公司治理參與視角下股東投票出席率研究——實證與實驗的證據(jù).pdf

1、本文以公司治理參與導向下的股東出席率為研究對象，通過借鑒政治投票文獻對投票出席率影響因素的研究結果與方法，以股權分置改革投票表決為例實證研究了上市公司股東策略出席行為。進一步，借助于實驗室研究方法，針對序貫投票機制下的投票，就投票成本、組間規(guī)模、團體利益沖突與投票時序各因素對投票出席率的影響進行了實驗研究。旨在希望在實證與實驗研究股東投票出席行為(率)的基礎上為公司治理投票機制的優(yōu)化設計提供政策建議與理論支持。盡管目前絕大多數(shù)投票行為研

2、究文獻針對的是政治領域中公民的投票出席行為，但其研究結果為探討商業(yè)委員會投票特別是股東投票出席行為提供了可供借鑒的理論依據(jù)與研究框架。因此，通過與一般性政治投票出席影響因素對比以發(fā)現(xiàn)公司治理相關投票中股東出席行為特征，是一條便捷且可行的技術路線。
　　 無論是已有的政治經(jīng)濟學投票研究文獻還是本文的研究結論都表明：投票出席率受到多種因素的影響，且各因素之間存在相互作用。對投票出席率影響因素的系統(tǒng)分析是甄別投票機制是否有效的一個重要

3、指標。有鑒于此，本文系統(tǒng)地、實證與實驗相結合地勾畫出了公司治理參與導向下股東出席行為的影響因素與傳導機制，并在此基礎上對公司治理投票最優(yōu)機制的設計提供政策建議與理論支持。本文第二章首先系統(tǒng)的介紹了理性選擇框架下的投票出席行為研究，并對投票出席影響因素相關研究進行了分類整理，為后續(xù)章節(jié)的實證分析與實驗設計提供理論支持。
　　 最優(yōu)投票機制的設計有賴于對投票參與人偏好類型特征、投票成本、利益團體之間的矛盾沖突與競爭及投票信息的分布狀

4、態(tài)等因素的識別。在此基礎上結合投票時序：同時投票還是序貫投票；投票結果的計算：相對多數(shù)還是絕對多數(shù)、贏家通吃還是比例代表制、投票權是否可轉移等技術細節(jié)的應用條件，是設計公司治理投票最優(yōu)機制的必然要求與不可逾越的理論探討。對于目前上市公司投票的一項主要制度：累積投票制度，本文通過借鑒一般性政治投票機制，結合公司治理目的及其利益主體特性對其進行改進。本文第三章分別從兩個方面提出兩種改進方案：可轉移的累積投票(transferable cum

5、ulative voting)與貯存式投票(storable voting)。
　　 本文第四章以股權分置改革分類表決為例，實證研究了上市公司股東策略出席行為。股權分置改革分類表決過程中，投票人之間的利益沖突、投票機制與程序的設計、投票成本都會對參與人出席投票決策產(chǎn)生影響。以此為研究樣本有助于分析這些影響因素及其傳導機制如何影響股東投票行為。盡管網(wǎng)絡投票手段的采用大大降低了股東參與投票的成本，然而，通過對1200余家上市公司股權

6、分置改革投票表決數(shù)據(jù)的跟蹤整理，仍然發(fā)現(xiàn)存在大量的流通股股東選擇不出席投票(64.81％的流通股股東選擇了不出席)。而且，與流通股較低出席率相伴生的是很高的贊成率，流通A股贊成票數(shù)占本次流通A股有效表決票數(shù)比例平均為88.26％。這一章試圖回答：什么原因導致高通過率(贊成率)與低參與率同時存在?較低的出席率是否會導致少數(shù)派獨裁，未參與投票的眾多中小股東是否選擇的是策略性棄權?對中國上市公司股權分置改革分類投票表決的實證研究充分體現(xiàn)了認識

7、并掌握影響投票出席率的因素的必要性，而序貫投票機制下的異質偏好人出席率的實驗研究則充分體現(xiàn)了在既定投票機制下，各影響因素如何發(fā)揮作用。
　　 為進一步深入研究類似股權分置改革分類投票表決中投票時序、不同類型利益主體、投票成本與偏好差異對投票出席率的影響，本文在理論模型構建的基礎上通過實驗室實驗研究了有成本序貫投票機制下參與人的策略出席行為。第六章重點是在不同組間規(guī)模、不同偏好狀態(tài)分布以及不同投票成本下，通過實驗分析早晚投票人的策

8、略性出席問題，進而探討其投票優(yōu)勢的來源及其如何隨上述因素動態(tài)變化。實驗結果表明：早晚投票組的組間規(guī)模差異對早晚投票人的出席決策具有重要的影響；具體的，當早投票人數(shù)少于晚投票人數(shù)時，早投票人傾向于選擇免費搭車策略性棄權，反之亦反；投票人之間的利益沖突和競爭態(tài)勢越激烈，出席率越高，但競爭態(tài)勢對早晚投票人出席率的影響因投票成本差異而有不同；偏好距是影響參與人出席的另一個重要因素且偏好距越大，參與人出席投票的動機越強，即那些具有極端偏好的投票人

9、更容易出席投票。此外，投票成本與偏好距的影響具有交叉性，投票成本對出席率的作用被偏好距的影響部分的弱化。
　　 基于實證(第四章)與實驗(第六章)研究結論，本文認為在股東投票或董事會成員選舉中，如果客觀存在部分人對提案或候選人質量缺乏了解，應該存在序貫機制使其能夠選擇晚投票。因為那些對提案(或候選人)質量缺乏了解的人，晚投票有助于收集相關提案信息并做出科學的決策，這種機制實際上起到了強制早投票人披露信息的作用。此外，對于那些有激

10、勵成為多數(shù)派一員的參與人而言，晚投票能降低不確定性并幫助使其實現(xiàn)這一目的。是否需要加入序貫要素，取決于在投票之初投票人之間的信息分布是否存在嚴重的不均衡和投票人在風險承受能力上是否存在差異顯著。
　　 在實驗室中對投票問題的研究并不局限于投票問題本身(投票機制與投票行為)，一個重要的有意義的擴展是：將公司治理各利益主體的特征向量，包括：不同選擇下的收益、成本、信息結構、參與人之間的利益交叉點(博弈模型分析起點)與決策約束條件，然

11、后通過是否選擇投票(表達偏好)來揭示各利益主體就某一特定問題(抽象為一個提案)上的決策及其期望形成過程。例如，在投票框架下研究獨立董事的行為中，需要將獨立董事的利益屬性刻畫出來：它的利益來源、不同選擇下的成本與收益、其聲譽的折現(xiàn)、外部監(jiān)督的勢力與可獲得信息等因素。在這一設計下將各因素抽象為一個具體的提案，通過觀測其是否出席、具體的投票決策(贊成還是反對)以甄別影響其行為的主要因素。更進一步，通過不斷的修改上述變量以發(fā)掘出更有利于獨立董事