我國(guó)股市的ERC研究.pdf

1、近年來(lái)，雖然我國(guó)實(shí)證會(huì)計(jì)研究取得了長(zhǎng)足進(jìn)步，但仍然有許多問(wèn)題有待進(jìn)一步研究，如會(huì)計(jì)盈余的信息含量問(wèn)題就是我國(guó)會(huì)計(jì)學(xué)者關(guān)注的焦點(diǎn)之一。在進(jìn)行相關(guān)研究時(shí)，盈余反應(yīng)系數(shù)(earnings response coefficient，ERC)是學(xué)者們經(jīng)常使用的一個(gè)研究工具，不過(guò)對(duì)于這個(gè)研究工具，我國(guó)學(xué)者并沒(méi)有像對(duì)CAPM模型那樣給予充分地關(guān)注，基本上是“拿來(lái)主義”。 盈余反應(yīng)系數(shù)的定義式雖然比較簡(jiǎn)單(CAR=a+b×UE<,i,t>呱。+

2、e<,i,t>)，但是影響盈余反應(yīng)系數(shù)b的因素卻比較復(fù)雜，為此國(guó)外學(xué)者對(duì)盈余反應(yīng)系數(shù)進(jìn)行了持續(xù)的、深入的研究。不過(guò)，我國(guó)學(xué)者在應(yīng)用盈余反應(yīng)系數(shù)時(shí)，基本上使用的是最基本的線性模型；而且對(duì)盈余反應(yīng)系數(shù)的研究比較遲緩，數(shù)量也不多。 全文共分四部分： 第一部分文獻(xiàn)綜述部分首先從盈余反應(yīng)系數(shù)基本定義式入手，闡述盈余反應(yīng)系數(shù)、未預(yù)期盈余和累計(jì)超額股票回報(bào)的概念。未預(yù)期盈余即實(shí)際會(huì)計(jì)盈余和預(yù)期會(huì)計(jì)盈余的差額；累計(jì)超額股票回報(bào)即一段時(shí)間

3、內(nèi)，實(shí)際的股票日回報(bào)和預(yù)期股票日回報(bào)差額的累計(jì)額。盈余反應(yīng)系數(shù)是用來(lái)衡量某一特定公司股票的異?；貓?bào)相對(duì)于會(huì)計(jì)收益中非期望部分的反應(yīng)程度，進(jìn)而識(shí)別和解釋市場(chǎng)對(duì)會(huì)計(jì)信息的不同反應(yīng)。嚴(yán)格地講，盈余反應(yīng)系數(shù)的定義應(yīng)該是：?jiǎn)挝?未預(yù)期)盈余的邊際(未預(yù)期)回報(bào)效應(yīng)。它將未預(yù)期盈余和累計(jì)超額股票回報(bào)聯(lián)系起來(lái)，實(shí)際上反映的是盈余信息含量。 本文的模型是根據(jù)盈余反應(yīng)系數(shù)的定義式構(gòu)建的，所以在明確相關(guān)概念后，即根據(jù)我國(guó)學(xué)者在實(shí)證會(huì)計(jì)研究中對(duì)盈余反

4、應(yīng)系數(shù)的應(yīng)用情況，匯總了未預(yù)期盈余和累計(jì)超額股票回報(bào)的計(jì)量方法并進(jìn)行分析和評(píng)價(jià)。 本部分還介紹了國(guó)內(nèi)外學(xué)者應(yīng)用和研究盈余反應(yīng)系數(shù)的情況。從我國(guó)學(xué)者應(yīng)用盈余反應(yīng)系數(shù)的情況來(lái)看，使用的是最簡(jiǎn)單的線性定義式，而且假設(shè)盈余反應(yīng)系數(shù)對(duì)不同的公司來(lái)說(shuō)是一樣的。雖然這樣處理稍顯“粗糙”，但是我國(guó)學(xué)者仍然得出了許多重要的結(jié)論。關(guān)于國(guó)外學(xué)者的研究，主要列舉了國(guó)外學(xué)者針對(duì)盈余反應(yīng)系數(shù)進(jìn)行實(shí)證研究的結(jié)論。接著，本文列示了我國(guó)學(xué)者針對(duì)盈余反應(yīng)系數(shù)的研究

5、情況。在綜述部分的最后，介紹了盈余反應(yīng)系數(shù)研究的一些復(fù)雜性，關(guān)于這個(gè)問(wèn)題，在后面的模型設(shè)計(jì)和分析本文啟示部分都有詳細(xì)的說(shuō)明。 本文主要針對(duì)盈余反應(yīng)系數(shù)進(jìn)行實(shí)證研究，目的在于通過(guò)對(duì)盈余反應(yīng)系數(shù)的研究，驗(yàn)證我國(guó)股市盈余信息是否具有信息含量，這雖然是個(gè)老問(wèn)題，但卻是計(jì)算盈余反應(yīng)系數(shù)的一個(gè)“直接產(chǎn)品”。此外，本文還關(guān)注盈余反應(yīng)系數(shù)針對(duì)不同程度的未預(yù)期盈余究竟會(huì)如何變化。 第二部分本文選用的模型是根據(jù)盈余反應(yīng)系數(shù)的定義式衍生出來(lái)的

