我國上市公司最優(yōu)激勵約束結(jié)構(gòu)研究——以防范上市公司合謀為例.pdf

1、根據(jù)委托代理理論，在所有權(quán)與經(jīng)營權(quán)分離的現(xiàn)代公司治理結(jié)構(gòu)中，委托人與代理人之間形成委托代理關(guān)系。在這種委代關(guān)系中，委托人追求收益最大化，而代理人追求自身效用的最大化。由于他們各自追求的目標(biāo)不盡相同，因此代理人具有擺脫委托人控制的傾向，追求自身利益的最大化從而產(chǎn)生逆向選擇及道德風(fēng)險問題。合謀就是代理人與其他代理人或監(jiān)督者串通起來，采取不正當(dāng)手段欺騙委托人或社會公眾以從中漁利的一種社會經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象。合謀會影響委托人、國家或外部投資者的經(jīng)濟(jì)利益，

2、破壞市場經(jīng)濟(jì)秩序，影響市場配置資源的功能。因此，如何防范上市公司合謀就成了理論界和政府監(jiān)管部門研究的熱點(diǎn)和難點(diǎn)問題。 隨著人們對合謀認(rèn)識的不斷增加，理論界對合謀的研究也在不斷的深入，應(yīng)該說目前在如何防范合謀問題上的研究已經(jīng)比較成熟和完善，得出的結(jié)論也比較一致：①加強(qiáng)對代理人的激勵；②加強(qiáng)對代理人的約束；③提高合謀的交易成本。 實際上，目前國內(nèi)外在研究如何防范合謀問題上主要是從激勵和約束這兩個方面開展研究的，激勵機(jī)制和約束

3、機(jī)制作為防范合謀的重要手段也一直受到眾多上市公司的重視。具體到我國，從最近這幾年開始，我國上市公司加大了對代理人即企業(yè)經(jīng)營者的激勵強(qiáng)度，經(jīng)營者的薪酬激勵水平越來越高。從理論上，隨著激勵強(qiáng)度的增加，合謀次數(shù)應(yīng)該是越來越少，但在我國并沒有出現(xiàn)這樣的情況。我們認(rèn)為主要的原因在于目前我國上市公司在激勵結(jié)構(gòu)、約束結(jié)構(gòu)設(shè)計方面存在著偏差造成的?；谏厦娴恼J(rèn)識，本文的研究思路是，首先通過對激勵約束結(jié)構(gòu)與上市公司合謀的傳導(dǎo)機(jī)理的分析和對我國上市公司激勵

4、約束結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀的分析，認(rèn)為激勵約束結(jié)構(gòu)失衡是造成我國上市公司合謀屢禁不止的重要原因，然后考慮到目前我國在激勵經(jīng)營者方面主要有工資、津貼、獎金、股權(quán)等激勵手段，根據(jù)這幾種激勵手段性質(zhì)的不同，我們分為固定薪酬報酬和風(fēng)險報酬這兩種激勵手段，考慮到這兩種報酬手段利弊恰好互補(bǔ)，本文通過對經(jīng)營者效用函數(shù)的擴(kuò)展，利用無差異曲線和預(yù)算線構(gòu)建了經(jīng)營者最優(yōu)的激勵結(jié)構(gòu)問題。再次，在靜態(tài)分析最優(yōu)的激勵結(jié)構(gòu)問題的基礎(chǔ)上，本文又從動態(tài)的角度分析了經(jīng)營者最優(yōu)持股量的問

5、題，也就是經(jīng)營者動態(tài)的激勵結(jié)構(gòu)問題。本文通過建立一個委托代理模型并把動態(tài)的薪酬管制引入到模型中，分析了經(jīng)營者在沒有合謀行為和有合謀行為這兩種情況，得出了經(jīng)營者最優(yōu)的持股比例問題。但本文還認(rèn)為盡管經(jīng)營者持股處于最優(yōu)，但在約束機(jī)制不健全的情況下，經(jīng)營者仍然可能進(jìn)行合謀行為，我們又提出要加強(qiáng)國有股減持、加大獨(dú)立董事獨(dú)立性、加大媒體監(jiān)督、法律監(jiān)督力度等政策建議。上面的分析主要是從單個層面分析結(jié)構(gòu)問題，本文又從激勵約束角度綜合分析了經(jīng)營者的最優(yōu)激

