我國(guó)費(fèi)雪效應(yīng)的非參數(shù)檢驗(yàn).pdf

1、利率和通貨膨脹率是宏觀經(jīng)濟(jì)中的兩大重要經(jīng)濟(jì)變量，考察和分析這兩個(gè)變量的經(jīng)濟(jì)行為以及這二者之間的相互影響關(guān)系對(duì)于貨幣政策的制定和操作以及金融市場(chǎng)的完善都有著重要的現(xiàn)實(shí)意義。自費(fèi)雪效應(yīng)提出以來(lái)，費(fèi)雪假設(shè)就作為經(jīng)濟(jì)學(xué)中的基本假設(shè)應(yīng)用于許多重要模型中，眾多學(xué)者試圖從理論和實(shí)證兩個(gè)方面來(lái)解釋和檢驗(yàn)費(fèi)雪效應(yīng)，因而檢驗(yàn)費(fèi)雪效應(yīng)就一直成為經(jīng)濟(jì)學(xué)研究的一個(gè)熱點(diǎn)。但一直以來(lái)，費(fèi)雪效應(yīng)的研究一直存在著理論研究與實(shí)證檢驗(yàn)結(jié)論的不一致性，即存在所謂“費(fèi)雪效應(yīng)之謎

2、”。圍繞著如何檢驗(yàn)和解釋“費(fèi)雪效應(yīng)之謎”產(chǎn)生了大量的文獻(xiàn)，但到目前為止仍沒(méi)有達(dá)成廣泛的共識(shí)。盡管如此，對(duì)于經(jīng)濟(jì)學(xué)特別是對(duì)貨幣政策而言，費(fèi)雪效應(yīng)研究仍然具有不可替代的作用。對(duì)于通貨膨脹率的變化，利率政策的調(diào)整以及股票收益率會(huì)隨之產(chǎn)生怎樣的變化，其關(guān)鍵在于費(fèi)雪效應(yīng)是否成立或在何種程度上成立，這就是本文的主要研究目的。 本文基于我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)變量名義利率與通貨膨脹率以及股票市場(chǎng)中股票收益率與通貨膨脹率之間存在的非線性演進(jìn)特征，應(yīng)用非參數(shù)

3、單位根和非參數(shù)協(xié)整理論來(lái)檢驗(yàn)這些變量之間是否存在長(zhǎng)期的調(diào)整機(jī)制，進(jìn)而基于非參數(shù)模型的變窗寬局部線性估計(jì)方法估計(jì)出費(fèi)雪效應(yīng)系數(shù)，由此產(chǎn)生的主要結(jié)論如下： 第一，非參數(shù)協(xié)整檢驗(yàn)得出的結(jié)論是：(1)我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)變量名義利率與通貨膨脹率之間存在長(zhǎng)期的非線性協(xié)整關(guān)系。鑒于非參數(shù)檢驗(yàn)具有更好的小樣本性質(zhì)，即具有更高的檢驗(yàn)勢(shì)和更小的顯著性水平扭曲，而且非參數(shù)協(xié)整檢驗(yàn)并沒(méi)有忽略經(jīng)濟(jì)變量之間可能存在的非線性因素，因此本文據(jù)此認(rèn)為非參數(shù)協(xié)整檢驗(yàn)得出

4、的結(jié)論更具有穩(wěn)健性和合理性，即我國(guó)名義利率與通貨膨脹率之間存在非線性的調(diào)整機(jī)制。實(shí)際上在2007年，為抑制流動(dòng)性過(guò)剩和穩(wěn)定通貨膨脹預(yù)期，防止通貨膨脹的進(jìn)一步加劇，央行連續(xù)多次采取加息政策，并由穩(wěn)健的貨幣政策轉(zhuǎn)向適度從緊的貨幣政策；而且目前從緊的貨幣政策效應(yīng)已經(jīng)初步顯現(xiàn)，通貨膨脹的增速在逐步減緩。這意味著央行為穩(wěn)定通貨膨脹所采取的調(diào)息政策是合適的，而且本文的檢驗(yàn)結(jié)論也進(jìn)一步為我國(guó)調(diào)息的貨幣政策提供了理論支持。相對(duì)而言，Johansen協(xié)整

