中國(guó)上市公司融資偏好驗(yàn)證與理性分析.pdf

1、隨著現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)學(xué)理論的發(fā)展，不對(duì)稱信息被引入企業(yè)財(cái)務(wù)研究中，并使其有了飛躍性的突破。在財(cái)務(wù)學(xué)研究領(lǐng)域中，對(duì)企業(yè)融資行為的研究是其重要的組成部分。根據(jù)Myers和Majluf(1984)年的研究，企業(yè)內(nèi)部的管理者相對(duì)于外部投資者而言，擁有絕對(duì)的信息優(yōu)勢(shì)，管理者基于現(xiàn)有股東利益的最大化目標(biāo)，在進(jìn)行融資決策時(shí)，會(huì)遵循先內(nèi)部融資、后外部融資的順序，在外部融資中首先偏好債務(wù)融資，最后才是股權(quán)融資。這一有關(guān)企業(yè)融資偏好的研究及成果被稱為融資優(yōu)序理論(

2、Pecking OrderTheory)。該理論在西方公司的財(cái)務(wù)融資實(shí)踐中獲得了證實(shí)。我國(guó)學(xué)者對(duì)公司融資行為的研究始于20世紀(jì)90年代，但與西方學(xué)者的研究結(jié)果所不同的是，多數(shù)研究結(jié)果都表明我國(guó)公司在進(jìn)行融資選擇時(shí)具有強(qiáng)烈的股權(quán)融資偏好，其次會(huì)選擇債務(wù)融資，而對(duì)于融資成本最低的內(nèi)部融資方式并沒(méi)有給予應(yīng)有的重視。而由于以往文獻(xiàn)對(duì)企業(yè)融資偏好研究大都建立在2002年以前的數(shù)據(jù)基礎(chǔ)上，引發(fā)了我們對(duì)現(xiàn)階段特別是2002年以后上市公司融資偏好進(jìn)行分

3、析和研究的想法。 本文采用統(tǒng)計(jì)分析與實(shí)證模型檢驗(yàn)相結(jié)合的方法，對(duì)2002-2006年我國(guó)上市公司的融資行為進(jìn)行了研究。在統(tǒng)計(jì)分析結(jié)果中我們發(fā)現(xiàn)，我國(guó)上市公司的融資偏好與以往研究成果所認(rèn)為的股權(quán)融資偏好不同，遵循的是先債務(wù)融資、后股權(quán)融資、最后才考慮內(nèi)部融資的偏好順序。我們隨后利用Myers(1999)的融資優(yōu)序模型對(duì)上市公司的融資順序進(jìn)行了實(shí)證模型檢驗(yàn)，其結(jié)果與統(tǒng)計(jì)分析結(jié)論相同，即上市公司在內(nèi)部現(xiàn)金流不足而需要向外部進(jìn)行融資時(shí)，