6、線性模型，雖然模型比較簡(jiǎn)單，但是該模型已能夠滿足本文的研究需要。樣本的選擇主要考慮了行業(yè)、上市時(shí)間、年度等方面的影響。接下來(lái)是數(shù)據(jù)的整理，主要包括累計(jì)超額股票回報(bào)和未預(yù)期盈余的確定。本文使用的預(yù)期股票回報(bào)采取市場(chǎng)模型進(jìn)行估計(jì)；預(yù)期盈余采用隨機(jī)游走模型進(jìn)行估計(jì)，并使用凈利潤(rùn)指標(biāo)進(jìn)行計(jì)算。最后說(shuō)明了一些細(xì)節(jié)上的問(wèn)題。本文在模型的設(shè)計(jì)階段也引用了大量的實(shí)證研究，目的在于一方面說(shuō)明我國(guó)學(xué)者是如何處理的；另一方面說(shuō)明本文在模型設(shè)計(jì)上的合理性。

7、 第三部分實(shí)證及結(jié)果首先，對(duì)兩個(gè)主要的指標(biāo)——未預(yù)期盈余和累計(jì)超額股票回報(bào)進(jìn)行了描述性統(tǒng)計(jì)，并得到了一些有用的結(jié)論。如未預(yù)期盈余在負(fù)區(qū)間的波動(dòng)更大，累計(jì)超額股票回報(bào)在負(fù)區(qū)間上更加離散等。 其次，在實(shí)證過(guò)程之前，先介紹了對(duì)回歸結(jié)果是否顯著的評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)，并對(duì)R<'2>(模型的擬合優(yōu)度)較小的現(xiàn)象進(jìn)行了論述，指出雖然R<'2>是一個(gè)評(píng)價(jià)模型是否有效的重要指標(biāo)，但是目前國(guó)內(nèi)外的實(shí)證會(huì)計(jì)研究的結(jié)果都不能顯著提高R<'2>。 第三

8、是具體的實(shí)證分析過(guò)程。本文的實(shí)證分析共分為5個(gè)部分：總體樣本回歸，即以未預(yù)期盈余等于0為中點(diǎn)的對(duì)稱區(qū)間上的回歸，如對(duì)區(qū)間[-50％,50％]，[-30％,30％]，[-20％,20％]，[-10％,10％]的回歸；負(fù)區(qū)間樣本的回歸，即以未預(yù)期盈余等于0為終點(diǎn)的區(qū)間上的數(shù)據(jù)進(jìn)行回歸，如區(qū)間[-2,0]、[-1,0]、[-50％,0]；正區(qū)間樣本的回歸，即以未預(yù)期盈余等于0為起點(diǎn)的區(qū)間上的數(shù)據(jù)進(jìn)行回歸，如區(qū)間[0,10％]；未預(yù)期盈余為負(fù)的

9、分段回歸，如區(qū)間[-50％,-30％]、[-30％,-20％]、[-20％,-10％]和未預(yù)期盈余為正的分段回歸，如區(qū)間[0,5％]和[5％,10％]。 通過(guò)對(duì)顯著的回歸結(jié)果進(jìn)行分析及比較，同時(shí)參照其他學(xué)者的研究結(jié)論，得到以下結(jié)論： 1.從回歸結(jié)果來(lái)看，雖然顯著的結(jié)果不是“遍地開(kāi)花”，但是也足夠說(shuō)明我國(guó)的盈余信息是具有信息含量的，這一點(diǎn)主要體現(xiàn)在未預(yù)期盈余處在相對(duì)較小的區(qū)間內(nèi)。不過(guò)，對(duì)于處在較大區(qū)間的未預(yù)期盈余進(jìn)行研究是

10、存在客觀困難的。 2.僅從回歸結(jié)果的顯著性來(lái)看，未預(yù)期盈余為負(fù)的區(qū)間能夠提供更多的信息。這從一個(gè)側(cè)面說(shuō)明投資者對(duì)“利空消息”更為敏感。 (1)總的來(lái)看，未預(yù)期盈余處在較大區(qū)間的樣本不能提供顯著的回歸結(jié)果。不過(guò)相對(duì)于負(fù)區(qū)間樣本，未預(yù)期盈余為正的數(shù)據(jù)只有在較小的范圍內(nèi)其回歸結(jié)果才是顯著的。 (2)從負(fù)區(qū)間樣本的分段回歸可以看到盈余反應(yīng)系數(shù)有隨著未預(yù)期盈余的絕對(duì)水平增大而減少的趨勢(shì)：對(duì)正區(qū)間樣本的分段回歸發(fā)現(xiàn)，未預(yù)期盈

11、余在靠近0的區(qū)間內(nèi)，盈余反應(yīng)系數(shù)的絕對(duì)值較大。 具體考察不同區(qū)間的情況，進(jìn)而分析盈余反應(yīng)系數(shù)的變化趨勢(shì)，是本文的一個(gè)創(chuàng)新之處。我國(guó)學(xué)者對(duì)盈余反應(yīng)系數(shù)本身進(jìn)行的研究本來(lái)就不多，而且即使有，也是從總體上進(jìn)行的。雖然使用反正切模型來(lái)研究盈余反應(yīng)系數(shù)的問(wèn)題，但是并沒(méi)有具體考察在不同的區(qū)間上，盈余反應(yīng)系數(shù)到底是一個(gè)什么樣的狀態(tài)。而且反正切模型在一定程度上是假設(shè)對(duì)絕對(duì)水平相同的“利好消息”和“利空消息”，市場(chǎng)的反應(yīng)是相同的。 3.線