6、勵約束結(jié)構(gòu)問題，認(rèn)為加大激勵和約束力度之間需要一個均衡，本文又利用無差異曲線和預(yù)算線構(gòu)建了一個最優(yōu)的激勵約束結(jié)構(gòu)問題。此外，本文實證分析了激勵結(jié)構(gòu)、約束結(jié)構(gòu)對上市公司合謀的影響。最后是本文的研究結(jié)論和政策建議。除緒論部分外，本文其他章節(jié)安排如下： 第二章是激勵約束結(jié)構(gòu)與經(jīng)營者合謀的傳導(dǎo)機(jī)理分析。本文首先通過對我國上市公司激勵結(jié)構(gòu)的現(xiàn)狀分析和約束現(xiàn)狀的分析，發(fā)現(xiàn)在激勵結(jié)構(gòu)方面，我國上市公司主要存在著激勵結(jié)構(gòu)不合理、激勵方式單一、長

7、短期激勵失衡等問題。在約束結(jié)構(gòu)方面，主要存在債權(quán)人參與約束機(jī)制較差、監(jiān)事會的監(jiān)督機(jī)制不健全、獨(dú)立董事監(jiān)督弱化等結(jié)構(gòu)性缺陷等。在激勵結(jié)構(gòu)與經(jīng)營者合謀的傳導(dǎo)機(jī)理分析方面，我們認(rèn)為人在心理上具有類似會計核算式的多重會計核算體系，都會核算在每個會計項目上的收支情況。它表明在特定激勵結(jié)構(gòu)中，諸要素之間替代關(guān)系的有限性，這就為多激勵要素組合的激勵結(jié)構(gòu)的合理性提供了理論解釋，這表明任何組織在進(jìn)行激勵時，都要采取若干激勵方式的不同組合。由于經(jīng)營者有其特

8、定的需求結(jié)構(gòu)或偏好所決定的理想的激勵結(jié)構(gòu)，而上市公司為其設(shè)計的激勵結(jié)構(gòu)常常偏離其理想的激勵結(jié)構(gòu)。于是，經(jīng)營者就有自動校正現(xiàn)實的激勵結(jié)構(gòu)與其理想激勵結(jié)構(gòu)之間差異的動機(jī)，這種典型的自我選擇機(jī)制造成了經(jīng)營者合謀的動機(jī)。而在約束結(jié)構(gòu)與經(jīng)營者合謀的傳導(dǎo)機(jī)理分析方面，我國上市公司約束結(jié)構(gòu)普遍存在著“內(nèi)部人控制”，使的內(nèi)部約束不足，而基于信息的角度，外部約束雖然有效但卻有滯后性，約束結(jié)構(gòu)的這種結(jié)構(gòu)性偏差則給了經(jīng)營者合謀的機(jī)會。因此，經(jīng)營者的合謀行為不

9、可避免就出現(xiàn)了。 第三章主要是貨幣報酬與股權(quán)報酬的最優(yōu)組合研究。通過對我國上市公司經(jīng)營者激勵手段的分析，我們發(fā)現(xiàn)我國上市公司在激勵經(jīng)營者方面主要有基本工資、獎金、津貼、股票期權(quán)等手段，根據(jù)這幾種激勵手段的性質(zhì)不同，我們把其分成兩大類，即固定薪酬與股權(quán)報酬這兩大類激勵手段，這兩種激勵手段各有利弊并且他們的性質(zhì)是不同的，把他們的優(yōu)點(diǎn)結(jié)合起來是可以有效的防范經(jīng)營者的合謀問題。因此，本文通過對經(jīng)營者效用函數(shù)的擴(kuò)展，利用無差異曲線和預(yù)算線

