具有顯著影響，且貨幣供應(yīng)量對(duì)CPI的影響程度要小于對(duì)GDP的影響程度，其中