5、檢驗(yàn)的結(jié)論否定了長(zhǎng)期協(xié)整關(guān)系的存在，這從根本上排除了我國(guó)利率與通貨膨脹率之間的經(jīng)濟(jì)關(guān)系，這也否定了央行為控制通貨膨脹而采取的利率調(diào)整所產(chǎn)生的效應(yīng)，因此這樣的結(jié)論無(wú)論從理論還是基于我國(guó)的實(shí)踐，都應(yīng)是一個(gè)不正確的結(jié)論。(2)我國(guó)微觀股票市場(chǎng)中股票收益率與通貨膨脹率之間存在長(zhǎng)期的非線性協(xié)整關(guān)系。同樣，基于線性參數(shù)型的Johansen協(xié)整檢驗(yàn)卻否定了這二者之間存在的經(jīng)濟(jì)關(guān)系，這顯然與現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)不吻合。實(shí)際而言，諸多因素，比如通貨膨脹、利率政策、經(jīng)

6、濟(jì)產(chǎn)出水平和經(jīng)濟(jì)周期等因素都會(huì)對(duì)股票收益率產(chǎn)生影響，因而股票收益率與通貨膨脹率之間可能會(huì)存在復(fù)雜的非線性影響機(jī)制，而非一種簡(jiǎn)單的線性正相關(guān)或負(fù)相關(guān)機(jī)制就能對(duì)此進(jìn)行正確的詮釋。鑒于上述的分析，本文認(rèn)為非參數(shù)協(xié)整檢驗(yàn)得出的結(jié)論更為合理，且更加符合股票收益率與通貨膨脹率的數(shù)據(jù)圖形所顯示的非線性特征。 第二，基于非參數(shù)模型的變窗寬局部線性估計(jì)所產(chǎn)生的結(jié)論如下：(1)利率調(diào)整期對(duì)應(yīng)的費(fèi)雪效應(yīng)系數(shù)均為正且小于1，這意味著我國(guó)名義利率與通貨膨

7、脹率之間僅存在弱的費(fèi)雪效應(yīng)，即利率的調(diào)整只能對(duì)通貨膨脹或通貨膨脹預(yù)期產(chǎn)生部分的調(diào)整效應(yīng)。平均而言，費(fèi)雪效應(yīng)系數(shù)為0.4055，這一結(jié)論隱含的意義為：2007年以來(lái)，央行為穩(wěn)定通貨膨脹預(yù)期所采取的加息政策是適時(shí)的，應(yīng)能產(chǎn)生部分的預(yù)期效應(yīng)；另一方面，基于通貨膨脹率的變化等因素適時(shí)適度加息，我國(guó)的貨幣政策可以適時(shí)地轉(zhuǎn)向于以應(yīng)用利率調(diào)整為主，以促進(jìn)我國(guó)經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)健增長(zhǎng)。(2)基于股票名義收益率與通貨膨脹率的樣本估計(jì)的費(fèi)雪效應(yīng)系數(shù)在每一期均不相同，

8、且這些系數(shù)在正負(fù)之間交替出現(xiàn)，這意味著，對(duì)于我國(guó)通貨膨脹率的變化，股票名義收益率對(duì)應(yīng)的變化有時(shí)為同方向，而有時(shí)則往相反的方向變化，這二者之間存在一種復(fù)雜的非線性調(diào)整機(jī)制，這進(jìn)一步證實(shí)了非參數(shù)協(xié)整檢驗(yàn)得出的結(jié)論?；诠善笔袌?chǎng)費(fèi)雪效應(yīng)的含義和估計(jì)的結(jié)果，本文認(rèn)為我國(guó)股票市場(chǎng)不存在費(fèi)雪效應(yīng)。筆者基于股票實(shí)際收益率和通貨膨脹率進(jìn)一步進(jìn)行非參數(shù)估計(jì)，得出的費(fèi)雪效應(yīng)系數(shù)大多數(shù)情況為負(fù)，少數(shù)系數(shù)為正，而并非費(fèi)雪效應(yīng)隱含的系數(shù)為零。這也再次證實(shí)了我國(guó)股