10、，我們找到了經(jīng)營者最優(yōu)的激勵結(jié)構(gòu)。但這僅僅是一種靜態(tài)的理論分析，并不能確切的知道經(jīng)營者的激勵結(jié)構(gòu)問題或者經(jīng)營者持股量問題，尤其是當(dāng)經(jīng)營者持股數(shù)量的變化能給上市公司帶來利潤遞增時，這時候公司的預(yù)算線就會發(fā)生變化。因此，我們又從動態(tài)的角度分析了經(jīng)營者的激勵結(jié)構(gòu)問題。我們通過建立一個委托代理人模型并把動態(tài)的薪酬管制引入到模型中，發(fā)現(xiàn)經(jīng)營者持股和企業(yè)價值關(guān)系不是簡單的線性關(guān)系，而是呈倒“U”形狀。經(jīng)營者持股比例客觀存在一個最佳規(guī)模，股權(quán)激勵存在

11、一個“拐點(diǎn)”，在這一點(diǎn)上，股權(quán)激勵效應(yīng)最大，企業(yè)的價值最大。第四章是我國上市公司最優(yōu)激勵約束結(jié)構(gòu)的構(gòu)建。雖然經(jīng)營者持股處于最優(yōu)化，但經(jīng)營者仍有可能進(jìn)行合謀行為，因為激勵結(jié)構(gòu)的失衡會引發(fā)代理人的合謀動機(jī)，但約束結(jié)構(gòu)的失衡會給代理人合謀提供機(jī)會。因此，本文提出了加大內(nèi)外部約束的政策建議，尤其是加大媒體監(jiān)督和法律約束的政策建議。我們認(rèn)為，加大激勵和約束強(qiáng)度都可以抑制經(jīng)營者的合謀行為，但片面的加大激勵強(qiáng)度和約束強(qiáng)度并不利于上市公司的長遠(yuǎn)發(fā)展。因

12、此，需要界定激勵機(jī)制和約束機(jī)制的邊界問題，本文利用無差異曲線和預(yù)算線構(gòu)建了一個最優(yōu)的激勵約束結(jié)構(gòu)。 第五章是實證分析，主要利用我國合謀上市公司的數(shù)據(jù)，通過建立灰色關(guān)聯(lián)度模型來測算激勵結(jié)構(gòu)、約束結(jié)構(gòu)對合謀的影響，以此來證明結(jié)論的正確性。 最后一章是本文的研究結(jié)論。主要說明本文的研究結(jié)論和主要創(chuàng)新及不足等。 本文的創(chuàng)新之處主要有以下幾點(diǎn)： (1)本文借鑒管理學(xué)的內(nèi)容型激勵理論、過程型激勵理論與方法，并把經(jīng)營者

13、的一般效用函數(shù)進(jìn)行了擴(kuò)展。 既有文獻(xiàn)對于防范合謀的研究，僅僅是把經(jīng)營者的效用函數(shù)作為一個整體，也就是說通過加大對經(jīng)營者的激勵強(qiáng)度，增加其效用水平，從而抑制其合謀動機(jī)。但一般模型并沒有對代理人的效用作進(jìn)一步的分析。本文借鑒借鑒管理學(xué)的內(nèi)容型激勵理論、過程型激勵理論與方法，把經(jīng)營者的效用函數(shù)分為兩部分，擴(kuò)展了經(jīng)營者的一般效用函數(shù)。 (2)本文借鑒最優(yōu)要素投入理論構(gòu)建了一個防范合謀的最優(yōu)的激勵結(jié)構(gòu)。 本文在對經(jīng)營者的一

14、般效用函數(shù)進(jìn)行擴(kuò)展的基礎(chǔ)上，分析了目前上市公司的兩種不同的激勵手段的差異，并利用預(yù)算線和無差異曲線，從靜態(tài)的角度構(gòu)建了一個防范合謀的最優(yōu)的激勵結(jié)構(gòu)。 (3)構(gòu)建了一個隱藏行動的道德風(fēng)險模型，從動態(tài)的角度分析了經(jīng)營者激勵結(jié)構(gòu)問題。 本文在借鑒委托一代理激勵理論關(guān)于不同信息條件下委托一代理激勵機(jī)理分析的基礎(chǔ)上，引入了動態(tài)的薪酬管制變量，構(gòu)建了一個隱藏行動的道德風(fēng)險模型，從動態(tài)的角度分析了經(jīng)營者激勵結(jié)構(gòu)問題。通過模型分析，找到